价格需求"双振"水泥投资进入蜜月期 六股飞

　　价格需求“双振” 水泥投资进入蜜月期【上峰水泥(000672)、股吧】:一夜春风来,峰上花正开华新水泥:上半年业绩超预期,一体化龙头再起航冀东水泥:中报大幅扭亏,整合效果初显海螺水泥:半年度业绩略超预期,坚定看好确定性龙头天山股份:供需格局向好,关注二季度需求启动万年青:量价表现均优,业绩预增超33倍

　　（原标题：价格需求“双振” 水泥投资进入蜜月期）

　　价格需求“双振” 水泥投资进入蜜月期

　　短暂歇脚后，建筑建材类品种昨日重新赢得投资者芳心，尤其水泥股，更在两市疲弱调整之际集体脱颖而出。截至昨日收盘，西部建设、同力水泥、上峰水泥等涨幅均在6%以上，福建水泥、华新水泥、【冀东水泥(000401)、股吧】、海螺水泥等也纷纷跟风上涨。

　　业内人士预计，进入8月份后，随着淡季影响因素逐渐消退，下游需求恢复，水泥价格也将会陆续提升。同时，当前基建投资已在底部区域，随着下半年基建“补短板”，水泥股估值有望检修修复。

　　基本面淡季不淡

　　结合今年水泥市场表现看，淡季基本面仍强是一大重要特征。

　　从5月下旬至7月末，全国/华东/华南高标水泥价格分别累计较高点回调10/21/3元/吨，远小于去年同期的25/40/42元/吨跌幅，熟料价格基本未跌，全国水泥/熟料库容比累计分别增加2.8PPt/2.0ppt至57%/59%，仍维持中等水平，为旺季奠定良好开局。

　　7月以来安徽、江苏部分区域陆续限产、停产，供给端边际继续收紧，市场普遍预计8月浙江部分区域也将进行停窑检修。

　　据了解，前期芜湖17条熟料线和铜陵海螺执行的限产导致本省及外围苏、浙等地熟料出现短缺，助力长三角沿江熟料价格提前小幅推涨。江苏常州水泥企业近日将执行环保限产，限产比例约50%，每月将影响熟料产量约90万吨；南京市水泥企业也需执行10天短期限产(共影响熟料产量约30万吨)，将进一步加剧区域熟料紧张。

　　中金公司分析师认为，当前淡季已进入尾声，需求有望逐渐好转，江苏等地频繁的环保限产将加剧区域熟料供应紧张，有利于下半年旺季价格继续推涨。

　　此外，有机构人士进一步表示，受益于经济政策底部回暖，明年需求亦不必过度悲观，行业景气将继续拉长，看好3-4季度盈利持续性信心增强带来的估值修复行情。

　　基建发力 需求端韧性强

　　分区域看，2017年和2018年上半年，几个中西部省份投资增速下滑幅度较大，西北除陕西之外，新疆、宁夏、甘肃、青海均出现了较大幅度下滑；对应到区域水泥产量表现，也是西北、东北上半年产量下滑幅度较大。

　　【广发证券(000776)、股吧】分析认为，在基建“补短板”政策指引之下，西北等面临较大下滑压力的省份地区在基建领域将具备显着弹性，交通运输(高铁、高速)、乡村振兴等相关投资将较大幅度拉动区域市场水泥需求。并且，从需求结构角度来看，西北等地区的基建投资占比明显高于全国水平，基建投资对水泥需求拉动更加明显。

　　本周召开的重要会议指出，“把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度”、“要实施好乡村振兴战略”。对此，广发证券表示，当前基建投资已在底部区域，下半年有望边际改善。目前政策基调已经从“紧货币、紧信用、紧财政”调整为“宽货币、稳信用、恢复财政”，有利于水泥行业估值修复。

　　此前，7月23日召开的国务院常务会议提出“积极财政政策要更加积极”，要求稳定基建投资，加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，保障融资平台公司合理融资需求，避免必要的在建项目资金断供、工程烂尾。

