电改激发万亿配网投资市场 六股尽享盛宴

　　国电南瑞

　　国电南瑞:‘四轮驱动’彰显龙头风范,资产注入成就‘千亿市值’

　　国电南瑞 600406

　　研究机构：中投证券 分析师：张镭 撰写日期：2016-12-02

　　国电南瑞为A股市场智能电网二次设备龙头,及国内轨道交通综合监控领域最大供应商。公司业务覆盖四大领域,智能电网、轨道交通控制及工业控制、发电与新能源以及节能环保。

　　投资要点:

　　配网自动化及农网建设为公司发展带来新机遇:电改背景下的智能电网调度及交易系统业务,保障未来两年业绩稳健增长。公司在配电网主站市场,市占率约60%,终端占有率约10%,在往年国电电网智能化建设投资中占比最高。

　　配网改革激发万亿配网建设相关投资,公司有望受益配网自动化业务及增量配网总包业务。国家电网调度体系由原来的五级调度向三级调度体系转变,催生了地县—体化调度中心的建设需求,电改又催生交易平台的巨大需求。调度系统及交易平台仍将是短期内公司稳健的业绩增长引擎,公司的配网自动化相关业务有望爆发式增长。

　　轨道交通自动化产品步入正轨,助力提高业绩潜力及突破电网行业天花板。未来三年,城市轨交综合监控系统年均投资百亿,而公司在综合监控系统市场占有率已经超过40%。公司已进入轨交信号系统市场,未来有望做到轨交信息化建设的全覆盖。公司试行PPP模式,稳固城轨市场,继续扩张铁路市场。

　　节能环保产品峥嵘发展,电能替代催生港口岸基供电系统需求,公司在充电设备领域拥有超过10%的市场份额。港口岸电领域市场空间大,竞争小,尤其是在高压变频,高压变压设备板块,公司有绝对优势。‘十三五’期间年均岸电工程投资约30亿,公司有望斩获年均10亿订单。

　　资产注入指日可待,有望增厚公司业绩。2016年底到了南瑞集团承诺的期限,以业务整合、股权转让、资产注入等方式解决普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保与公司之间存在的同业竞争问题。资产注入有望成就公司的干亿市值之路。

　　盈利预测:预测公司2016-2018每股收益分别为0.64元、0.72元、0.78元。

　　考虑到要注入的资产质地优良,资产注入后,公司净利润可能翻番,所以给予公司明年32倍估值,2017年目标价为20.48元。

　　风险提示:配网建设不达预期,轨交业务扩展放缓,充电桩建设不达预期

　　电改进入深水区 激发万亿配网投资市场国电南瑞:‘四轮驱动’彰显龙头风范,资产注入成就‘千亿市值’智光电气:盈利持续增加,在手订单确保业绩高增长东方能源:热电拖累整体业绩,关注资产注入及电改机会乐山电力:受益于犍为政信并表及再度确认非经常性损益,三季度公司延续上半年优异表现西昌电力:非经常性费用增长制约业绩表现,增资木里固增公司有望加速推进固增电站建设桂东电力:抓住千亿建材产业机遇,发配售一体化蓄势待发

　　智光电气

　　智光电气:盈利持续增加,在手订单确保业绩高增长

　　智光电气 002169

　　研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞,刘强 撰写日期：2016-11-04

　　事件:公司发布三季报:2016年前三季度,公司实现营业收入9.20亿元,同比增长0.06%,归属于上市公司股东的净利润0.91亿元,同比增长53.39%,折合基本每股收益0.26元/股,同比增长36.16%。

　　其中,第三季度实现营业收入3.28亿元,同比减少4.93%,归属于上市公司股东的净利润0.25亿元,同比增长8.96%,折合基本每股收益0.058元/股,同比减少67.39%。

　　点评:

　　业绩持续大幅增加。公司前三季度实现营业收入9.20亿元,同比增长0.06%,归母净利润0.91亿元,同比增长53.39%,扣非后归母净利润0.74亿元,同比增长144.88%。第三季度营业收入3.28亿元,同比减少4.93%,归母净利润0.25亿元,同比增长8.96%,扣非后归母净利润0.20亿元,同比增长121.00%。公司业绩增长主要原因是销售规模增长、毛利和营业外收入增加所致。公司预计2016年全年将实现归母净利润1.51亿-1.84亿元,同比增加40%-70%。

　　收获多项大单,锁定未来业绩。公司近期签订多项大单,确保了未来业绩的高速增长。控股子公司智光节能于2016年8月中标山西漳泽电力“关于塔山发电公司2×600MW机组电动给水泵节能改造合同能源(节能服务)管理项目”,预计将在2016年第四季度起的12年分享期内获得总节能收入约5700万元;智光节能10月中标“山西华泽铝电有限公司2×300MW发电机组汽轮机通流部分改造合同能源管理项目”,预计将在6年分享期内分享总节能收入1.56亿元。2016年9月,公司控股子公司岭南电缆中标南方电网主网和配网材料招标项目,目前已签订并收到原件的合同金额合计达到2.5亿元。

　　定增加码用电服务和能源管理业务。报告期内,公司以19.50元/股价格非公开发行7778.46万股股份,扣除发行费用后募集配套资金净额14.91亿元,其中10.06亿元拟用于电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目,1.57亿元用于综合能源系统技术研究实验室项目,项目的实施将在未来支撑公司的战略转型升级与发展。

　　公司为综合能源技术与服务提供商,具有一体化优势和赢得客户的核心竞争力(人才与服务)。公司可同时为客户提供节能减排、用电服务等一体化的服务,将大大增加用户粘性。同时,智光节能利用服务能力、人才优势等核心竞争力积累了庞大的用户群体,为公司未来用电服务的推广奠定了用户基础。

　　公司立足广州,具有地域先发和拓展优势。目前,南网电改的推动速度快于国网,而广东省又为南网电改的排头兵。公司总部位于广东省广州市,在开展用电服务业务方面享有较大区位优势。目前,公司用电服务区域仍在加速扩展,我们预计公司2018年将建成覆盖南网五省的用电服务网络。

　　盈利预测及评级:按照公司增发后股本3.94亿股计算,我们预计公司2016年、2017年、2018年EPS分别为0.44、0.64、0.85元,对应2016年11月2日收盘价(19.50元)的PE分别为45、30、23倍。考虑到公司用电服务领域的加速拓展,以及在云平台、能源互联网等方面的不断创新,我们维持公司“买入”评级。

　　股价催化剂:电改推进速度超预期;公司用电服务布局速度超预期;公司在能源互联网等领域取得重大成果。

　　主要风险:电改推进速度不及预期;公司用电服务布局速度不及预期。

　　电改进入深水区 激发万亿配网投资市场国电南瑞:‘四轮驱动’彰显龙头风范,资产注入成就‘千亿市值’智光电气:盈利持续增加,在手订单确保业绩高增长东方能源:热电拖累整体业绩,关注资产注入及电改机会乐山电力:受益于犍为政信并表及再度确认非经常性损益,三季度公司延续上半年优异表现西昌电力:非经常性费用增长制约业绩表现,增资木里固增公司有望加速推进固增电站建设桂东电力:抓住千亿建材产业机遇,发配售一体化蓄势待发

　　东方能源

　　东方能源:热电拖累整体业绩,关注资产注入及电改机会

　　东方能源 000958

　　研究机构：东吴证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2016-10-28

　　前三季度业绩下降28.24%,基本符合预期:公司发布2016年三季报,前三季度公司实现营业收入16.88亿元,同比增长235.29%;归母净利2.84亿元,同比增长33.60%。对应EPS为0.52元。其中3季度实现营业收入4.71亿元,同比增长354.78%;归母净利0.41亿元,同比增长8.14%,2季度利润0.72亿元,环比大幅降低42.49%。3季度对应EPS为0.08元。

