申万宏源：维持阜博集团“买入”评级 版权SaaS维持高增 积极拓展短剧版权保护市场

　　申万宏源发布研究报告称，维持阜博集团（03738）“买入”评级，作为版权SaaS领军企业，受益于视频DTC和UGC时代浪潮，23年客户拓展顺利，并考虑收购粒子科技后的财务成本影响，调整23-24年公司营收为20.62/28.00亿港元，新增25年预测为38.57亿港元。该行认为公司版权保护业务的基本盘稳固，社交媒体变现和API服务业务有望逐步落地带来增量贡献。

　　事件：阜博集团23Q3单季度营业收入同比增长31%，在完成收购后可比口径下，实现较高营收增速（23H1营收10.03亿港元，同比+80.3%，实现归母净利润0.29亿港元，同比+23.2%。公司于22H1完成对粒子的收购并实现并表），体现了公司作为版权保护SaaS充分受益于正版化趋势。

　　报告主要观点如下：

　　升级关键技术及拓展新场景并举，海内外业务保持高增长。

　　公司保持较高的研发强度（23H1研发费用率为9.5%），持续迭代升级数码指纹技术、水印技术等关键技术，巩固公司在版权保护方面的领先优势；2023年公司正积极探索Web3.0、AIGC领域的数据内容确权等应用机会，有望在AIGC时代开拓新业务增量。分地区来看：公司在收购粒子科技后融合顺利，并积极拓展中国市场，23Q3中国市场收入同比增长33%，美国市场收入同比增长36%。分产品来看：1）23H1订阅服务收入为4.67亿港元，同比增长131.4%；2）23H1增值服务收入为5.36亿港元，同比增长51.8%。

　　新客户拓展顺利，社交平台活跃资产快速扩容。

　　23H1，公司内容客户、平台客户分别为216个、137个，社交媒体平台活跃资产数量超过281万个，影视付费平台管理内容时长超过230万小时。23Q3每月持续收入MRR同比增长37%，客户留存率99%。2023年，公司在客户拓展上进展：1）API服务，深化与抖音、蚂蚁集团的合作，未来有望拓展更多内容平台客户；2）与华纳兄弟的合约已升级，华纳已成为公司主要客户之一。3）与火山引擎达成合作，增强自身智慧运营平台与新媒体管理与分发平台的产品能力。4）与各省广电集团加强合作。23年11月，公司与福建广电共同发布“海韵”优秀文化视频出海平台，中国数字文化集团和中国东方演艺集团已入驻“海韵”出海平台，成为首批内容合作伙伴。

　　拓展微短剧版权保护和全球发行业务。

　　微短剧市场高速增长同时监管收紧、精品化趋势明显，版权管理和丰富变现的需求提升。公司有望将服务能力拓展至短剧的版权保护和全球发行领域。