齐家网IPO：连亏三年负债飙升 烧钱能烧出未来？

　　互联网家装平台齐家网即将登陆资本市场，7月5日齐家网的母公司齐屹科技(01739.HK)将于港交所主板上市。

　　齐屹科技此次发行2.42亿新股，其中10%用作公开发售。发行价区间为6.8至9港元，集资规模为16.46亿—21.78亿港元，高盛和中信里昂证券为联席保荐人。

　　本次股份发行中，基石投资者认购部分相当于基础发行量的约14%。其中，浙江美大(002677,股吧)实业及 Sea Wise Holdings Ltd。同意作为基石投资者，合计认购约3400万股股份。

　　股权结构方面，齐家网的董事长兼CEO邓华金通过旗下公司Qeeka Holding持股31.23%、投票权43.72%，百度为第二大股东，占股14.393%，投票权10.07%。

　　事实上齐家网曾于2011年申请A股上市，但最终在当年10月放弃该上市计划。二度冲击IPO齐家网选择了香港市场。此次赴港融资，齐家网募资拟45%用于开发网上平台，15%支付日常营销开支，15%用作技术基础设施及系统的投资，另有20%用作其他战略投资及收购等。

　　数据显示，2015年、2016年和2017年齐家网营收分别为1.41亿元、3亿元、4.79亿元，同期由于优先股及可换股负债的公允价值亏损分别为783.6万元、1.129亿元、7.43亿元，导致了齐家网年度亏损分别为3.47亿元、4.1亿元、8.55亿元，累计亏损高达16.28亿元。

　　经调整后，齐家网2015年、2016年、2017年持续经营业务亏损分别为1.63亿元、1.52亿元、8932万元。

　　齐家网CEO邓华金此前在接受采访时表示：“家装O2O作为一个重型产业链的行业，烧钱极其重要，而齐家网也正是在经历‘战略性亏损’。”

　　中国家居建材装饰协会秘书长胡中信表示，齐家网作为互联网家装公司主要优势还在于互联网方面，做家装并不专业，面对包括售后服务等复杂的流程，自营业务运营较差是必然的。

　　业内人士对互联网称，胡中信所说的齐家网做家装不专业主要体现在两点：一是齐家网自营业务运营不理想。据无冕财经报道，齐家网踩过自营业务的坑，曾经出现管理困难的问题，弱管控能力极大的伤害了用户体验。二是投诉事件也较多。据《中国经营报》记者了解，在装修投诉曝光网上，包括齐家网等几家巨头在内，仅2017年的投诉量就高达上百条。其中问题包括工程延期不赔付、保修期内渗水漏水、使用质量低劣的假油漆等等。

　　中国室内装饰协会副会长田万良认为，目前互联网家装只是家装行业的升级版，本质上还是家装行业，并不是真正的互联网公司。

　　背靠百度冲上市齐家网连续三年亏损

　　齐家网成立于2005年，前身是上海团购网，而后逐渐转型为O2O互联网家装平台。公司在2007年引入苏州创投，2010年相继引入鼎晖、百度，其中百度在齐家网C轮融资出资，目前为公司第二大股东。

　　2009年齐家网曾计划在创业板上市，不过一年后公司主动放弃了上市计划。2018年4月11日，齐家网时隔多年向港交所递交了IPO申请。

　　据招股书显示，齐家网2015年、2016年、2017年营收分别为1.41亿元、3亿元、4.79亿元人民币(单位，下同)，年复合增长率为84.1%。持续经营业务的毛利则由2015年的8772.5万元、2016年的1.248亿元，增加至2017年的2.398亿元，年复合增长率为65.4%。

　　虽然营收和毛利都快速发展，但由于营销、研发、扩张等支出增加，齐家网仍处于亏损。

　　2015年到2017年三个年度，由于优先股及可换股负债的公允价值亏损分别为783.6万元、1.129亿元、7.43亿元，导致了齐家网年度亏损分别为3.47亿元、4.1亿元、8.55亿元，累计亏损高达16.28亿元。

　　经调整后，齐家网2015年、2016年、2017年持续经营业务亏损分别为1.63亿元、1.52亿元、8932万元。截至2017年12月31日，齐家网期末净资产为-14.92亿人民币。