　　“在今年基建投资同比增速大幅下滑的背景下，政府此举意在托底基建投资，基建投资额度将得以更快落实，基建项目建设进度亦将提速。”川财证券分析师杨欧雯还指出，除此以外，会上提出稳健的货币政策要松紧适度，保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，此举是对货币政策边际宽松的再次确认，房地产投资有望回暖。“水泥需求端韧性较强，水泥企业高业绩可持续性或将超出市场预期。”

　　立足A股投资角度，广发证券建议投资者关注两大方向：一是目前时点，稳内需政策基调确立、供给限产继续超预期，南方地区水泥价格四季度旺季有望超预期上涨，南方地区水泥股仍处于有预期差的阶段。二是西北地区从基本面上来看基建需求弹性最大，区域内部分公司PB估值和ROE都处于很低位置，弹性也更大。

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　　上峰水泥（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　上峰水泥:一夜春风来,峰上花正开

　　上峰水泥 000672

　　研究机构：长江证券 分析师：范超,李金宝 撰写日期：2018-03-05

　　地利人和,盈利新高

　　截至2017H1公司熟料年产能约1200万吨,水泥约950万吨,分布于安徽、浙江和新疆。与海螺水泥类似,公司在铜陵、怀宁等石灰石资源较为丰富地区建设熟料基地,在需求集中地建设粉磨站,并自建运输码头,由此充分享受T型战略红利。公司产线以5000TPD为主,以华东市场为核心,具备可媲美海螺水泥的成本优势。公司大股东上峰控股为民营企业,第二大股东为南方水泥,同时富润股份和铜陵有色也为主要股东,股权结构健全合理。此外,2016年吸收集团旗下上峰房产,地产业务收入占比不超过30%。

　　景气持续,弹性凸显

　　华东是全国供需格局最好市场,在需求企稳背景下,多轮环保限产及行业自律下供给控制驱动价格在2017年底创出历史新高,其中旺季限产使得价格在Q4大幅上涨,11、12月累计涨幅超150元/吨。我们判断2018年价格有望继续维持高位,景气韧性超过2011年:1、下游开发商库存去化较充分,2018年开工建设预期升温下需求周期被拉长;2、新增产能冲击基本结束,存量产能博弈下弹性会体现更充分;2018年环保限产力度和范围有望进一步强化,熟料库存紧张局面或延续至全年,对水泥价格构成强支撑;3、取消32.5R水泥、环保标准趋严、石灰石矿山整治等使得行业迎来一轮新的洗牌,企业盈利水平分化或将加剧,大企业及资源型企业有望胜出。公司凭借资源、区位、成本、管理等综合优势,成为区域水泥市场翘楚,有望充分享受到此轮变革红利;且在得天独厚的区位优势支撑下,弹性比全国性企业更显着。

　　外延推进,展翅腾飞

　　公司当前在吉尔吉斯和乌兹别克斯坦分别建设及规划1条熟料产线。中亚市场景气度较高,当地存在供给缺口,公司有望凭借更先进工艺水平、成本优势抢占市场份额并分得更高利润,预计海外水泥吨毛利有望超300元,远高于国内水平。此外,公司在积极加大粉磨站配套及熟料库扩容建设,进一步强化利润点。同时地产业务也在稳步推进,预计未来几年或有一定边际贡献。

　　博弈弹性,首选标的

　　公司约85%产能分布于华东地区,为博弈价格弹性的首选标的。预计公司2017-2019年归属净利润约为8、14、16亿,对应PE为13、7、6倍,上调至买入评级。

　　风险提示:

　　1.需求端大幅下滑对价格构成压制;

　　2.海外产能扩张进度较为缓慢。

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　　华新水泥（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　华新水泥:上半年业绩超预期,一体化龙头再起航

　　华新水泥 600801

　　研究机构：国联证券 分析师：孙会东 撰写日期：2018-07-13

　　中南、西南水泥龙头,基建投资具备支撑。

　　公司是中南和西南地区水泥龙头,产能主要集中在湖北、湖南、云南、重庆和贵州等省份。从需求端来看,受益乡村振兴和城镇化推动,中南和西南地区省份投资增速相对其他地区仍较高,水泥产量增速保持前列。考虑到区域需求向好,公司水泥销量继续保持增长,预计公司上半年水泥销量继续小幅提升。

