惠达卫浴：产品渠道建设提速 产能扩张持续推进

　　产品渠道建设提速,工程项目有效扩张,公司业绩符合预期。公司卫生陶瓷保持10.8%的稳健增长,新品类如浴室柜、陶瓷砖、浴缸浴房等开始发力,增速均在30%以上,为公司的快速增长提供新动能。从渠道建设看,公司继续优化以经销商为核心的线下销售渠道,同时加大网络营销等新兴渠道的开拓力度,全渠道运营模式得以强化和巩固。2017年,公司新增和翻新“惠达”专卖店609家,其中在红星美凯龙(601828)、居然之家等连锁卖场新建店面74家,加速在空白网点布局。新门店以大店为主:目前公司拥有1000平以上专卖大店4家,另外2家在建;500平(含)至1000平以上大店29家另外9家在建;300平(含)至500平大店185家,另外24家在建。充足的门店储备为今、明年的快速增长蓄力。公司工程战略开发取得新进展,除碧桂园外,2017年与龙湖地产、保利地产(600048) 开展了业务合作。电商方面,2017年天猫双11成交额同比增长144%,荣登天猫双11卫浴品牌销量总榜前列。公司毛利率稳步提升,2017年同比16年上升0.2pp至27.8%,在工程业务放量、规模效应提升、单位制造成本下降后我们认为毛利率还有较大提升空间。

　　产能扩张持续推进,将支持公司持久发展。2017年,公司核心产品卫生陶瓷和浴室柜的产销比均超过100%。五金洁具产量385.8万件,销售705.1万件,浴缸浴房产量6万套,销售10.7万套,陶瓷砖产量282.9万平,销售1057.4万平,销售规模大幅扩张。同时公司加大在生产设施、设备的研发和投入力度。拟在重庆荣昌建设卫生陶瓷生产线,并对现有浴缸浴房生产线进行优化升级改造。公司拟投资15亿元在重庆荣昌区建设惠达卫浴(603385)智能家居产业园,该项目拟建设装配式住宅产品生产线、智能卫浴产品生产线和浴室柜产品生产线等,预计一期产能将在2020年中期投放。同时公司年产280万件卫生陶瓷生产线建设项目二期工程启动,新上2.2米纸板生产线取代1.8米纸板生产线,即将进入设备安装阶段。公司于2017年完成建筑面积18512平米的高架库建设,新增仓储容量13000个货位,提升了物流管理水平。2#线坐便器立体存储、机器人(300024) 修坯项目,浴缸厂机器人自动焊接缸架设备、塑料厂配件自动化组装等一批机械化改造提效项目成功应用。2017年8月,公司与深圳麦格米特(002851)电气股份有限公司(以下简称“麦格米特”)合资成立惠米科技,首期建设的年产50万套智能产品的合资工厂,预计2018年4月份投产,产能瓶颈得以解决。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.95元、1.17元、1.42元,对应PE分别为18倍、15倍和12倍。参考卫浴瓷砖行业平均估值,给予公司18年22倍PE,对应目标价20.9元,维持“增持”评级。

　　风险提示:卫浴产品终端销售不及预期的风险,募投项目推进和达产不及预期的风险。（西南证券(600369) ）