券商聚焦多家券商指京东集团(09618)首季收入增长放缓 利润释放超预期

　　京东集团(09618)此前公布第一季度业绩，录得收入同比增长1.4%至2429.6亿元（人民币，下同），1Q23non-GAAP归母净利润75.9亿元，同比88%，净利率3.1%，为公司成立以来一季度的历史新高。

　　此外，京东主动对业务以及组织结构进行变革，根据公司公告《京东宣布管理层变化》，京东CEO徐雷将转任京东集团顾问委员会首任理事长，CFO许冉将接替徐雷、出任京东CEO。

　　绩后，多家券商更新对京东研究报告，其中光大证券(601788)表示，公司调整1P与3P结构，对收入端有一定不利影响，但对于利润端有一定程度改善，该行暂维持对公司2023年Non-GAAP归母净利润的预测355.41亿元。考虑到公司优势3C品类复苏进程相对缓慢，该行下调对公司2024/2025年Non-GAAP归母净利润的预测2.45%/5.44%至405.78/444.51亿元。公司不断完善3P平台业务生态，利润率不断改善，维持“买入”评级。

　　广发证券预计京东2023-2025年收入分别为10815/12070/13313亿元，同比增长3.4%/11.6%/10.3%，non-GAAP归母净利润分别为332/412/455亿元。基于SOTP，给予2023年商城18XPE估值、物流1XPS估值，对应合理价值美股51.12美元/ADS、港股200.38港元/股，维持“买入”评级。

　　国海证券指京东本季度营收端略承压，利润端大超一致预期。由于宏观消费尚在恢复期，且公司部分业务有调整，因此该行调整公司2023-2025年营收预测分别为11,056/12,432/13,706亿元，归母净利分别为232/279/311亿元，对应摊薄EPS为7.2/8.4/9.2元，对应P/E为18/15/14；根据SOTP估值法，该行给予2023年京东集团合计目标市值6,602亿元人民币，对应目标价208元人民币/233港元，维持“买入”评级。

　　国盛证券表示，展望2023年，收入端，该行预计由于京东自身业务和组织结构调整、带电品类复苏滞后等，增速或将放缓。利润端，新业务持续减亏以及组织效率提升将有所推动，今年或加大618投放及百亿补贴等、但整体投入相对可控，2023年利润率望实现稳中有升、但提升幅度或不及2022年。该行预测公司2023-2025年收入10764/12065/13129亿元，同比增长3%/12%/9%，non-GAAP归母净利310/371/430亿元，同比增长10%/20%/16%。基于分部估值法，给予京东目标价港股（9618.HK）164港元/美股（JD.O）42美元，维持“增持”评级。

　　华创证券表示，考虑到公司组织架构、品类策略调整的效果落地尚需时间，以及消费修复相对迟缓，该行略下调公司23-25年营业收入为1.1/1.2/1.3亿元（前值23-25年1.1/1.3/1.4万亿元），同比增长4.1%/7.6%/11.3%；预计实现Non-GAAP归母净利润311/354/455亿元（前值23-25年311/375/489亿元），Non-GAAP归母净利率2.9%/3.0%/3.5%。对京东零售1P业务给予23年15xPE，对京东零售3P业务给予23年23xPE，对京东物流（剔除向京东零售提供供应链解决方案等服务产生的收入）给予23年0.3xPS，综上公司23年目标市值7471亿港元，对应目标价234.9港元/股，维持“推荐”评级。

　　国盛证券指，京东收入增长平淡，利润表现亮眼。短期看，2023 年上半年公司复苏进程缓慢，公司更多引导品牌和商家降价打造平台低价心智，平台利润稳中有升，市场对于电商价格战导致的利润下降担忧有所缓解；长期看，随着调整阵痛期结束，公司有望回归健康可持续发展。该行预计 2023-2025年公司收入分别为 10632/11637/12222 亿元，调整幅度为 0.2%/1.5%/0.9%，经调整归母净利润分别为 312/363/428 亿元，调整幅度为 4%/6%/9%，目前公司对应 23 年 PE 约为 12x，预计 2022-2025 经调整净利 CAGR 为 15%，该行维持目标价 205-217 港币，距当前上涨幅度 41%-50%，维持“增持”评级。

　　浦银国际表示，公司收入增长放缓，利润释放超预期。该行考虑到公司加大 3P生态建设，该行将 2023E/2024E 收入分别下调 7%/8%，下调目标价至171 港元/44 美元，对应 2023E/2024E 年 17x/14x 市盈率，估值处于低位，维持“买入”评级。

　　招商证券指，公司自营+供应链壁垒稳固，未来业务及组织调整落地有望带动长期效率改善，同时平台心智改善及商家竞争生态优化将进一步挖掘长期增长潜力，预计公司 2023-2025 年 Non-GAAP 归母净利润分别为 328.3/374.8/413.8亿元，维持“强烈推荐”评级。目标价228.61港元。

　　中信证券指，考虑到商品消费有望逐季转暖，叠加公司 23Q1 收入与利润表现均超出该行此前的预期，该行上调公司全年收入与利润预测。该行上调公司 2023E~25E 收入预测至 10,817/11,899/13,187 亿元（前预测值10,729/11,813/13,090 亿元），上调公司 Non-GAAP 净利润预测至 334/384/420亿元（前预测值 300/364/407 亿元）。基于 2023E 京东商城扣税后经营利润预期，参考可比公司 2023E Non-GAAP PE 估值水平（阿里巴巴10xPE、拼多多16PEx，彭博一致预期），给予京东零售 2023E 16x PE，叠加子公司股权价值（按 80%折价率，详见附表 2），对应 2023E 合理市值 1,025 亿美元/8,030 亿港元，对应京东（JD.OQ）目标价 64 美元/ADS、京东集团-SW（09618.HK）目标价 253 港元/股。维持美股京东“买入”评级，维持港股京东集团-SW“买入”评级。