　　热电拖累整体业绩,光伏业务稳定发展;整体盈利能力环比大幅下降:三季度公司业绩下滑50.52%,下降幅度明显。主要是因为热电业绩拖累:1)上半年电价及供热价格封闭恩下调了4.17分/kWh,5.2元/GJ;2)煤炭价格快速上涨对成本冲击较大;3)新华热电检修等影响发电利用小时数。根据测算,三季度热电、供热合计贡献收入约4亿元,盈利0.25-0.3亿元,同比下降幅度较大;光伏方面贡献收入0.45-0.55亿元,贡献利润0.12-0.15亿元,稳定增长。3季度公司整体毛利率20.06%,环比下降8.59个百分点;整体净利率8.81%,环比下降6.35个百分点,盈利能力大幅下降。

　　期间费用率大幅下降,应收账款周转加快:公司2016Q1-3的管理、财务费用分别为0.39亿元、0.41亿元,分别同比下降3.22%、和上升了13.52%。期间费用率下降10.47个百分点至4.75%,其中管理、财务费用率分别较2015Q1-3下降了5.70、4.77个百分点至2.31%、2.44%。公司2016Q1-3预收款项0.31亿元,同比减少了0.69亿元;同期经营活动现金流为1.91亿,同比增加1.12亿,主要是销售商品取得现金增加10.73亿。存货为0.82亿元,同比增长436.94%;存货周转天数17.49天,同比减少了6天,存货变现速度稳定;应收账款3.74亿元,同比增长162.31%;应收账款周转天数58.02天,同比缩短了15天,回款速度稳定。

　　出资2亿设立售电公司,积极参与售电市场分享电改红利:公司投资2.01亿元设立全资子公司河北亮能售电有限公司。积极参与售电侧市场竞争,有利于发挥公司热电联产优势,抓住电力体制改革的机遇,加快智慧能源发展,延伸和拓展公司的电力业务,提升公司在区域电力市场的竞争力,分享电力体制改革红利。

　　清洁能源产业自主开拓步伐加快,2016-2017年将迎来新项目的投产高峰:公司立足于做大做强做优上市公司,进一步加快在山西、内蒙古等周边省市开发新能源的步伐:1)风电方面,山西和顺、山西灵丘及内蒙武川项目快速推进,同时积极寻找风电合作并购机会,继续拓宽发展空间;2)光伏方面公司近期中标100MW阳泉煤陷区领跑者基地项目,平定锁簧50MWp光伏发电项目将于年内完成并网,目前已达成380MW光伏电站与600MW风电场项目的协议,预计2016-2017年将迎来新项目的投产高峰。

　　有望成为国电投新能源的平台,注入承诺履约临近:截至2015年底,国电投集团累计装机容量达到107.40GW,清洁能源比重达40.06%,而率在五大发电集团中最低,未来提升空间较大。集团公司整合打造专门的新能源运营平台,可以进行专业化管理、减少同业竞争、拓展融资渠道,我们判断公司将是国电投集团新能源的最佳平台。截至2015年底,国电投河北公司有光伏项目1.34GW,其中413.7MW已并网,927MW项目在建或拟建;拥有风电项目1.15GW,其中148.5MW已并网,1GW在建或拟建。将为国电投集团提升率提供了良好的标的资产,也为公司快速做大做强做优清洁能源平台提供了基础保障。此外,国电投集团资产注入的价格(一级市场价值)相对较低,二级市场资产增值空间较大。2013年集团公司曾承诺三年内将河北分公司的优质资产注入上市公司,解决同业竞争问题,2017年1月承诺到期,预期资产注入实施将临近。

