世联行：业绩利空或出尽 基本面需外延突破

　　【世联行(002285)、股吧】（002285）

　　业绩利空或出尽，基本面需外延突破

　　【西南证券(600369)、股吧】胡华如

　　公司发布业绩快报，2018年实现营业收入75.5亿元，同比下滑8.0%;实现归母净利润4.5亿元，同比下降55.5%。

　　业绩利空或出尽，公寓业务计提亏损超预期。上述业绩符合公司2019年1月31日发布的业绩预告修正公告(下滑40-60%)，此次业绩快报接近下限发布，说明四季度单季确认的资产运营业务的成本和公司整体的费用摊销超出预期，这降低了2019年业绩同比变化的基数压力。业绩下降的核心原因：1)报告期内公司代理销售业务受开发商回款速度降低及同行竞争的影响，确认收入同比下降;2)过去两年公司公寓管理业务运营规模持续扩大，新增公寓的装修改造等投入成本增加，使得公寓管理业务成本和费用摊销显着抬升。

　　交易服务业务有所收缩，但不会失速下行。公司在2018年前三季度交易服务实现营收35.0亿元，同比下降10.0%，营收占比65.3%，同比下滑了近10个百分点。预计2019年销售额相比2018年小幅下行，市场总量依然可观，在市场持续分化的背景下，开发商对公司的依赖度依然较高。考虑到宽信用对开发商销售回款的积极提振，公司完成合约销售但尚未确认的收入对2019年业绩有一定的锁定性，而互联网+业务也能对冲代理销售下行的影响，我们预计公司交易服务业务的下行趋势会放缓，不大可能出现失速下行的情形。

　　交易后服务、长租及资产管理有质有量，但依旧承压。2018年前三季度公司在交易后服务和资产运营服务上发力显着，交易后服务实现营收7.9亿元，同比增长50.3%，营收占比14.8%，同比提升近5个百分点;资产运营服务实现营收4.8亿元，同比大幅增长133.3%，营收占比8.9%，同比提升近5个百分点。截止到2018年底，预计公司公寓业务运营间数达3万间，覆盖核心一二线城市，运营6个月以上项目平均出租率超过90%;工商资产(办公+商业物业)实际运营面积约28万平方米(含委托)。公司基本面依然存在较大的压力，自有资源及内生协同性不足，需要积极寻找外延式协同发展的可能。

　　盈利预测与评级。考虑到公司业绩明显下滑、行业竞争加剧，我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.22元、0.35元、0.47元，维持“增持”评级。