德豪并购前景看好 雷士估值看涨力压欧普

　　停牌半年之久的德豪润达(002005,股吧)于7月2日复牌。停牌期间，大量个股再次遭遇大幅下跌，中小板指数跌幅达13%。德豪润达复牌当日跌停及股价短期承压，本是预料中事。

　　值得关注的是，德豪润达收购雷士光电仍在进行中，其已披露了不少收购细节，例如交易对价40亿、拟定向增发等。毫无疑问，德豪润达收购雷士光电势在必行，这对于德豪润达和雷士照明两家公司来说都是长期利好。尤其对雷士照明而言，完成收购有利于其深耕渠道、进一步提升品牌竞争力，大概率甩欧普照明(603515,股吧)等其它竞争对手几条街。下面，我们就来仔细分析一下。

　　一、德豪润达：完成收购后将大幅增厚业绩

　　本次交易标的资产雷士光电，为绿色节能照明企业,主要从事国内“雷士”品牌的商业照明与家居照明灯具的研发、生产和销售。雷士光电拥有广东惠州、重庆万州两大商业照明产品生产基地,在国内拥有34家运营中心(省级独家经销商),运营中心下辖3500家以上的区域经销商,区域经销商及其下属经销商旗下共有4000家以上专卖店,省会城市覆盖率为90%以上,地级城市覆盖率为85%以上,县级市或县级城市覆盖率为60%以上。

　　资料表明，雷士光电一直从德豪润达采购LED照明产品所使用的芯片。德豪主要侧重于生产制造，雷士则在品牌和渠道方面优势明显。德豪润达收购雷士光电，是为了丰富其LED全产业链业务,提升与雷士品牌通用照明资产的协同效应。

　　当然，除了资产的协同作用，作为上市公司的德豪润达，提升业绩也是其资产重组的重要目的之一。根据未经审计的模拟财务报表, 标的资产雷士光电2016年、2017年实现的归属母公司净利润分别约2.28亿元、3.30亿元。本次交易完成后,德豪润达将成为国内领先的照明企业, 资产规模、经营规模、盈利能力将得到有力提升。

　　二、雷士照明：凭借品牌影响力和渠道优势，将拉大与竞争对手欧普照明的差距。

　　雷士照明是国内照明行业品牌排名第一的龙头企业，尤其在商照领域，其产品及应用解决方案被众多着名工程和知名品牌采用。从整个照明业来看，能与雷士竞争的只有欧普照明。我们不妨从规模、渠道、品牌、估值等四个方面比较下二者的异同。

　　先看规模。

　　数据显示，雷士照明2017年年度上市财报营收40亿，低于欧普照明的70亿营收。这实际是统计口径和是否归属上市公司等因素造成的。就市场规模而言，雷士和欧普相当，商业照明更是一骑绝尘。欧普的70亿包括了家居照明灯具、光源、商业照明灯具、照明控制及其他产品等四类，其中商业照明占比约20%多，约14亿左右。雷士照明2017年度上市财报的40亿元营收，大部分是商业照明业务，具压倒性优势；据业内估算，其家居、电商等部分加总后，市场规模和欧普相当。

　　事实上，仅以公开资料看，雷士的商照业务也远好过欧普，例如青岛市政亮化工程、珠海夜景亮化工程、大连高新区亮化工程，以及蚌埠奥体中心等户外工程项目，都是雷士室外工程产品的成功应用。而欧普在这方面几乎查不到公开资料，可见项目承接非常少。

　　再看渠道。两家都广泛布局线下专卖店及电商平台，雷士的电商渠道明显更胜一筹。

　　欧普目前有300多家一级经销商，超过3500家专卖店，各类终端销售网点超过100000家；2013年以来欧普电子商务发展迅猛，营业收入从2013年的2.2亿元增至2016年的12.9亿元。2016年电子商务营收占比为23.48%，已成为公司重要销售渠道。

　　再比较雷士照明，截至2017年12月31日，集团拥有36个独家区域经销商，独家区域经销商旗下共有3634家专卖店，此外，还在全球超过40个国家和地区设立了经销机构。2018年，雷士照明计划新建风格化专卖店350家，新装修230家。同时公司在乡镇渠道拥有3733家专柜。

　　电商方面，在2018年的“618”电商狂欢节中，雷士电商推出“20年成霸业之士倾天下”活动，在天猫、京东、苏宁、唯品会等平台共同发力，全网率先掀起“20周年”营销风暴，一开局就斩获佳绩，在单店、单品、类目等关键指标上屡创新高。天猫雷士官方旗舰店销售额同比增幅157%，荣登天猫家装光源灯饰类目第一，爆款筒灯销量破80万件，全屋套餐销量同比增幅540%，风扇灯更是以销量1.5万件登顶同类单品的TOP1。与此同时，雷士在京东商城也火力全开。据京东官方公布的榜单，截至2018年6月18日24:00，雷士照明跃居京东618灯饰照明类目榜首，其中全屋智能灯具套餐成功斩获灯饰照明类目单品排名第一。

　　业内认为，雷士照明电商板块的前景值得期待。而这部分资产刚刚装入上市公司，尚未在年报中体现。根据雷士照明5月公告，收购蔚蓝芯光60%股权而成为其唯一股东，蔚蓝芯光间接持有芜湖雷士85%股权，后者主要业务为通过电子商务平台及分销渠道销售及分销照明产品。蔚蓝芯光2017年度未经审核财务数据显示，其税前利润为1.62亿元，这也意味着电商业务将为雷士2018年财报再添亮丽一笔。

　　接下来看品牌。

　　6月20日，全球最知名、权威品牌价值评估机构之一的世界品牌实验室(World Brand Lab)公布了2018年《中国500最具价值品牌》排行榜，其中照明行业有雷士照明、欧普照明和佛山照明(000541,股吧)3个品牌入选。雷士照明以257.66亿元品牌价值荣登行业品牌榜首，连续七年蝉联行业第一；欧普照明品牌价值为180.12亿元，比雷士品牌价值低30%。

　　最后看估值。

　　雷士照明最新市值为港币23.6亿元，即不到20亿元人民币，市盈率(TTM)为6.29倍，而欧普照明最新市值272亿元人民币，市盈率(TTM)为38.73倍，估值差巨大。参考欧普照明的估值，雷士照明如在A股市值应为现在的6倍，即120亿以上。

　　此次德豪润达收购雷士光电，对雷士照明也是利好，相当于剥离了其生产制造这块重资产业务，使雷士照明成为专心经营渠道的轻资产公司，而这恰恰是在香港市场上更受资本认可的盈利模式，有利于提高其市场估值。(作者：金融之王)