　　投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.64元、0.79元、0.97元,业绩增速分别为-20.88%、23.86%、21.94%。公司2016-2017年将迎来新能源项目投产高峰,国电投集团资产注入预期强烈,考虑到公司“大集团小公司”的高成长性,兼有国企改革、京津冀、冬奥会、核电等多重主题,给予公司2017年25倍PE,目标价20元,维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:集团资产注入不达预期;新项目投产进度不达预期;项目盈利不达预期;融资不达预期。

　　电改进入深水区 激发万亿配网投资市场国电南瑞:‘四轮驱动’彰显龙头风范,资产注入成就‘千亿市值’智光电气:盈利持续增加,在手订单确保业绩高增长东方能源:热电拖累整体业绩,关注资产注入及电改机会乐山电力:受益于犍为政信并表及再度确认非经常性损益,三季度公司延续上半年优异表现西昌电力:非经常性费用增长制约业绩表现,增资木里固增公司有望加速推进固增电站建设桂东电力:抓住千亿建材产业机遇,发配售一体化蓄势待发

　　乐山电力

　　乐山电力:受益于犍为政信并表及再度确认非经常性损益,三季度公司延续上半年优异表现

　　乐山电力 600644

　　研究机构：长江证券 分析师：邬博华 撰写日期：2016-10-19

　　事件描述乐山电力发布2016年前三季度业绩快报:报告期内,公司实现营业收入14.00亿元,同比增长17.39%;实现归母净利润2.46亿元,同比增长333.82%。

　　事件评论

　　受益于犍为政信并表及供区内用电需求旺盛,公司实现营业收入持续同比增长。2015年,公司原参股公司犍为县政信投资有限公司的其他股东(四川省犍为资产经营有限公司、犍为县紫鑫建设投资有限公司及犍为县国资委)完成减资,犍为政信成为公司全资子公司,并于今年5月完成并表。犍为政信持股100%的川犍电力有限责任公司为集“发、供、用、建、管”于一体的县级地方供电企业,承担着犍为县600余户工业企业和16万多户城乡居民用电的供电任务,本次并表使公司实现供电区域扩张。受益于犍为政信并表及供区内需求持续旺盛,公司于2016年前三季度完成售电量20.65亿千瓦时,同比增长21.29%(按同口径计算为增长8.84%);第三季度,公司完成售电量7.51亿千瓦时,同比增长11.21%。售电量同比增长,助力公司三季度实现营业收入4.83亿元,同比增长14.84%。

　　合同纠纷案执行终结再度确认非经常性收益,去年同期业绩偏低致三季度业绩延续上半年高幅度增长。今年9月,公司与保变电气合同纠纷案执行终结,经公司初步测算将增加公司年度利润8409.57万元,其中6686.89万元已计入上半年利润,下半年确认剩余1722.68万元。

　　再度确认非经常性收益致公司三季度业绩达到8115.31万元。同时,由于2015年三季度公司关闭煤矿而计提补偿款,产生2087.12万元非经常性损失,致2015年三季度公司仅实现归母净利润1970.22万元。

　　由于去年同期业绩基数偏低,结合公司三季度售电量同比增长、再度确认非经常性收益,公司三季度业绩同比增长311.90%。

　　积极推进优良资产整合扩大主营范围,携手苹果打开新能源业务发展前景。主营业务方面,公司今年完成了犍为政信的并表工作,全资子公司洪雅花溪电力有限公司去年完成了对洪雅南部山区电力资产的收购,实现了自有水电站、并网水电站以及供电区域的扩张,2012年交付公司托管的大渡河电力公司的股权收购工作目前也在加速推进。大电公司拥有5座发电站,总装机容量达10.85万千瓦,网内装机30.61万千瓦,供电网络覆盖峨边彝族自治县19个乡镇,届时公司主营业务有望通过大电公司再次实现扩张。此外,2015年4月公司公告宣布参股公司四川晟天新能源拟与Apple合作,共同运营红原环聚和若尔盖环聚共40MW光伏电站项目,公司间接持有12.10%光伏电站的股权。根据中环股份公告,两个光伏项目已经全部并网发电,公司未来有望实现新能源业务的持续发展。

