陕西煤业：资源禀赋好 长期分红能力有望逐步提升

　　最新事件:拟回购公司股票,彰显公司股票价值和管理层对公司未来发展前景信心

　　公司公告拟以自有资金按照集中竞价交易方式回购不超过50亿元,上限不超过10元/股,按此测算预计回购股份数量超过5亿股(占目前股本5%以上)。回购股份拟用于注销以减少公司注册资本或实施股权激励计划的标的股份。本次回购预案尚需提交股东大会以特别决议形式审议通过,回购期限为自股东大会审议通过之日起六个月内。回购彰显管理层对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可,有利于推动公司股票价值合理回归。

　　公司概况:陕西省唯一特大型国有动力煤企,资源禀赋优异

　　公司是陕西省唯一煤炭类上市公司,大股东陕煤化集团(持有63.14%)已形成煤炭、钢铁、化工等多元发展产业格局,17年收入达2600亿元,原煤产量1.4亿吨,分别位列全行业第3名和第4名,产量占陕西省产量的25%。作为省内唯一特大型国有煤企,公司在资源收购、产业整合、项目审批、信贷等方面有望享有区域扶持政策。

　　公司资源禀赋优于同行,主产优质动力煤,煤炭品质呈现一高三低(高发热量、低硫、低磷、低灰)特点,且煤炭储量丰富,按照目前产量公司煤炭资源足够开采100年以上,可采储量和年限均位于同行业公司前列。

　　经营概况:年产煤炭过亿吨,在建产能2100万吨,成本处于行业低位,而吨煤净利全行业最高

　　目前公司煤矿主要集中在渭北、彬黄和陕北三大矿区,主要生产矿井16对,总产能9325万吨(15-16年公司先后剥离14座亏损煤矿)。此外建设矿井主要包括小保当一号(核定800万吨)、小保当二号(800万吨)和袁大滩矿井(500万吨),合计产能约2100万吨(实际生产能力合计达3300万吨)。

　　近年来,公司自产煤产量位列亿吨级别,产量规模仅次于神华。17年和18年上半年公司煤炭产量分别为10097万吨和5271万吨。上半年公司商品煤综合售价和原煤完全单位成本分别为373元/吨和173元/吨,同比分别上涨10.2元/吨/2.8%和4.5元/吨/2.7%,成本处于行业最低行列,而吨煤净利达到167元,为全行业最高。

　　财务概况:盈利快速提升,在手现金131亿,后续资本开支压力较小,资产负债率仅约45%

　　16年以来随着煤价企稳回升及亏损煤矿剥离,公司业绩明显改善,16和17年公司分别实现归母净利27.5亿元和104.5亿元,18上半年业绩继续平稳增长8.6%到59.4亿元,已创历史新高。

　　公司现金流充裕:在手现金达到131亿,17年和18H经营性净现金流分别约169亿和64亿。目前在建工程仅小保当一号和二号矿井,合计投资134亿,后续需投资约70亿元,除此之外基本无其他资本开支。盈利能力行业最强:上半年公司销售毛利率、净利率和ROE分别提升至54.7%、33.6%和12.5%,基本回升到2011年以来最好水平。而公司资产负债率仅约44.9%,处于行业绝对低位。

　　未来看点:2018-2019年在建矿将陆续投产,中长期公司将受益于铁路运力提升

　　中长期公司成长性突出。一方面,公司产量有望逐年提升。根据公司中报,公司在建矿井中小保当一号(核定产能800万吨)和袁大滩矿井(500万吨)预计将于今年下半年投产,而小保当二号(800万吨)预计将于明年下半年投产。此外根据集团公告,陕煤化集团层面另有曹家滩(800万吨)、孟村(500万吨)、小庄(500万吨)、山阳(300万吨)和沙梁(120万吨)等煤矿陆续获得核准。另一方面,公司销售结构有望逐步优化。受制于铁路运力不足,公司目前地销占比在60%左右,部分影响了公司盈利。不过煤炭运输南北大通道蒙华铁路预计2019年投入运行,作为投资方之一,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。

　　主要结论:公司资源禀赋好,吨煤盈利处于行业最高水平。未来两年年小保当、袁大滩建成投产,以及运力改善将持续贡献业绩增长,即使考虑煤价大幅低于预期(比如港口价格回落至绿色区间中枢)公司盈利也难下降。随着公司资本开支将逐步下降,公司长期分红能力也有望逐步提升。另外,公司已入选MSCI指数,而公司拟回购股票也彰显公司股票价值和管理层对公司未来发展前景信心。我们看好公司中长期盈利的持续性,预计2018-2020年公司EPS分别为1.15元、1.27元和1.42元,18年PE不足7倍,公司近年来分红率维持在约40%,按照最新股价不考虑回购也不考虑分红比率提升,股息率也达6%以上,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期。（广发证券）