中宠股份：国内宠物食品行业发展迅速

　　以出口为主的宠物零食企业:中宠股份产品以宠物零食为主,收入占比达82.7%,目前有11个系列、1,000多种产品。公司2016年录得收入7.9亿元,同比+22%;实现归母净利6,728万元,同比+21%,净利率达9.9%。公司外销收入占比达86.2%,以北美和欧洲为主。

　　国内宠物食品行业发展迅速,零食品类逐步发力:截至2015年底,我国宠物食品市场规模达到350亿元,同比+41.2%,近十年CAGR超40%。宠物食品主要分为宠物主食、宠物零食和宠物保健品,其中宠物主粮占比57%,零食占比18%。宠物主食行业由于出现时间较长,已经发展较为成熟,而宠物零食行业才刚刚起步,规模占比逐年提升。

　　宠物零食可以作为国内企业进入国内宠物食品行业的切入点:目前我国宠物食品公司业务基本依靠出口,而非国内市场,主要是由于:1)国内宠物行业国外品牌先发优势明显,而国内企业缺乏品牌知名度、客户基础等核心竞争力,暂时难以打破垄断;2)国内企业出身多为加工型OEM企业,对于终端渠道的建设经验不足。我们认为国内宠物零食行业由于目前刚起步,规模较小,国际品牌尚未形成绝对的垄断,可以作为国内品牌企业进入中国宠物行业的切入点。

　　中宠外销渠道覆盖全球、内销高速增长:对外,公司在美洲、欧洲、亚洲、大洋洲及非洲等30多个国家和地区积累了一批优质的品牌客户,已经形成了覆盖全球的销售网络。对内,公司主打自主品牌“Wanpy顽皮”,重点拓展了电商渠道、商超渠道、专业渠道等,成效显着,3年CAGR达34.1%,远高于同期境外市场14.1%的增速。

　　本次发行拟募集2500万股,每股15.46元,主要用于宠物零食产能的扩充。我们预计公司2017-2019年收入分别为8.56亿元/9.49亿元/10.84亿元,净利润分别为7,039万元/9,005万元/1.07亿元,按照发行后总股本1亿股算,对应EPS分别为0.704元/0.901元/1.075元,参考佩蒂股份(300673)目前对应2017年PE30X的估值水平,给予目标价21元。（国金证券(600109) ）