　　受益行业景气,水泥售价维持高位。

　　供给侧改革背景下,矿山整治、错峰生产、减量置换和特别排放限值等政策压缩水泥供给,水泥和熟料库容持续维持低位。中南和西南地区需求不弱,库存低位推升水泥价格上涨,公司水泥销售均价持续抬升,预计上半年水泥均价328元/吨,同比增长约13%。

　　供给端收缩有望持续,一体化龙头再起航。

　　我们认为,十八大以来青山绿水就是金山银山的执政理念推动环保督查常态化,错峰生产、矿山整治、减量置换和排放限值等政策力度持续,能耗较大、排污不达标的中小产能存在被动淘汰风险。基于我们对于水泥-熟料价差的判断,行业龙头深化协同将加速下游粉磨站被动淘汰,向骨料、混凝土和协同处置危废领域布局提高盈利空间,一体化龙头有望再起航。

　　盈利预测:基于对未来水泥价格和销量的预测,我们预计华新2018-2020年净利42.13、48.91和52.07亿元,继续给予“推荐”评级。

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　　冀东水泥（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　冀东水泥:中报大幅扭亏,整合效果初显

　　冀东水泥 000401

　　研究机构：中信建投证券 分析师：王愫,花小伟 撰写日期：2018-07-09

　　事件

　　冀东水泥发布中报业绩预告,公司上半年归母净利4.8亿元-5.3亿元,去年同期亏损1.11亿元。对应基本每股收益0.356元-0.393元。

　　简评

　　打破2013年以来上半年扣非归母净利为负的魔咒,大幅扭亏:

　　公司发布2018中报业绩预告,上半年实现归母净利4.8-5.3亿元,去年同期亏损1.11亿元。公司自2013年以来半年报扣非归母净利一直为负值,15年中报扣非归母净利亏损一度达到11亿元,16年中报扣非亏损收窄至8.11亿元,17年中报扣非亏损大幅收窄至3247万元。2018年公司上半年水泥和熟料综合销量约2,590万吨,较去年同期同口径2,625万吨下降35万吨。2015年和2016年上半年公司水泥销量分别为2627万吨和3161万吨。我们可以看到2016年减亏主要是销量增加和成本降低实现的。而17年的继续大幅减亏就是供给侧开始收缩价格提升带来的。

　　环保督察、错峰生产、协同加强等因素共同推高区域价格,高景气维持:18年上半年冀东水泥核心区域水泥价格由于错峰生产、供暖季限产、协同等因素延续了17年四季度的高价格。公司上半年吨净利在18.53元/吨-20.46元/吨。我们根据冀东水泥产能分布加权当地价格计算冀东水泥各季度的水泥均价,18年一二季度42.5含税均价分别为420元/吨和433元/吨,同比17年一二季度的326元/吨和348元/吨分别增长94元/吨和85元/吨。我们认为下半年供给继续趋严,去年下半年公司销售水泥及熟料3376万吨,今年下半年按销售3330万吨计算,预计三季度均价仍将大幅高于去年同期,四季度与去年同期基本持平。

　　京津冀等地区竞争格局好转,雄安新区建设等带来中长期需求支撑:公司与间接控股股东金隅集团分别以22家、10家子公司资产共同组建合资公司,成为金隅、冀东的水泥资产上市平台,两者在京津冀区域的协同效应明显,市场占有率将达到50%以上。未来该区域环保高压形势不会逆转,错峰生产、协同等产能收缩方向不变,雄安新区建设对京津冀区域需求带来中长期支撑,区域竞争以及供需格局好转,行业景气有望维持。

　　盈利预测和投资建议:我们预计公司2018年和2019年实现收入184.00亿元和191.54亿元,同比增长分别为20.3%和4.1%,实现净利润10.99亿元和11.53亿元,同比增长分别为895.9%和4.9%。对应EPS0.82元和0.86元,对应市盈率10.3X和9.8X。维持“买入”评级。建议重点关注。