　　截止2018年3月1日，齐家网CEO邓华金通过旗下公司Qeeka Holding持有公司31.231%股权，拥有43.72%投票权。百度持有齐家网14.393%股权，拥有10.07%的投票权。百度搜索副总裁吴海峰担任齐家网非执行董事。

　　现金流逐年萎缩负债飙升

　　根据招股书披露，齐家网2015年、2016年和2017年，公司流动比率分别为1.4、1和0.9，同期公司经营活动所产生的现金流量净额分别为-9560.2万元、-1.01亿元、-1.19亿元。

　　公司对外投资的步伐有所放缓，2015-2017年，公司投资活动所产生的现金流量净额分别为-8053.4万元、-5856.2万元、-936.5万元。

　　而公司的融资活动产生的现金净额呈现逐年减弱的趋势，2015-2017年，公司融资活动产生现金净额分别为74269.1万元、356万元、656.7万元。

　　在融资额减少、经营活动仍在烧钱的阶段，公司账上的资金也在逐年减少。2015年-2017年，齐家网年末的现金及现金等价物分别为7.58亿元、6.12亿元、4.8亿元。

　　上述期间内，齐家网的总负债分别为17.16亿元、20.75亿元和27.11亿元，资产负债率分别是117.78%、151.13%和222.21%。

　　踩过自营业务的坑自营增收不增利

　　齐家网业务主要包括自营家装业务和运营互联网家装平台。其中平台是核心业务，主要是透过平台向用户和装修公司提供重要的增值服务。

　　从收入明细来看，齐家网自营室内设计及建筑业务的三年收入分别为4437.8万元、1.96亿元、2.84亿元，网上平台的平台服务收入为9181.2万元、9013.6万元、1.78亿元，从2016年开启网上平台的材料供应链业务，近两年收入为950.4万元、1168.9万元。

　　据无冕财经报道，最初齐家网自营家装仅在上海进行测试，并没有大规模展开。自营家装期间，齐家网试图去中间化，将毛利更多的分配给设计师和工长，在短时间聚集了上万设计师和工长。但设计师和工长是需要强管理的群体，后期齐家网尝试过将设计师变为自己的员工，通过加强管理进行快速复制。但复制到20多个城市后，齐家网出现管理困难的问题，弱管控能力极大的伤害了用户体验。

　　对于自营家装业务的尝试，邓华金曾表示，2014年因为觉得装修体验没有根本性的改变，所以想回到行业来看问题。然而齐家网在没想清楚的情况下进入自营业务，使得其亏损不少资金。

　　资料显示，齐家网自营业务包括两个提供全方位服务的自营家装品牌——博若森和居美。这两个品牌的目标客户群体有所不同，博若森专注于个人消费者，而居美专注于为住宅开发商和酒店及服务式公寓提供装修服务。

　　而博若森是齐家网2015年收购的。通过博若森，齐家网建立了属于自己的施工ERP系统。

　　华泰证券(601688,股吧)曾发表报告表示，带有互联网基因的家装公司最大的问题在于供应链和主材成本处于劣势地位，由于对主材供应商议价能力较弱，所以主材成本相对更高。另外，由于构建高效的供应链需要大规模的资金投入，公司往往也无力承担，收入持续放大的瓶颈问题依然存在。

　　尽管齐家网自营业务营收占比从2015年的31.4%升至2017年的59.4%，但毛利占比较小2017年，公司自营业务的毛利率仅为24.7%，远低于网上平台业务89.3%的毛利率。

　　消费者投诉频现齐家网称已是业内投诉量最小

　　互联网装修的商业模式主要包括家装信息中介服务平台、家装电商平台、互联网装修公司、设计师平台等。原本被寄希望于解决传统家装行业产业链长、服务环节多、价格不透明等痛点，但由于对装修公司缺乏足够的约束力，在低价获客的导向下，产品质量、施工漏洞问题不断，投诉事件频发。

