海通国际：港股电力运营商高股息、低估值 中特估行情下期待板块价值持续修复

　　海通国际发布研究报告称，进行市场间对比来看，A股经过本轮中特估行情后相关标的估值普遍有所上调，港股标的低估值优势愈加显现。从业绩基本面角度看，电价已有所上行，今年以来煤价持续下跌，秦港动力煤Q5500跌破800元/吨，叠加长协煤与进口煤影响，火电效益将大幅改善。港股电力运营商有可把握的确定性的增长机会，同时具有高防守性、低估值、高股息率的有利因素，叠加中特估行情维持市场热度，该行期待板块价值持续修复。

　　海通国际主要观点如下：

　　自去年底易会满主席提出“探索建立具有中国特色的估值体系”，与新一轮国企改革聚焦“四个关键词”和围绕“一利五率”目标管理体系结合，传统国有体系上市公司或迎来戴维斯双击。

　　四大关键词一是科技。以打造原创技术为抓手，打通从科技强到企业强、产业强、经济强的通道。二是效率。围绕“一利五率”目标管理体系，努力实现质的有效提升和量的合理增长。三是人才。四是品牌。“一利五率”即利润总额、净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发投入强度、全员劳动生产率。央国企价值重估将提升国有资产权益价值，盘活国有资产市场化融资能力，致力于高质量的核心功能发展。

　　央国企指挥棒转型结合能源行业上游公共与盈利属性并存，推动国有化比例位居前列的能源行业股价走势稳步向北。

　　能源企业由于先天存在自然垄断的规模效应特质同时事关国计民生，行业各细分子板块普遍存在准入门槛高、资本投入重、回报周期长、盈利能力稳健性高的特点。作为国民经济的战略支柱，能源行业目前仍然以国有资本为主导，中特估体系因而对能源行业的二级市场表现影响尤为明显。今年以来，央企在电新、油气、公用板块整体表现较稳健，年初以来公用指数一路长虹。

　　年初以来资金聚焦中特估趋势明显，市场风格由景气度向核心题材游移，板块快速轮动造成内部分化明显，对行业有高主导力与议价权的企业获得更高溢价。

　　国央企占比在公用与传统能源板块占比较高，新能源设备方面国央企直接参与较少。今年以来公用事业以电力板块为代表与大盘同步复苏；电力设备与新能源相对较疲软，主要源于21年以来的高景气度投资取向已经极大反映未来增长空间，估值中枢处于重塑阶段；中字头传统能源巨头纷纷创新高，当前点位已经历小幅度回调，市场持较明显观望态势。

　　市场间央国企资产比较后，港股市场能源运营商高股息与低估值两大核心投资亮点凸显。

　　目前大能源板块（包括煤炭、公用事业等）占港股央国企市值约16%为第二大板块。从中证香港红利指数来看，能源与公用板块占比更高，合计约30%。该行从宏观央国企港股市场整体股息回报水平也可以发现，港股央国企股息率接近7%，明显高于港股整体与A股央国企分红水平。另一方面，从估值水平来看，去年盈利的公用板块央国企市盈率普遍在10x上下，相较于其A股普遍溢价超七成，高股息低估值的港股央国企公用板块是亟待发掘的优质资产。

　　风险提示：装机落地不及预期、市场风格转换加快、行业政策出现反复。