跨月后资金面明显转松 流动性仍存多重扰动因素

　　跨月之后，资金面明显转松，市场利率重新围绕政策利率波动。

　　截至12月5日收盘，DR007加权平均利率报1.8342%，而此前两个交易日，该利率均处于政策利率1.8%下方。

　　尽管当前资金面压力较之此前有了明显缓解，但多位市场人士提醒，12月份政府债务总供给压力依然不低，目前资金面状态并不稳定，市场加杠杆行为需保持谨慎，与此同时，业内也在期待货币政策进一步发力，通过降准等举措来稳增长。

　　就当前资金面状况，信达证券（601059）固定收益首席分析师李一爽表示，跨月当日资金面明显转松，跨月后银行刚性净融出规模再度逼近5万亿元，创下8月“降息”后的新高，这使得部分投资者对于资金面的预期开始转向乐观。“在这样的背景下，非银机构正回购规模同样明显回升，预示着杠杆率再度走高，但这样的状态是相对脆弱的。”李一爽说。

　　展望12月资金面，多位业内人士提醒，12月份政府债务总供给压力依然不低，但环比较11月份有所减轻，目前资金面状态仍不稳定。

　　国海证券固定收益首席分析师靳毅预计，在政府债务发行与资金下拨、常规财政收支、信贷投放、M0与库存现金需求、应对跨年考核等因素影响下，银行间流动性缺口或尚有3767亿元。

　　靳毅进一步表示，央行未来或更加注重货币与财政等其他“稳增长”工具的配合，对资金利率中枢的定价可能也已经系统性抬升。从过去的“以逆回购利率为中枢”，变为“逆回购利率+10至20个基点”，防止资金利率过低引发资金空转行为。

　　“若央行对资金利率中枢的定价已经改变，那么面对12月的资金面缺口，我们认为央行或仍将采取‘逆回购和MLF’对冲的操作，资金利率虽不至于进一步大幅上行，但下行空间也有限。”靳毅说。

　　针对未来的货币政策，多位市场人士预期降准的落地。中欧国际工商学院经济学与金融学教授、中国人民银行调查统计司原司长盛松成表示，实现明年经济稳定增长尚需努力。预计明年仍将实行积极的财政政策，货币政策配合积极的财政政策，在降准方面政策空间相对较大。

　　盛松成具体阐述称，目前我国金融机构加权存款准备金率为7.4%，而利率则已经处于历史低位。目前LPR已创2019年改革以来新低，可见降准的空间大于降息。数据显示，截至9月末，我国商业银行净息差为1.73%(上半年末为1.74%)，为2010年有统计数据以来最低值；今年前三季度，商业银行累计实现净利润1.9万亿元，同比增长1.6%，增速较上半年末回落1.0个百分点。9月，企业贷款加权平均利率为3.8%，处于历史最低水平。

　　在中信建投（601066）首席经济学家黄文涛看来，从稳增长的角度出发，在经济复苏的动能尚未稳固之前，财政稳增长的举措就不会退场。“货币空转”和外部紧缩对于货币政策的制约都在减弱，预计2024年还将继续降准降息，幅度可能与2023年类似。