顺鑫农业：酒肉业务稳健 发展方向明确

　　近期顺鑫农业在资产剥离方面又取得较大进展,主营优化与聚焦的步伐正在加快,我们认为,公司未来的看点主要有四个方面:1)剥离非主业和房地产之后,主营更加专注,有利于估值提升;2)公司传统主业(白酒和肉制品)表现优良;3)牛、羊肉厂商兼并收购的预期,以及未来规模扩大后的市值空间提升;4)公司是国企改革主要标的之一。

　　业务剥离有序,主营持续优化。公司近期再次公告转让部分非主业资产,我们认为,公司非主业的剥离正在有序的推进中,市场预期较高的地产业务瘦身也已是板上钉钉,剥离事项预计近期有望加速。此外,早在14年上半年,董事长就明确提出:要运用资本手段,通过整合内外部产业资源,由业务多元化向产业多元化转变。集团层面的八大事业部平台已经成立,将承接现有上市公司剥离出来的业务,再延生发展,打造出一个上市公司集群。

　　酒肉业务稳健,发展方向明确。在改革推进的同时,公司两大传统业务的表现也依然较好。1)白酒收入强劲增长,2020年目标百亿。随着中低端酒的持续放量(尤其是外埠的快速增长),我们预计白酒业务全年销售收入超过50亿元,同比增速超过20%。公司已提出明确的发展规划,2020年收入达到100亿元,把牛栏山打造为“民酒”中的名酒。2)猪肉业务全年盈利持平,种猪环节将加大投入。2015上半年猪价仍旧低迷,使得公司养殖业务亏损较大,但随着下半年行情的好转,已有较大改善,预计全年盈利和上年持平。

　　公司目前已有10个生猪养殖场,未来在这一环节将不再进行投资,或将在种猪环节加大投入力度,同时公司屠宰和销售端在北京的市场占有率已经很高,未来外阜市场将成为重点发展区域。结合公司此前未能成行的牛羊肉企业的收购动作,我们不排除未来公司仍将在牛羊肉业务上继续寻找合适标的,弥补肉食业务的短板,继续壮大“酒肉”业务规模。

　　公司是国企改革主要标的之一。公司的大股东是顺鑫控股集团,而实际控制人为顺义区国资委,且公司资产实力雄厚,截止2015年三季报,总资产为165亿元,其牛栏山酒厂和屠宰规模等资产质地都非常良好;相对而言,公司的市值并不算大,总市值126亿左右,是国企改革的主要标的之一。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.69元、0.91元、1.21元,维持公司“买入”评级,目标价30元,对应2017年25倍的PE估值。

　　主要不确定因素。生猪价格变动风险,房地产调控政策的不确定性。（海通证券）