　　据《中国经营报》报道，2016年10月，琴女士通过齐家网在兰州的推广活动上找到平台旗下两名设计师，给新房提供家装服务。因整体家装价格没有谈拢，琴女士最终和设计师商议定做一套整体橱柜，敲定材料和样式之后，向其微信转账5000元押金，并以设计师身份证照片和押金条留作凭证。

　　但在随后的一年里，设计师并没有按原先协议提供相应的服务，琴女士不仅没有见到所谓的定制橱柜，在协商过程中还遭到各种推诿。无奈之下，2017年10月，琴女士不得不向齐家网平台反映了该情况，要求索赔押金，并找到设计师，让设计师公开道歉。

　　齐家网客服向琴女士表示会查明情况。随后，该设计师主动联系了琴女士，退还了其中2500元押金，并承诺会在12月10日之前退还另一部分押金。

　　但约定日期到后，设计师没有按约定退还剩余押金，琴女士再次找到齐家网平台寻求解决。可平台客服却告诉她，上述设计师已经从齐家网辞职，现在追查起来很困难，并要求齐女士删除贴吧中“损害齐家网名誉”的相关言论。

　　有刚经历过互联网家装的消费者，表达了对齐家网所称的“互联网家装”概念的质疑：“整个装修过程跟传统家装公司的模式和流程好像没什么区别，大概除了是在‘互联网’下单的。”

　　齐家网相关负责人对媒体表示，当前互联网家装行业的发展的确还处在相对初级的阶段，会出现部分产品和服务无法令人满意的状况。但根据艾媒咨询等三方机构的行业报告数据来看，齐家网作为家装行业产品和服务的供给方，已经是行业内满意度最高、投诉量最小的平台了。

　　互联网家装是家装行业升级版烧钱能烧出个未来？

　　目前A股建筑装饰和家居装饰的上市公司主要有金螳螂(002081,股吧)(002081.SZ)、广田集团(002482,股吧)(002482.SZ)、东易日盛(002713,股吧)(002713.SZ)、兔宝宝(002043,股吧)(002043.SZ)，而互联网家装公司主要有齐家网、土巴兔、爱空间、柚子装修等。

　　据前瞻产业研究院《中国互联网家装行业市场前瞻与解决方案深度分析报告》数据显示，中国网上室内设计及建筑业内的竞争相当激烈，2017年约有500至800名市场参与者。

　　互联网家装行业的发展大致可分为三个阶段。第一阶段是在2014年以前，大多数平台以团购和中介平台的轻资产模式为主；第二阶段是2014年资本风口开始后，各类平台方纷纷出现，大量平台选择从轻转重，由中介平台模式向自营装修业务转型，齐家网、土巴兔都在这一时期开始选择自营业务；第三阶段是在2016年前后至今，一些家装分享社区崛起，以好好住等平台为代表，从自媒体到社区，再切入内容电商交易，成为互联网家装领域的一股新势力。

　　齐家网CEO邓华金此前在接受采访时曾表示：“家装O2O作为一个重型产业链的行业，烧钱极其重要，而齐家网也正是在经历‘战略性亏损’。”

　　由于互联网家装的行业同质化竞争严重，加上电商的流量价格也在持续高涨，各大互联网家装平台不得不投入巨额广告费用以获取流量和客户。在此形势下，当前互联网家装行业的盈利能力其实并不乐观，许多中小型网站更是举步维艰。

　　亿欧家居梳理的2018年家装行业倒闭企业名单显示，过去3年倒闭的家装公司多达113家。2018年5月，同样是互联网家装公司，湖南泥巴公社装饰设计工程有限公司(简称“泥巴公社”)就出现了资金链断裂，各地门店大规模关门的情况。

　　中国家居建材装饰协会秘书长胡中信对媒体指出，从互联网家装的角度来看，齐家网的确产生了直接的经济效益，但也有很多属于间接经济效益，“比如，相当一部分业主是为了省钱省事，无形中增加了网上浏览量，网站的浏览量达到一定量之后，包括广告费在内的潜在的经济价值就会体现，但初期并不明显。”

　　“自营业务就是专业人做专业的事，齐家网作为互联网家装公司主要优势还在于互联网方面，做家装并不专业，面对一些包括售后服务等复杂的流程，对第三方来讲，自营的运营较差也是必然。”胡中信说道。