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　　海螺水泥（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　海螺水泥:半年度业绩略超预期,坚定看好确定性龙头

　　海螺水泥 600585

　　研究机构：中邮证券 分析师：程毅敏 撰写日期：2018-07-12

　　公司为我国水泥行业龙头,盈利能力突出。海螺水泥1997年成立,主营水泥、商品熟料及骨料的生产与销售,公司为国内首家A+H水泥股。公司2017年收入753.11亿元,同比增长34.65%;实现归属母公司股东净利润158.55亿元,同比增长85.87%,各板块收入贡献占比分别为水泥87.1%、熟料9.6%以及其它约3%。成长性方面,公司2013-2017年营业收入、归属母公司净利润复合增速分别为8.05%、14.02%,展现出一定的成长性及较强的成本控制能力。盈利能力方面,公司2013-2017年摊薄ROE始终维持在10%以上,近三年均值13.17%,体现出稳定且高效的盈利能力。

　　短期预期不振不改长期远景向好,行业集中度提升逻辑仍在。股价短期压力主要来自于估值与业绩边际预期方面的压制,2017年公司受益于供给侧改革导致的产品价格同比涨幅较大,盈利水平得到大幅提升,但展望2018年,下游涨价边际效应减弱叠加房地产向下预期压制,业绩短期提升空间被压缩;估值方面,股价经历了持续两年的修复之后,目前处于合理水平,不存在明显低估。展望中长期,从我国水泥行业的发展周期来看,目前我国水泥市场整体处于成熟期,行业高增长阶段已经过去,集中度提升成为中期行业发展逻辑。在当下国家深化供给侧改革和行业季节性错峰生产的背景下,行业集中度提升有望加速,龙头公司将充分受益。

　　半年度业绩略超预期,边际预期得到改善,助力股价企稳。从短中长三个角度来思考海螺水泥的价值,我们能够看到:1)短期来看,半年度业绩大幅预增,有助于当下弱势行情下公司股价企稳;2)拉长到中期,市场将会逐步认识到后供给侧改革时期,龙头公司业绩边际改善韧性是超预期的,这部分认知偏差将被逐步修正,助力估值提升;3)长期来看,海螺水泥稳健属性强,业绩确定性高,能够部分熨平行业周期波动带来的冲击,有望成为穿越牛熊的重点标的。

　　盈利预测与评级:综合考虑半年度业绩略超预期与前期铜陵海螺事件影响,略微上调我们之前的盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为3.85元、4.23元和4.44元,对应的动态市盈率分别为8.77倍、7.99倍和7.60倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示:下游基建需求下滑超预期;水泥价格回调;投资收益不确定。

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　　天山股份（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　天山股份:供需格局向好,关注二季度需求启动

　　天山股份 000877

　　研究机构：光大证券 分析师：陈浩武,师克克 撰写日期：2018-03-26

　　报告期内业绩同比增长165.5%,EPS0.25元

　　2017年1-12月公司实现营业收入70.8亿元,同比增长41.6%,归属上市公司股东净利润2.6亿元,同比增长165.5%,每股收益0.25元;单4季度公司实现营业收入20.5亿元,同比增长56.4%,归属上市公司股东净利润-4891万元,单季每股收益-0.06元。利润分配方案:每10股派发现金红利0.80元(含税)。

　　17年新疆固投和房投增速分别为20.0%和12.4%,较16年上升25.1和20.0个百分点;水泥产量4496万吨同增10.4%,较16年上升16.1个百分点。受环保和全面取消低标号水泥影响,水泥均价较16年大幅提升。另外,公司17年计提4.5亿元资产减值损失(关停低效生产线/矿粉业务经营恶化),若不考虑此项影响,公司业绩增速更高。

　　毛利率上升,费用率下降,业绩弹性凸显

　　报告期内公司综合毛利率29.0%,同比上升7.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.2%、7.3%、6.0%,同比分别下降1.1、0.9、3.2个百分点,期间费率17.5%,同比下降5.2个百分点。单4季度,公司营收同增56.4%;综合毛利率37.4%,同升13.9个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.0%、10.3%、5.0%,同比分别下降1.0、0.6、3.9个百分点,期间费率20.3%,同比下降5.5个百分点。

