保险企业前三季业绩靓丽 概念股腾飞在即

　　保险企业前三季业绩靓丽 概念股腾飞在即中国人寿(601628) :投资驱动业绩高增长 低估值优势鲜明新华保险(601336) :聚焦期交业务 战略转型持续加码中国太保(601601) :寿险大增业内领先 假设谨慎经营稳健天茂集团(000627) :审时度势 上半年业绩变现亮眼

　　保险企业前三季业绩靓丽 概念股腾飞在即

　　今年前三季度，在投资收益的拉动下，四家上市险企合计净利润突破千亿元大关，同比增速超过三成。随着准备金评估新规的逐步推进，预计上市险企第四季度净利润能得到更多释放，利润增长进入上行通道。截至目前13：30分，板块涨幅3.43%。个股表现如下：

　　消息面上，由中国保险信息技术管理有限责任公司与北京保险研究院联合研究、北京保研公益基金会资助的课题《依靠科技进步推动中国保险监管由以保单为中心向以账户为中心转移》已完成。

　　保险企业前三季业绩靓丽 概念股腾飞在即中国人寿:投资驱动业绩高增长 低估值优势鲜明新华保险:聚焦期交业务 战略转型持续加码中国太保:寿险大增业内领先 假设谨慎经营稳健天茂集团:审时度势 上半年业绩变现亮眼

　　中国人寿:投资驱动业绩高增长 低估值优势鲜明

　　中国人寿 601628

　　研究机构：东吴证券(601555) 分析师：丁文韬,王维逸,胡翔 撰写日期：2017-10-30

　　投资靓丽+准备金补提改善+单季度赔付减少,驱动业绩爆发:1)公司前三季度实现总投资收益约980.95亿元,同比增长21.5%,较上半年约12%的增速显着提升,其中,第三季度实现总投资收益约397.8亿元,单季度同比增速高达37.2%。前三季度,公司净投资收益率为4.99%,总投资收益率为5.12%,较去年同期分别增长44BP、65BP,预计价差收益及浮盈兑现是业绩高增长的主要驱动力。2017年以来,股市蓝筹行情靓丽,保险投资端受益,预计全年总投资收益将有力保障业绩增速。2)此外,第三季度单季度赔付支出382.8亿,业务规模增长的同时赔付下滑19.1%,且单季度准备金补提对税前利润的负面影响降至45.98亿元,同比下滑41.1%,以上因素综合,推动第三季度归母净利润同比增长近3.7倍。

　　首年期交&续期业务双轮驱动,销售队伍量质齐升:1)公司前三季度保费收入4499.92亿元,同比增长19.6%,其中,首年期交保费1020.66亿元,同比增长19.1%,首次突破千亿元大关;十年期及以上首年期交保费574.80亿元,同比增长24.3%;续期保费2457.52亿元,同比增长32.6%。同时,保费结构改善,首年期交保费占长险首年保费比重达61.84%,同比提高7.3个pct.,其中,十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重达56.32%,同比提高2.38个pct.。2)销售队伍规模扩张的同时质态持续改善,期末个险销售队伍规模达163.5万人,较年初增长9.4%,个险渠道季均有效人力较年初增长36.94%,且银保渠道保险规划师队伍月均举绩人力亦同比增长14.8%。

　　利率震荡上行确立寿险业绩拐点,资产配置结构优化:1)近期,10年期国债到期收益率继续震荡上行并接近3.78%,预计750日移动平均国债收益率即将结束下行趋势,拐点确立后将进一步推动寿险账面利润释放。此外,考虑公司上半年末剩余边际余额达到5760.88亿元,大幅超出市场预期,且期交新单保费仍保持高速增长,高基数将有力支撑未来年度会计利润的自然释放。2)投资端,公司继续加大长久期固定收益资产的配置力度,基于对未来利率长期下行的判断,公司此类资产配置意义重大。同时,公司积极把握权益市场机会优化持仓结构(积极配置蓝筹股、港股等优质资产实现可观收益),并积极推动另类投资项目。

　　盈利预测与投资评级:短期而言,公司前三季度投资收益驱动业绩爆发,且750日移动平均利率拐点的临近带动对业绩拐点及未来持续高增长的乐观预期。中长期而言,寿险需求端高景气周期开启,作为国内规模最大的寿险公司,预计未来NBV及内含价值有望持续、稳步增长。考虑公司投资收益大幅,上调盈利预测,预计公司17/18/19年EPS分别为1.15、1.58、1.74元/股,目前市值约1.1倍2017PEV、0.94倍2018PEV,寿险价值增长稳健,低估值优势明显,维持“买入”评级。