　　投资建议及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS0.359元、0.246元、0.256元,对应PE26.88倍、36.34倍和34.98倍,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:系统性风险,来水不及预期风险,项目推进不及预期风险

　　电改进入深水区 激发万亿配网投资市场国电南瑞:‘四轮驱动’彰显龙头风范,资产注入成就‘千亿市值’智光电气:盈利持续增加,在手订单确保业绩高增长东方能源:热电拖累整体业绩,关注资产注入及电改机会乐山电力:受益于犍为政信并表及再度确认非经常性损益,三季度公司延续上半年优异表现西昌电力:非经常性费用增长制约业绩表现,增资木里固增公司有望加速推进固增电站建设桂东电力:抓住千亿建材产业机遇,发配售一体化蓄势待发

　　西昌电力

　　西昌电力:非经常性费用增长制约业绩表现,增资木里固增公司有望加速推进固增电站建设

　　西昌电力 600505

　　研究机构：长江证券 分析师：邬博华 撰写日期：2016-10-27

　　报告要点

　　事件描述

　　公司披露2016年三季报:前三季度,公司实现营业收入6.34亿元,同比增长4.99%;实现归母净利润4415.72万元,同比下降8.67%。

　　事件评论

　　前三季度用电需求保持增长提振公司营收,塘泥湾光伏电站投产带来营收增长新动力。2016年前三季度,公司完成售电量14.21亿千瓦时,同比增长3.65%。其中,三季度完成售电量7.39亿千瓦时,同比下降1.49%。虽然三季度售电量略有下降,然前三季度供区内整体需求保持增长带动公司营收同比上升。此外,公司控股的塘泥湾光伏电站(装机容量4万千瓦,所发电量上国网)于去年年底投产,前三季度发电量0.41亿千瓦时,为公司营收带来新的增长动力。

　　各项非经常性费用增加制约公司业绩,公司实际盈利能力仍保持增长。2016年前三季度,虽然公司主营业务毛利率上升,然而销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失同比增长7.85%、29.01%、138.07%和649.78%,合计绝对涨幅达到2790.22万元,严重影响公司业绩。其中,绝对变化幅度较大的为管理费用和财务费用,较去年同期增多1194.09万元和1376.56万元。管理费用主要受2015年上半年冲回部分已计提奖金影响,以致去年同期基数偏低;财务费用则受报告期内银行借款利息增加以及四川省水电投资经营集团投入到公司农网“统贷统还”资金形成暂计的违约金影响,出现同比大幅上升。若扣除此类非经常性损益,公司实现扣非后业绩4763.53万元,同比增长4.62%,公司实际盈利能力保持增长。

　　木里固增电站建设重启有望加速,投产后有望大幅优化公司供电成本结构。公司于2015年1月就木里固增电站违规招标问题,对8家监理、施工单位提出诉讼。2015年11月,经四川省高级人民法院调解,公司与其中3家公司达成协议,招标历史遗留问题开始得到正面解决。2016年10月15日,公司公告称拟与木里县国有资产经营管理有限责任公司、凉山州国有投资发展有限责任公司共同出资1.7281亿元向木里县固增水电开发有限责任公司增资,以加快固增电站的建设开发进度。固增电站装机容量17.2万千瓦,公司持股比例64%,其装机与公司现有水电总装机容量(17.95万千瓦)基本持平,投产后公司自发电产能有望实现翻倍,降低公司外购电依赖水平,极大优化公司供电成本结构,利好公司业绩增长。

　　投资建议及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS0.226元、0.266元和0.287元,对应PE48.53倍、41.26和38.23倍,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:系统性风险,用电需求下滑风险,项目推进不及预期风险,《关于调整四川电网丰枯峰谷电价政策有关事项的通知》执行风险。

