洋河股份：蓝色经典全面提价 戴维斯双击在望

　　事件：根据微酒显示，7 月 1 日起，洋河将同时上调海之蓝、天之蓝、梦之蓝出厂价及终端供货价，5 月底股东大会公开说明的提价策略将正式实施。其中，出厂价方面，海之蓝上涨 4 元/瓶，天之蓝上涨 6 元/瓶，梦之蓝 M3、M6、M9 分别上涨 5 元/瓶、5 元/瓶和 10 元/瓶；终端供货价方面，海之蓝上涨 60 元/箱 ，天之蓝上涨 100 元/箱，梦之蓝 M3、M6 分别上涨110 元/箱、140 元/箱， M9 提高 600 元/箱。

　　品质升级推动提价策略实施，下半年业绩有望加速增长。我们认为本次蓝色经典的价格提升是以内在品质升级为基础，近期海天系列新品即将上市，具备更多老陈酒、更高绵柔度、外观更时尚等新的亮点。从提价幅度来看，核心产品出厂价上提 3%-5%，终端供货价涨幅高于出厂价，经销商渠道利润有望得到提高，这将有效改善海之蓝和天之蓝等成熟产品的动销质量，激发经销商经营活力，蓝色经典价格的全面提高是顺应消费升级趋势的举措，亦是洋河主动性拔高品牌力的象征。目前来看，二季度梦之蓝增速仍在 50%以上，我们预计整体收入增速在 20%以上，渠道库存约 1-2 月，配额制对于库存管控效果显着。展望下半年，提价以及消费税高基数逐步消除，公司利润端增速有望环比加快。

　　省内消费升级+省外加速扩张，未来 3 年收入复合增速有望达 20%以上。2017 年以来省内收入增速回归双位数，江苏市场消费升级趋势显着，婚宴用酒普遍向 300 元以上看齐，凭借强势龙头地位，未来省内增长具备较好的持续性。目前省外收入增速约 25%，新江苏市场个数已发展到 495 个，收入占比(省外)达 70%以上，新江苏市场对省外发展起到良好的引领作用，未来公司将积极拓展省外市场覆盖面，到 2020 年建成深度全国化的市场，省外收入占比有望达到 70%。从产品结构来看，未来公司核心增长点来自梦之蓝，在品牌力逐步提升趋势下，我们看好梦之蓝在全国次高端市场持续放量增长，未来 3 年公司成长步伐清晰可见，预计收入增速可持续实现 20%以上增长，梦之蓝占比逐步提高推动利润弹性加速体现。

　　中长期成长空间充足，理应享受估值溢价。经过近几年充分调整，目前公司经营进入全面良性循环通道，渠道库存及价格体系健康运行，品牌营销的持续深化显着拉升梦之蓝品牌张力，梦系列的快速增长就是有力的证明。公司是二线白酒中率先突围走向行业第一梯队的酒企，管理层能力出众、经营理念稳健，内部治理结构合理高效，随着内部经营体系进入正向循环，品牌力提升进度超出市场预期，全国化成长空间全面打开。公司对应 2018年 25 倍 PE，MSCI 落地后，机制优秀、业绩增长稳健的洋河更受外资偏好，白酒估值体系有望迎来重构，公司理应享受估值溢价。

　　投资建议：继续重点推荐，重申“买入”评级。我们预计公司 2018-2020年营业收入分别为 242.12/292.07/346.77 亿元， 同比增长21.56%/20.63%/18.73%；净利润分别为 82.99/101.65/123.95 亿元，同比增长 25.22%/22.49%/21.94%，对应 EPS 分别为 5.51/6.75/8.23 元。

　　风险提示：三公消费限制力度加大、省外增速放缓、食品品质事故。