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　　新华保险:聚焦期交业务 战略转型持续加码

　　新华保险 601336

　　研究机构：东吴证券 分析师：丁文韬,王维逸,胡翔 撰写日期：2017-09-01

　　结构调整及准备金补提造成业绩下滑,投资回暖业绩降幅收窄:公司上半年归母净利润同比下降2.9%,业绩小幅下滑主要系调整业务结构推动转型,导致新单保费收入同比减少,进而整体保费业务收入同比下降13.8%,同时应纳税所得额增加,造成所得税大幅增长82.9%至16.42亿元。此外,准备金补提对账面利润的负面影响同比加大,上半年减少税前利润19.9亿元(去年同期为15.5亿元)。不过,公司业绩降幅较一季度(-7.9%)进一步收窄,主要系二季度投资同比表现回升,上半年实现总投资收益160.11亿元,同比减少1.7%,总投资收益率、净投资收益率均为4.9%,同时价差收益、公允价值变动损益及投资资产减值损失合计0.11亿元,去年同期为亏损2.88亿元。

　　大力发展期交业务并持续压缩趸交业务,战略转型进展超预期:公司2017年以来进一步加大业务结构调整力度,在年度计划中取消趸交业务,聚焦期交业务发展。上半年期交新单保费占新单保费比重达到87.2%,同比提升49.1个pct.,十年期及以上期交保费规模创近年来新高,占新单保费比重达到56.7%,同比提升35.2个pct.。个险渠道,期交新单保费同比增长23%至125.37亿元,十年期及以上期交新单保费同比增长40.9%至106.78亿;银保渠道,主动收缩中短存续期产品规模,取消趸交业务计划(趸交新单同比下降99.8%),保费收入同比下降61.3%至117.06亿元,其中新单保费同比下降81.9%至41.46亿元,但期交新单保费同比增长21.4%至41.14亿元。

　　转型提升长期盈利能力,业务价值稳步提升且业绩拐点渐近:1)在低利率环境中,公司发力期缴+收缩趸交的战略转型意义重大,将有效控制负债端资金成本+节约低价值业务对资本消耗,利好公司长期盈利能力提升。2)公司上半年实现新业务价值71.53亿元,同比增长28.8%,期末内含价值为1420.89亿元,同比增长9.8%,价值稳步提升,同时,业务品质有所改善,13个月、25个月继续率分别提升至为89.2%、82.3%,退保率同比下降0.8个pct.至3.7%。3)随着2016年末国债利率触底回升,下半年准备金补提影响或将逐步见底,预计2017Q4补提影响将大幅下降,2018年影响全部出清,预计业绩拐点即将到来。

　　盈利预测与投资评级:公司上半年业绩降幅收窄,寿险价值稳步提升,且“发展期交、压缩趸交”的战略转型进展超预期,虽然对短期保费规模及增速有所抑制,但在低利率环境下利好公司长期盈利能力提升。预计公司17/18/19年EPS分别为1.9、2.75、2.88元/股,目前市值约1.31倍17PEV,业绩拐点渐近,维持“买入”评级。

　　风险提示:1)长端利率触顶快速下行;2)万能险新规驱动银保渠道竞争加剧;3)战略转型造成短期保费规模持续承压。

　　保险企业前三季业绩靓丽 概念股腾飞在即中国人寿:投资驱动业绩高增长 低估值优势鲜明新华保险:聚焦期交业务 战略转型持续加码中国太保:寿险大增业内领先 假设谨慎经营稳健天茂集团:审时度势 上半年业绩变现亮眼

　　中国太保:寿险大增业内领先 假设谨慎经营稳健

　　中国太保 601601

　　研究机构：安信证券 分析师：赵湘怀,贺明之 撰写日期：2017-08-29

　　事件:中国太保2017年上半年实现归属于母公司的净利润65亿元(YoY+6%),内含价值较年初增长10%,新业务价值同比增长59%,上半年业务结构持续优化以及投资收益增加是公司净利润提升的主要原因。我们认为公司2017年上半年核心边际变化包括:

　　(1)归母净利润同比增速达到6%,略超预期;

　　(2)聚焦个险,营销员规模较之上年末提升33%,承保端久期拉长,产品回归保障,推动新业务价值同比增速达到59%,超出市场预期;