　　电改进入深水区 激发万亿配网投资市场国电南瑞:‘四轮驱动’彰显龙头风范,资产注入成就‘千亿市值’智光电气:盈利持续增加,在手订单确保业绩高增长东方能源:热电拖累整体业绩,关注资产注入及电改机会乐山电力:受益于犍为政信并表及再度确认非经常性损益,三季度公司延续上半年优异表现西昌电力:非经常性费用增长制约业绩表现,增资木里固增公司有望加速推进固增电站建设桂东电力:抓住千亿建材产业机遇,发配售一体化蓄势待发

　　桂东电力

　　桂东电力:抓住千亿建材产业机遇,发配售一体化蓄势待发

　　桂东电力 600310

　　研究机构：联讯证券 分析师：王凤华 撰写日期：2016-11-28

　　投资要点

　　事件

　　11月25日,公司公告拟收购闽商石业16.67%股权并对其增资(增资后注册资本3159万元)成为闽商石业第一大股东。公司拟减资2000万元土地使用权,退出广西北斗星云数据技术有限公司。

　　进军石材建材市场,培育利润新增长点

　　公司拟投入3亿元取得闽商石业37.5%股权,成为闽商石业第一大股东。闽商石业主营石材项目投资开发建设等,拥有两处采矿权(饰面花岗岩),合计生产规模为13万立方米/年,目前拟申请扩大至生产规模54万立方米/年,尚无经营收入。本次收购增资有利于公司抓住贺州市打造新型建筑材料千亿元产业战略的发展机遇,培育新的利润增长点。

　　退出北斗星云数据公司,仍反映公司能源互联网探索方向

　　公司退出广西北斗星云数据技术有限公司,主要由于勘测后公司拟用于出资的土地不适合用于建设数据中心,公司尚未出资未造成实质影响。本次投资虽未能成功,仍反映出公司在能源互联网领域的探索方向。

　　控股售电公司,发配售一体化蓄势待发 公司拟投资5200万元取得广东桂东公司51%控股权,广东桂东公司注册资本增至1.02亿元,广东桂东公司已列入广东省第四批售电公司目录。收购新设售电公司有利于节约售电公司注册办理时间,更好地抓住电力体制改革机遇,切入广东售电市场,打造公司水电业务发配售一体化产业链。

　　水电清洁能源提供商,盈利稳定可持续

　　水电业务毛利占公司整体毛利的85%,水电作为清洁能源具有优先上网优势,不受采购原材料价格上涨因素影响,有利于长期稳定经营。上年末收购梧州桂江、一季度收购民丰实业后,公司权益装机容量达到25.91万千瓦,半年报同比增加47%。上半年电力业务效益显著,由于自发电量大幅增加、企业用电增加、权益装机增加,公司控制5个主要水电厂合计发电量12.47亿千瓦时,同比增加90%;实现财务售电量18.53亿千瓦时,同比增加49%。

　　努力盘活资产,呆滞资产重获流动性

　　通过凯鲍重工作价增资、债权出售等方式盘活资产,呆滞资产重新获得盈利能力和流动性。上半年公司以凯鲍重工100%股权作价对福建武夷汽车公司增资扩股,取得福建武夷50%股份,进军新能源汽车领域。武夷汽车主要生产市政电力应急设备、各类专业托盘化运输设备等,武夷汽车股东承诺16-18年净利润-300、800、2000万元。10月公司将广西永盛拥有的广州博材公司债权1.21亿元全额转让予广元资产公司,转回1.21亿元应收账款坏账准备,取得1.21亿元现金并提高本年财务业绩。 2盈利预测与投资建议 预计16/17/18年,公司归母净利润分别为2.6亿元、2.0亿元、3.1亿元,EPS分别为0.31元、0.25元、0.38元,对应PE为37、47、31。参考可比公司估值,目标价15.2元,给予“买入”评级。

　　风险提示 电力体制改革政策风险