全筑股份：订单结构进一步优化 未来营收高增有保障

　　公司2018年H1新签合同达64.3亿元,同增124%。

　　经营分析订单高速增长中,保障未来营收高增。1)公司2018年H1新签合同达64.3亿元, 同增124%, 其中Q1/Q2新签合同达21.6/42.7亿元, 同增136%/119%,延续了2017年订单高增长态势(同增92%),Q2增速下滑主要系基数较高所致。相较于2013-2016新签合同三年CAGR(15%)大幅提升。2)截止2018年Q2公司在手订单(考虑新签流转订单)达116.2亿元,订单营收比达2.5倍,公司未来营收高增有保障。

　　订单结构进一步优化,定制精装改善公司财务报表。公司2018年H1新签定制精装合同16.6亿元,其中Q1/Q2新签定制精装合同5/11.6亿元,占比达23%/27%,较2017年(16%)显着提升,7月3日,公司新签6亿定制精装订单,定制精装占比有望进一步提升。定制精装业务良性发展将从三大维度改善公司财务报表:着眼高端楼盘/与大房企深入合作提高营收规模;高附加值设计提升业务毛利率;B2B2C 模式下直接与业主签约付款,加速回款改善现金流。

　　新开工面积提速利好地产产业链,受益政策推荐全装修未来8年CAGR 达25%。1)1-6月房屋新开工面积9.58亿平米,同比+11.8%,房屋新开工面积增速比1-5月提高1个百分点,新开工面积提速利好地产产业链。地产企业土地购置面积1.1亿平米,同增7.2%,增速比1-5月提高5.1个百分点;

　　1-6月房地产销售面积7.7亿平米,同增3.3%;6月待售面积5.5亿平米,较5月减少927万平米,库存维持低位。土地购置提速+销售增长+库存低位的影响下,未来新开工面积仍有较大的韧性。2)现阶段我国全装修渗透率不足20%,受益全装修政策及长租公寓等政策大力推行,我们判断全装修市场规模未来三年增速达在2025年或将达万亿规模,未来8年CAGR 将达到25%左右的中高速增长状态。

　　投资建议预计公司2018/2019年归母净利达2.5/3.9亿元,考虑近期市场风险偏好下降,下调目标价至9.38元(20*2018EPS)。

　　风险地产投资下行风险,全装修业务毛利率下降风险,应收账款坏账风险。（国金证券(600109,股吧)）