三逻辑支撑中药板块上涨 五股中报预喜受关注

　　三大逻辑支撑中药板块上涨鱼跃医疗:四大优势构筑长期竞争壁垒乐普医疗:拟不超1.4亿美元增资乐普欧洲,加快海外研发及并购步伐哈药股份:改革中业绩有起有伏,医药工业季度出现亏损羚锐制药:儿童产品快速增长,传统产品开拓新渠道仍有空间必康股份:六氟磷酸锂龙头地位进一步巩固,外延并购有望提速

　　鱼跃医疗（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　鱼跃医疗:四大优势构筑长期竞争壁垒

　　鱼跃医疗 002223

　　研究机构：国金证券 分析师：李敬雷 撰写日期：2017-05-31

　　鱼跃医疗自上市以来锐意进取,当前四大自身优势构筑长期竞争壁垒:公司上市以来通过内生发展、外延并购、率先抓住互联网发展机遇、开启国际化之路,上市9年来锐意进取,构筑了长期行业竞争壁垒。 n 渠道为王,布局医疗机构、OTC零售网络、互联网平台三位一体销售渠道:公司在医院网络拥有超过5万家医疗机构的渠道网络,在OTC零售网络拥有超过10万药店的庞大销售终端。

　　率先抓住互联网营销机遇,品牌树立深入人心,线上交易指数位居榜首:过去三年在国内医疗器械电商渠道占医疗器械总市场的比重日益提升的时候,鱼跃医疗率先看到这一契机,积极布局,2013年开始加大销售费用投入、调整费用结构,显著带动电商业务发展,2015年超越竞争对手欧姆龙,品牌树立,持续拉开与后者的差距。

　　开疆拓土,步步为营,走出国际化之路:公司于去年在德国设立全资子公司,开始寻求海外商务合作,继而成立鱼跃集团金钟德国研发中心,今年相继收购欧洲最大除颤器厂商德国Metrax GmbH、参股Amsino Medical,国际化之路步步为营、稳扎稳打,但动作之快体现了管理层坚定走海外扩张的决心。纵观国际医疗器械行业巨头发展历史,国际化都是发展的必经之路,我们期待鱼跃医疗从2016年开始部署的这条海外扩张之路未来结出更多的成果。

　　注重研发+兼并收购,品类日益丰富:公司自身多年坚持研发投入出成果,而历年并购更带来产品线的扩容。收购苏州医疗用品厂,整合焕发中华老字号品牌新生机;收购上械集团,产品线延伸至手术器械、卫生材料等;收购中优医药,拓展消毒产品和服务,与上械协同开拓市场

　　投资建议

　　我们认为公司在医疗器械领域深耕多年,已通过自身四大优势构筑了长期竞争壁垒,业绩具有可持续性,作为龙头公司当前股价对应估值较低,首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为6.5亿、8.5亿、10.6亿,同比增长31%、30%、25%(不考虑后续并购与国际化贡献)

　　风险提示

　　解禁风险;并购整合风险;汇率风险;经营风险。

　　三大逻辑支撑中药板块上涨鱼跃医疗:四大优势构筑长期竞争壁垒乐普医疗:拟不超1.4亿美元增资乐普欧洲,加快海外研发及并购步伐哈药股份:改革中业绩有起有伏,医药工业季度出现亏损羚锐制药:儿童产品快速增长,传统产品开拓新渠道仍有空间必康股份:六氟磷酸锂龙头地位进一步巩固,外延并购有望提速

　　乐普医疗（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　乐普医疗:拟不超1.4亿美元增资乐普欧洲,加快海外研发及并购步伐

　　乐普医疗 300003

　　研究机构：中国银河 分析师：李平祝 撰写日期：2017-05-26

　　1.事件:5月24日,公司公告拟对境外全资子公司LepuMedical(Europe)CooperatiefU.A.(即乐普欧洲)进行增资,增资总额不超过1.4亿美元(或等值欧元及人民币)。公司将借助乐普欧洲的资源和地域优势,搭建境外创新项目开发平台,围绕心血管医疗器械、精准医疗、创新药物等领域开展创新项目的研究及投资业务。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)增资欧洲子公司将加快海外研发及并购步伐。

　　我们认为增资乐普欧洲将助力开拓海外市场,加速研发及并购步伐。乐普医疗全资子公司乐普欧洲2012年3月成立于荷兰,注册资本550万欧元,其直接持有ComedB.V.70%股权。公司成立之初主要负责乐普器械产品在欧洲国家和地区的注册、CE认证及销售。随着“四位一体式”心血管健康全生态平台初具雏形,公司需要在海外寻找心血管医疗器械、精准医疗、创新药等领域的行业最新技术发展信息和标的资源,为长期可持续发展创造新机会。故计划以不超过1.4亿美元增资乐普欧洲,将其打造为境外创新项目开发平台,加速创新研发和并购步伐。同时,公司将借助该平台在新产品研发、临床试验、产品境外注册及营销网络建设等方面开展多元化国际合作,以进一步完善公司的产业布局和生态链建设,提升公司的核心竞争力。

