艾美疫苗“第二大疫苗企业”名号水分几何？

　　世界与疫情共处许久，许多行业的公司已从此前受到的打击中恢复常态，但在“对自己健康负责”的逻辑下，与防疫有关的上市公司，尤其是疫苗类和医药类上市公司很多会受到市场热捧，今年10月刚在港股挂牌的艾美疫苗就是其中之一。

　　艾美疫苗号称是“中国第二大疫苗企业”，递交招股说明书时即有4家大型投行联合保荐，其中还包括两家外资大行，阵势不可谓不大。倘若再考虑到公司上市之后超过300亿港元的市值，所造出的层层光环，着实让不少投资者眼花。

　　不过有意思的是，四家保荐人虽然在招股书上一同出现，但他们的交易动向似乎和保荐行为产生了偏离。根据统计，截至12月6日收市，艾美疫苗的四家保荐人当中，仅有高盛和中金的净买入股数排名前十，而另一保荐人中信建投(601066)国际则是净卖出排名第一。

　　事实上，就算考虑到这次艾美疫苗的融资规模较低(未扣除费用的融资规模只有1.569亿港元，就算超额配售权启动也只会新增2354万港元)，可能难以为保荐人带来足够高的收入，而且此次IPO也没有绿鞋机制托底，但如此“敷衍”的保荐，确实不多见。

　　保荐人尚且心思各异，市场交易者就更是如此了，其结果就是急涨急跌。根据统计，艾美疫苗上市的45个交易日当中，有10天的收盘涨跌幅绝对值超过10%。就算考虑到次新股的身份，频繁的大涨大跌，对于一家总市值超过300亿港元，流通市值超过100亿港元的上市公司来说，也是难言正常的。

　　(根据行情数据整理)

　　那么，为何艾美疫苗上市之后会出现如此怪异的表现？从基本面上看，公司缺乏研发能力无疑是原因之一，股价的严重波动，某种程度上也代表了香港投资者对于公司基本面的分歧。

　　根据招股书所示，艾美疫苗目前获批上市的疫苗共有6款，涵盖了甲乙肝、腮腺炎、狂犬病等方面，收入也大多来自于此。从2019年开始，单是乙肝疫苗和人用狂犬病疫苗，对公司的总收入贡献程度合计就在80%以上，2021年前四个月甚至超过94%。

　　按理来说，乙肝和狂犬病属于常见传染病，针对此类病症的疫苗畅销并不奇怪，更何况狂犬病疫苗既不属于计划免疫，多地也已将其剔出医保支付范围，人们若需接种大多需要自费，这也为像艾美疫苗这样的公司提供了较稳定的收入来源。考虑到艾美人用狂犬病疫苗和乙肝疫苗上市至今都将近20年，而且行业内的占比也是颇高，艾美无疑是在抱着大金矿过日子，因为按批签发量计算，艾美疫苗是中国第二大人用狂犬病疫苗供应商、中国最大的乙肝疫苗制造商。

　　不过在市场地位稳定的背后，公司对拳头级疫苗产品的技术升级却是步伐缓慢。以狂犬病疫苗为例，目前艾美采用的技术路线是Vero细胞，本质上仍是第二代路线，而作为进阶版的无血清Vero细胞人用狂犬疫苗至少要到2025年方能商业化，至于被市场认为技术有升级的人二倍体细胞狂犬疫苗更要等到2026年。

　　需要注意的是，上述具体时点能否实现，还要取决于公司的临床试验以及审批进度，意味着后续仍有变动的可能。

　　此外，乙肝和狂犬病疫苗当下仍有稳定的市场需求，但在新冠疫苗大行其道的当下，作为人用疫苗上市公司的艾美，营收却依赖于其他病种疫苗，与之相关的排名代表性恐怕会有降低。

　　根据艾美疫苗招股说明书所示，2021年中国的疫苗市场规模为761亿元，但加上新冠疫苗之后，整体规模超过3000亿元，差距十分明显。有媒体在分析艾美疫苗时也明确指出，有了新冠疫苗，原有的市场规模就直接增长300%，新冠疫苗成了国内疫苗行业的绝对主力。但艾美疫苗在招股书的排名当中，不论国内还是国外，都没有计算新冠疫苗在内(而且只是以小字体尾注标明)，这意味着公司虽然自称“中国第二大疫苗企业”，但名号背后的含金量，恐怕要打个折扣。

　　此外，艾美疫苗虽然拥有乙肝和狂犬病这两款拳头级疫苗的生产能力，但这些能力与自研恐怕关系不大。

　　根据招股书的信息，艾美疫苗的前身沈阳沃顿生物成立于2011年在2015年便收购了艾美诚信，它的主要产品便是乙肝疫苗。到了2017年，艾美疫苗通过收购艾美卫信，间接控制了荣安生物，而这家公司的主要产品正是前文中提到的Vero细胞人用狂犬病疫苗，也难怪市值风云在分析时会说“艾美疫苗的核心经营模式就是不断收购”了。

　　那么，艾美疫苗有多爱“买买买”？根据招股说明书显示，公司目前共有104项专利，此外还有44项专利申请进行中，当中有15项被公司归类为“重大”。不过，这15项重大专利以及专利申请，都是来自艾美的子公司，与艾美本身并没有太大关系。

　　(部分被归类为“重大”的专利)

　　总而言之，与其他下大力气研发的疫苗上市公司相比，艾美疫苗虽然也有专利傍身，而且公司2021年研发收入超过3亿元，占营业收入的比重接近20%，但这些研发究竟有多少来自公司的辛勤汗水，恐怕需要打个问号。

　　退一步讲，就算不考虑研发投入问题，但艾美疫苗仍严重依赖传统优势产品，却在新冠疫苗上进展缓慢，尤其还是在竞争激烈的生物医药领域，这对于公司长远投资价值无疑会产生影响，投资者仍需慎重行事。