美吉姆：楷德教育业绩高增长

　　事件:公司发布半年报,19H1年实现营收2.77亿元、同增183.49%,归母净利润3427.08万元、同增351.57%,扣非后归母3631.53万元、同增1380.21%。基本每股收益0.06元/股。

　　点评:

　　美杰姆加速开店,向低线级城市下沉。由于美杰姆以加盟业务为主,开店速度为业绩实现的重要决定因素。截至19H1末,美杰姆在全国29个省份开有早教中心合计478个,较18年末的434个净增44个。在行业增长率仅为3%的背景下,美杰姆开店趋势良好,预计全年开店超过100家。结构方面,加强东部地区以及南部地区的布局速度,H1华东、华南分别新增17和9家中心;此外,一二线城市加密门店的同时,积极向三四线城市布局,上半年一二线城市销售同增10.5%,三四线城市销售同增24.4%。n美杰姆并表大幅增厚业绩。美杰姆自去年12月开始并表,今年H1实现收入1.77亿元、同增18.5%,实现净利润0.92亿元、同增约49%,以70%的权益比例计算,贡献并表净利润0.64亿元(Q1/Q2分别贡献约0.28、0.36亿元)。

　　楷德教育业绩高增长。H1实现收入2420万元、同增52.28%,净利润724万元、同增215.91%,高增长主要是因为招生提前、上海运营优异。

　　原主业+总部费用共亏损约3700万。19H1实现净利润0.58亿元、净利率21%(+13.24pct),主要是因为毛利率大幅提升所致。归母净利润3427.08万元、同增351.57%,剔除美杰姆及楷德贡献,原主业及总部费用开支合计约亏损0.37亿元,其中原主业实现净利润710万元、总部费用约4410万元。

　　业绩指引:公司预计1-9月实现归母净利润7500~8500万元、同增459.93~534.59%,Q3预计实现归母净利润4000~5000万元。

　　投资建议:H1业绩符合预期,美杰姆、楷德高速增长。美杰姆作为国内早教龙头,品牌优势显着,加盟粘性强,在一二线城市加密门店的同时,积极向低线级城市拓展,全年预计维持100家以上的开店速度,为业绩增长奠定良好基础。调整19/20/21年盈利预测为归母净利润1.45/1.92/2.43亿元,目前市值75亿元,对应19/20/21年估值51x/39x/31x,维持“买入”评级。

　　风险提示:加盟中心扩张进度不及预期;早教行业出台法律法规带来的政策风险。（中泰证券）