　　(3)剩余边际达到2157亿元,较上年末增长25%,预计未来将实现长期稳定释放。

　　承保端聚焦个险,产品期限拉长。2017年上半年中国太保寿险业务实现归母净利润43亿元,占比67%,新业务价值同比增速59%(平安YoY+46%/国寿YoY+31%),我们认为主要原因包括一是全面聚焦个险,二是承保端久期拉长,长期保障型产品贡献价值,三是2157亿元剩余边际持续稳定释放。

　　(1)全面聚焦个险,价值增长强劲。2017年上半年公司个险保费达到981亿元,同比增速43%(平安YoY+34%/国寿YoY+28%),我们认为个险的高速增长主要驱动力在于营销员规模高速增长。截至2017年上半年公司月均保险营销员达到了87万人,较之2016年末提升33%(平安+19%/国寿+5%),人均产能基本维持平稳,保险营销员每月人均首年保险业务收入达到7189元,月均绩优人力达到19万人,同比增长49%,推动个险新单保费同比增速达到51%(平安YoY+47%)。在聚焦个险的经营思路下,我们预计公司营销员规模还将保持增长,2017年全年营销员规模增速预计达到25%,推动个险新单保费同比增速到40%以上。

　　(2)长期保障型产品贡献价值。公司拉长承保端的久期,提高期缴占比,2017年上半年个险期缴保费同比增速达到51%,在保险业务收入合计中的占比也由去年同期的28%提升至今年的31%,公司趸交业务向期缴业务转型效果显现。与其他产品相比,长期保障型产品新业务价值率较高,对新业务价值贡献较大,2017年上半年公司传统型保险业务收入同比增长35%(其中长期健康险同比增速72%),新业务价值中传统寿险的新业务价值同比增速20%(占比达到41%),带动寿险新业务价值率达到40.6%(同比提升7个百分点)。与此同时在公司注重产品质量提升推动下,2017年上半年退保率下降0.4个百分点至0.8%。预计2017年全年新业务价值增速将达到55%。

　　此外在保监会134号文影响下,预计2018年开门红保费同比增速或将有所收缩,不过业务价值还将稳健增长。

　　(3)聚焦保障死差益丰厚,剩余边际逐步释放。剩余边际释放是会计利润的主要来源,由公司业务的规模和质量决定,作为会计准备金的一部分逐年释放。2017年上半年寿险业务剩余边际余额较上年末增长25%,达到2157亿元,未来公司保障型产品持续增长会带来剩余边际的稳定释放。

　　产险盈利逐步改善。2017年上半年太保产险归母净利润20亿元,保险业务收入524亿元,同比增速6%(平安YoY+23%)。受益于太保产险非车险综合成本率同比下降6个百分点,太保产险综合成本率优化0.7个百分点降至98.7%(平安96.1%),其中综合赔付率和综合费用率同比分别下降0.3和0.4个百分点。我们预计太保产险盈利能力将持续改善,2017年全年太保产险综合成本率将在98.9%左右。

　　投资端净投资收益率提升。2017年上半年公司净投资收益率为5.1%(同比提升0.5个百分点,平安5%/国寿4.71%),总投资收益率为4.7%(同比持平,平安4.9%/国寿4.61%),主要原因为固定息投资利息收入及权益投资资产分红收入增加。

　　(1)非标资产占比增加。2017年上半年公司固收类资产占比80%,同比基本持平,权益类资产占比较之上年末增加2.6个百分点至14.9%,其中股票和权益型基金占比6.3%,较上年末提升1个百分点。上半年公司非标投资资产占比达到19%,较之2016年提升6个百分点,公司非标资产配置信用风险水平可控,在具有外部信用评级的非标资产中,AA+级及以上占比100%,其中AAA 级占比达95%。

　　(2)净投资收益率提升。2017年上半年年受益于固定息投资利息收入及权益投资资产分红收入增加,公司净投资收益达到284亿元(YoY+37%),净投资收益率提高至5.1%;同时公允价值变动损益转负为正达到7亿元,使得公司总投资收益率维持在4.7%,预计2017年公司投资端将维持平稳,净投资收益率预计维持5.1%左右,总投资投资收益率预计5%左右。

　　内含价值假设谨慎,寿险利润将迎释放。

　　(1)内含价值假设谨慎。2017年上半年公司内含价值达到2714亿元,较年初增长10%(平安+16%/国寿+7%),随着公司聚焦个险、发展长期保障型产品,预计未来死差益将推动内含价值稳定增长。与此同时公司内含价值采用审慎合理的假设,上市以来实际收益率超过稳定的精算假设。