　　量价齐升,盈利能力改善

　　报告期内,公司销售水泥及熟料1899万吨,同比增长16.4%;吨产品综合价格372.8元,较16年上升66.4元,同比上升21.7%;吨产品综合成本264.7元,较16年上升24.3元,同比上升10.1%;吨毛利108.1元,较16年上升42.1元;吨净利12.3元,较16年上升6.2元。

　　报告期内,分产品,水泥、熟料、混凝土毛利率分别为31.7%、25.4%和13.7%,较去年同期分别提升5.1、26.4和5.3个百分点,水泥、熟料、混凝土营业收入占比分别为74.6%、12.5%和11.9%,增速分别为40.7%、95.1%、和15.3%;分地区,新疆和江苏地区毛利率分别为30.9%和24.5%,较16年同期分别上升4.5和15.9个百分点,新疆和江苏地区主营收入占比分别为66.0%和34.0%,增速分别为31.9%和68.2%。

　　盈利预测与投资建议

　　公司受益于区域需求向好,供给收缩带来的水泥价格表现好,加之成本费用管控较优,业绩弹性显现。区域需求向好,环保趋严致使供给收缩,水泥价格有望进一步上涨;公司作为区域水泥龙头将受益于供需格局改善,重点关注二季度旺季需求启动情况。此外,“两材合并”亦带来资产整合预期。我们维持公司2018-2019年的盈利预测不变,对应EPS分别为0.84、1.12元,新增2020年EPS预测1.26元,维持“增持”评级。

　　风险提示:区内需求不及预期、竞争加剧等。

　　价格需求“双振” 水泥投资进入蜜月期上峰水泥:一夜春风来,峰上花正开华新水泥:上半年业绩超预期,一体化龙头再起航冀东水泥:中报大幅扭亏,整合效果初显海螺水泥:半年度业绩略超预期,坚定看好确定性龙头天山股份:供需格局向好,关注二季度需求启动万年青:量价表现均优,业绩预增超33倍

　　万年青（个股资料 操作策略 股票诊断）

　　万年青:量价表现均优,业绩预增超33倍

　　万年青 000789

　　研究机构：光大证券 分析师：陈浩武,师克克 撰写日期：2018-04-10

　　事件:公司2018年一季度业绩预增逾33倍。

　　公司发布2018年一季度业绩预增公告,预计报告期内归属上市公司股东净利润区间为2.23-2.26亿元,EPS 区间为0.36-0.38元,较2017年同期增长33.1-33.6倍,公司淡季中业绩表现超出市场预期。

　　点评:销量提升,价格基础好,引致业绩大增。

　　2018年承接2017年持续向好的行业景气度,尤其是2017年四季度水泥价格大幅上涨,为2018年初奠定良好价格基础。2018年1-3月,江西省高标号水泥累计均价427元/吨,同比提高135元/吨,提升幅度达46%。

　　较高的水泥价格,是引致公司业绩大增的主因。

　　地区水泥需求方面,2018年1-2月,江西省水泥产量1076万吨,同比增长10.5%;我们预计一季度总体需求仍是稳中有升,而江西省内集中度较高,万年青作为主要水泥企业,水泥、商砼产销量同比均有增长。

　　盈利预测与投资建议:

　　江西省在全国水泥行业供求格局较好、集中度高,公司作为省内主要水泥企业,业绩的价格弹性较优。2018年一季度,国内中南、华东区承接2017年以来的良好景气度,价格表现为历史最优,万年青1季度盈利弹性继续显现。我们预计2018年万年青核心区域仍维持良好格局,公司有望继续提升盈利能力,上调对公司2018-2020年EPS 分别至1.22、1.4、1.5元,(原预测为0.86、0.87、0.92元),维持“增持”评级。

　　风险提示:

　　房地产、基建等下游需求下滑的风险,原材料、煤炭价格上涨风险等。