　　(二)董事长连续4次增持彰显信心。

　　董事长连续增持彰显发展信心。自去年12月,公司实际控制人,董事长蒲忠杰先生连续4次增持,共计增持274.12万股,成交均价17.706元,12个月内不得减持,增持后蒲忠杰先生及其一致行动人合计持股占比为27.77%。我们认为董事长的连续增持系基于对公司未来发展前景的充分看好。同时,为优化持股结构,满足监管要求长期持有本公司股份,蒲忠杰先生以宁波厚德于5月23日受让其一致行动人申万菱信共赢2号资产管理计划持有的本公司2940万股股份,交易价格19.70元/股,占公司总股本的1.65%,交易后蒲总及其一致行动人持股比例未发生变化。

　　3.投资建议。

　　我们看好公司围绕心血管疾病患者进行的“四位一体式”布局,公司已初步完成由心血管器械龙头向心血管健康全生态平台型企业的转型。我们认为公司的心血管器械产品线齐全,未来2年具有填补国产空白里程碑式意义的新品陆续获批,有望乘医保控费东风加速进口替代过程,实现业绩跨越式增长;公司通过外延式并购进入心血管用药领域,获得的药品自身极具成长潜力,且凭借创新的医疗机构和药店OTC推广团队,迅速实现产品放量,真正掌控基层医疗机构和药店终端,未来在两票制全面推开的背景下有望量价齐升;同时公司在医疗服务和新型医疗领域的布局亦将加速销售渠道下沉,实现心血管大健康全产业链各细分板块的无缝衔接,助推业务间协同发展。我们认为公司业绩将维持高增长态势,预测2017-2019年归母净利为9.17/13.17/17.37亿元,EPS为0.51/0.74/0.97元,对应PE为40/28/21倍。维持“推荐”评级。

　　三大逻辑支撑中药板块上涨鱼跃医疗:四大优势构筑长期竞争壁垒乐普医疗:拟不超1.4亿美元增资乐普欧洲,加快海外研发及并购步伐哈药股份:改革中业绩有起有伏,医药工业季度出现亏损羚锐制药:儿童产品快速增长,传统产品开拓新渠道仍有空间必康股份:六氟磷酸锂龙头地位进一步巩固,外延并购有望提速

　　哈药股份（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　哈药股份:改革中业绩有起有伏,医药工业季度出现亏损

　　哈药股份 600664

　　研究机构：东吴证券 分析师：焦德智 撰写日期：2017-04-18

　　投资要点

　　一、事件:公司发布2017年第一季度报告

　　2017年一季度公司实现销售收入30.85亿元,同比增长-10.61%;实现归母净利润4,655.2万元,同比增长-52.20%;扣非后归母净利润3,956.4万元,同比增长-47.85%;低于预期。

　　二、我们的观点:改革中业绩有起有伏,医药工业出现亏损

　　2017年一季度公司实现销售收入30.85亿元,其中医药商业(人民同泰)销售收入20.78亿元,同比-9.8%;医药工业销售收入10.1亿元,同比-12.2%。归属母公司净利润中,医药商业贡献4,942.3万元(人民同泰2017Q1归属母公司净利润6,605.53万元,哈药股份控股74.82%),同比增长3.5%;医药工业出现亏损,一季度归母净利润仅为-328.9万元。

　　1、专营商签约过渡时期,导致部分区域一季度收入减少,拖累公司业绩。

　　2016年是公司改革的元年,在销售端,公司第一年推行专营商+药品追踪码的销售模式。在公司的专营商制度中,公司把全国分成2523个区县,每个区县只限定一个专营商进行产品销售推广。并且专营商与公司进行“一年一签”的合作模式,即在每年第一季度与公司签订合作协议,制定当年Q2至第二年Q1的销售目标,公司根据专营商销售完成情况进行考核和下一年的筛选。

　　在经过2016年的专营商体系一年的运营,公司逐渐筛选出一批能力有限的专营商,并在2017年第一季度重新签订协议时进行优化和替换。由于是第一年运行,公司尚缺乏专营商转换、交接的经验,所以第一季度在部分专营商转换的地区出现收入下降的情况,直接导致公司一季度收入同比下降12.2%。截止到3月31日,2017年的280多家专营商全部签约完成,因此,我们判断公司二季度的工业销售收入有望做到同比增长。

　　2、销售费用趋于合理,管理费用依然庞大。

　　经过两年的调整,公司的销售费用趋于合理,2017年Q1销售费用2.02亿元,同比下降11.6%,与公司收入增速相仿。而公司管理费用依然庞大,Q1达到4.05亿元,同比只下降了2.9%;其中医药工业管理费用高达3.35亿元,依然具备一定的控制空间。 正是由于管理费用收入占比的提升,以及税金的增多,导致公司第一季度出现亏损的情况。其中工业板块的管理费用率由2016Q1的30.4%上升到2017Q1的33.3%;工业板块营业税金及附加增长49.2%,所得税增长233.2%,两项税金合计增加2,074.3万元。

　　三、盈利预测与投资建议:

　　公司进入改革攻坚阶段,业绩有所起伏,我们判断公司改革步伐并未松懈,Q2业绩有望出现好转。我们判断2017-2019年,收入为162.6亿元、189.7亿元和220.3亿元,同比增长15.1%、16.6%和16.1%;归属母公司净利润为11.1亿元、14.1亿元和17.2亿元,同比增长40.7%、27.7%和21.6%。因此,维持对公司的“买入”评级。

　　四、风险提示:

　　公司内部管理低于预期;外延品种低于预期;营销改革低于预期。