　　(2)寿险利润预计将迎来释放。2017年上半年公司补提准备金41亿元(平安154亿元/国寿22亿元),预计中债国债十年期到期收益率750日移动平均将在2017年四季度迎来3.11%左右的拐点,寿险利润未来将逐步释放。

　　投资建议:买入-A 投资评级,预计中国太保2017-2019年归母净利润同比增速达到10%、19%、20%,EPS分别为1.47元、1.75元、2.1元,6个月目标价为42元。

　　风险提示:保费增速趋缓/股票 投资亏损/寿险利润释放低于预期。

　　保险企业前三季业绩靓丽 概念股腾飞在即中国人寿:投资驱动业绩高增长 低估值优势鲜明新华保险:聚焦期交业务 战略转型持续加码中国太保:寿险大增业内领先 假设谨慎经营稳健天茂集团:审时度势 上半年业绩变现亮眼

　　天茂集团:审时度势 上半年业绩变现亮眼

　　天茂集团 000627

　　研究机构：太平洋(601099) 分析师：魏涛,孙立金 撰写日期：2017-07-20

　　事件:2017年7月19日,天茂集团公布2017年半年报。2017年上半年,天茂集团总资产1299.1亿,同比增长10.2%,营业收入382.2亿,同比增长559.6%,扣非归母净利润6.24亿,同比增长80.5%。

　　点评:

　　原保费收入同比大幅增长,上半年业绩达成亮眼。2017年上半年,公司实现营业收入382.2亿元,同比559.6%,主要受去年3月合并报表以及今年上半年国华人寿保费收入实现高增长所致。去年3月16日公司将国华人寿纳入合并报表,营业收入仅包含国华人寿3月16日至6月30日营业收入数据。今年上半年国华人寿实现原保费收入343亿元,同比增长68%,实现保费高速增长。

　　扣非归母净利润大幅改善。2017年上半年,公司实现归母净利润6.26亿,同比下降24.6%,主要原因为2016年上半年控股国华人寿实现一次性损益4.8亿,扣除非经常性损益后,归母净利润6.24亿,同比增长80.5%,主要得益于保险业务负债成本降低以及利率曲线上升企稳带来准备金计提压力减少,上半年国华人寿实现净利润12.7亿。

　　审时度势,大力压缩中短存续期产品和万能险产品业务,走“优化与成长”转型路。国华人寿自2013年起,依靠“资产驱动负债”模式实现规模快速扩张。从去年3月起,保监会逐步加大了对中短存续期产品的监管力度。公司审时度势,及时调整产品结构,大幅缩减中短存续期以及万能险产品的销售,走“优化与成长”的转型发展路。

　　2017年上半年,公司实现总规模保费359亿元,其中长期储蓄及风险保障型业务规模保费占比70%以上,中短存续期业务占比低于30%,中短存续期业务远低于监管要求的限额,业务结构持续优化。上半年实现原保险保费收入342.6亿元,同比增长68.3%,占规模保费的95%。

　　银行渠道仍为核心渠道,逐步培育营销员渠道发展。银行渠道仍是公司核心销售渠道,2017年上半年原保费同比增长72%。在发展银保渠道的同时,公司重视对营销员渠道的培育,上半年营销员渠道累计实现保费4.8亿元,同比31%。

　　投资能力依然强劲,与去年同期基本持平,低于全年全年水平。

　　2017年上半年国华人寿实现总投资收益36.2亿元,同比增长22%,年化总投资收益率为7.05%,与去年同期基本持平,低于去年全年8.86%。公司高水平的投资收益率主要依赖于公司较为激进的投资结构,今年积极调整投资策略,根据上半年市场原因和宏观经济因素,适当降低了股票、债券等资产的投资比例,大幅增加信托计划、定期存款投资比例,信托投资占比23%,较年初增加12个百分点,定期存款占比8%,较年初增加3个百分点。

　　综合偿付能力接近监管红线,定增有望年内获批。截止2017年6月30日,公司综合偿付能力充足率118.51%,较年初下降10.7个百分点,接近100%的监管红线,成影响公司业务发展和投资的重要因素。

　　公司申请非公开发行不超过48.45亿股票的融资方案,将全部用于国华人寿资本补充,已于2017年3月29日获得证监会审核通过,目前在等待证监会的书面核准文件,具体批复时间视证监会内部流程而定,有望年底获批。

　　投资建议:天茂集团目前为市值最小的寿险标的,看好公司行业性机遇和转型发展,维持“买入”。