大行评级｜中国银河国际：首次覆盖汇通达网络（9878.HK）并予增持评级 目标价37.6港元

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　　中国银河国际首次覆盖汇通达并予增持评级，目标价为37.6港元。汇通达是中国下沉零售市场B2B业务的龙头企业，具有庞大的供应链优势，并通过一站式SaaS解决方案帮助乡镇夫妻店满足当地乡镇客户的购物需求。

　　下沉市场增长潜力巨大：中国的下沉市场（基本上是除了49个高能级城市之外的所有地区）是巨大的，截至2022年，占全国土地面积的95%，占人口总数的71%。根据国家统计局的数据，在2017-22年，下沉市场展现极大的消费弹性，农村人均可支配收入年均复合增长率为8.4%，人均消费支出年均复合增长率为8.7%，均超过城市地区（年均复合增长率分别为6.2%和4.5%）。据行业研究机构 Leadleo Research，汇通达2022年销售额达804亿元人民币，2018-22年的年均复合增长率为28%，在下沉B2B零售市场的市场份额达到1.28%，仅次于阿里零售通1.36%的份额。银河国际分析师相信，汇通达具有巨大的增长潜力主要得益于其完善的供应链基础设施和一站式SaaS服务网络以及政策端的稳健支持。

　　适配下沉市场的成熟完善的商业模式：历经多年发展，汇通达在下沉零售市场形成以下优势：1)完善的上游供应商网络，并与数千家供应商合作，包括苹果、戴尔、联想、合众汽车、奥克斯等知名品牌。B2F模式，以需定采，满足客户在下沉市场的实际需求。2019- 2022年，消费电子与交通出行的销售年均复合增长率分别为47%和29%，2023年上半年分别同比增长24%和4%，并分别贡献了总收入的53%和9%；2)完善的仓储物流服务，汇通达拥有350多个前置仓，10000多辆可向会员店提供即时送货服务的车辆；3)汇通达的SaaS平台为村镇夫妻店店提供一站式全方位服务，帮助解决供应链能力薄弱、客户获取渠道有限、单一销售渠道和匮乏数字化解决方案等问题。2023年上半年，汇通达旗下已有217,592家会员店，其中121,209家(占68%)覆盖SaaS+订阅。公司目标在2023年至2025财年期间，活跃客户群每年将扩大3万人。随着会员店数量的不断增加，银河国际分析师预计销售额年均复合增长率为11%，净利润年均复合增长率为33%。