中银国际：重申中广核矿业“买入”评级 目标价升至1.6港元

　　中银国际发布研究报告称，重申中广核矿业（01164）“买入”评级，将2024-25年盈利预测提高12%-14%，以反映更高的铀价假设（保守预期2024-25年为69/73美元），目标价提升至1.6港元。受供应侧因素影响，天然铀价格近期经历了近年来最强劲的上涨。本月以来现货价格已上涨17%至70美元/磅，为2011年福岛事件以来首次，显着提高市场对天然铀行业的风险偏好。尽管中广核矿业的盈利能力并不能完美对应铀价的快速上涨，其仍是该行覆盖范围内最显着受益于天然铀牛市的标的。

　　中银国际主要观点如下：

　　现货铀价飙升

　　铀价花了整整五年时间（2016-2021）从20美元/磅涨至40美元，而从50美元到70美元则只花了不到三个季度。如该行在月初的报告中提及的，由于供应侧的扰动（地缘政治变化及减产），核电站运营商对铀矿短缺的焦虑情绪再度高涨。而近期纳卡地区冲突再起，其正处于哈萨克天然铀向西运输的备选路线上，可能会进一步刺激市场情绪。

　　中广核矿业的弹性

　　在铀价超过中广核矿业对母公司销售的固定价格部分（2023年61.78美元，占定价公式40%）后，中广核矿业的并表销售未来可能会出现一定的亏损。但在合营/联营公司层面，中广核矿业仍能完全享受铀价上涨带来的红利。综合而言，中广核矿业对现货铀价波动的敞口大约在60%左右。另一方面，在铀价快速上涨的过程中，公司可能会更难匹配背靠背锁定的现货合同。这可能令中广核矿业的贸易收入下降，并导致短期的会计损失 - 下半年交付的贸易合同价格是早前签订的低价，而新增的库存会是较高的现期价格，导致期限错配。该行下调中广核矿业的2023-25年并表收入23-39%以反映未来几年现货贸易活动可能不那么活跃。