光大证券：家电板块估值修复进行时 静待国内海外市场边际向好

　　光大证券研究发布研报称，截至2023年12月29日，家电板块十年期估值分位值较2023年上半年末大幅压缩（10年期PE分位数12.2%），反映出市场对地产竣工数据和外资流出的担忧。该行认为无需过度悲观，一是白电龙头的业绩增长由多因素决定（更新需求、利润留存、海外业务、产品升级能够较好稀释竣工影响），二是白电股当前对外资的吸引力大幅增加（截至12月29日，格力（000651.SZ）/美的（000333.SZ）TTM股息率已经超过美债收益率）。

　　光大证券研究主要观点如下：

　　估值修复进行时

　　2023年12月，家电（中信）板块涨跌幅为-0.37%，其中子板块白色家电/厨房电器/黑色家电/小家电涨跌幅分别为+1.16%/-3.06%/-6.67%/-3.57%，照明电工及其他涨幅为-1.28%。截至2023年12月29日，家电板块十年期估值分位值较2023年上半年末大幅压缩（10年期PE分位数12.2%），反映出市场对地产竣工数据和外资流出的担忧。我们认为无需过度悲观，一是白电龙头的业绩增长由多因素决定（更新需求、利润留存、海外业务、产品升级能够较好稀释竣工影响），二是白电股当前对外资的吸引力大幅增加（截至12月29日，格力/美的TTM股息率已经超过美债收益率）。

　　行情复盘&外部环境

　　成本红利逐步收敛，静待国内地产及海外市场边际向好。23年1-12月家电行业跑赢沪深300大盘，估值位于底部区域是必要条件，地产复苏、消费回暖是催化因素。行业的外部经营环境：（1）成本红利：2023年12月，钢材、铜价格分别同比+8%、+4%，成本红利逐步收敛，同时考虑到原材料价格相对平稳以及家电龙头的顺价能力，预计2024年是一个原材料影响偏中性的一年。（2）地产复苏：23年1-11月新房销售市场尚未回稳，1-11月全国商品房销售面积累计同比-8.0%，1-11月房地产竣工面积累计同比+17.9%。 （3）海外市场：美国耐用消费品库存高，家电零售韧性高主要系居民超额储蓄仍有半年左右消耗过程，考虑到美国房地产贷款利率有所下行，市场预期美国房地产基本面有上修可能，建议关注耐用品去库节奏以及结构性补库机会。

　　白电（超配）：空调周期持续性或超预期，建议重点关注

　　（1）国内：23年1-11月空调行业内销出货同比+14%，11月内销出货量出现同比上升，零售端销售同比显着回升。空调周期的持续性或超预期（渠道低库存+经济逐步复苏），建议重点关注。空调价格方面，线上11月格力均价3548元/台（同比-5.2%），美的均价3613元/台（同比+7.8%），线下11月格力/美的零售均价同比+0.6%/+3.2%。冰洗延续稳健增长趋势，1-11月冰箱/洗衣机行业内销出货同比+5%/+3%，冰洗需求以更新为主且高端化趋势明显，居民消费意愿恢复后冰洗需求的复苏会更明显。（2）海外：23年1-11月空调行业出口累计同比+6%，预计海外需求有望在下半年逐步复苏。整体来看，白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一，其业绩稳定性以及宏观因子催化将推动估值中枢向上回归，建议超配白电，推荐格力电器（低估值高股息，国内经济复苏的弹性最大）、美的集团（24年净利润增长预期如上修会带来股价弹性）、海尔智家（06690）（股价向上的动力来自海外β见底回升）。

　　清洁电器（标配）：参与者利润诉求变强，竞争环境有望改善

　　1）扫地机方面，9月以来行业龙头密集推新，通过新款拉高客单价+老款降价的方式，科沃斯（603486.SH）、石头（688169.SH）均补齐各价格带产品矩阵，形成3000/4000/5000元价格带系列产品应对行业竞争。2023年10-11月扫地机行业线上销售额同比+17%，增长趋势向上（行业23Q2、23Q3销额同比分别为+2%、+0%）。展望24年，科沃斯在主动补齐3000元价格带新机型（23年通过T10系列改款降价应对竞争）的基础上，将通过改款T30机型守住中端价格带市场，通过X系列守住高端市场；追觅在23年均价和份额双提升并成功守住高端份额，24年有望争取低价格带份额；石头则在完整产品矩阵的基础上进行防御，并有可能往2500元价格带扩张产品矩阵。2）洗地机方面，9月以来添可经营变化较大，通过芙万2.0/3.0系列降价+全功能产品推新（芙万CHORUS PRO STATION/芙万WIPER PRO），零售额线上份额从8月的42.0%提升至11月的50.4%（均价从8月2942元降至2703元）。2023年10-11月洗地机行业销售额同比+19%，较23Q2、23Q3增长趋势向上，其中二线厂商增速更快。展望2024年，预计行业整体销量会继续增长，同时产品价格进一步下沉且行业竞争激烈（低价产品估计会到1500元左右）。

　　风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。