年内股价累计涨幅近140% 在粉尘螨滴剂行业中我武生物一骑绝尘

　　今年以来，受大盘转暖的影响，不少个股股价创下历史新高。不管是茅台、五粮液（000858）还是【爱尔眼科(300015)、股吧】（300015），今年以来均为投资者带来不少的回报。

　　当然，今年医药细分领域中各种“小众”市场上市公司，年内股价累计涨幅也表现的非常出色。典型的如【我武生物(300357)、股吧】（300357）（300357.SZ）今年以来股价累计涨幅达139.33%，在生物科技板块中排名第三，并且在前复权下，公司股价连续创下上市以来的新高。

　　我武生物是一家研发、生产和销售生物医药类产品的高新技术企业，也是国内唯一一家生产标准化舌下脱敏药物的公司。已经获准上市的产品包括“粉尘螨滴剂”（商品名：畅迪）和“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”（商品名：畅点）。“粉尘螨滴剂”用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎、过敏性哮喘的脱敏治疗；“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”用于点刺试验，辅助诊断因粉尘螨致敏引起的I型变态反应性疾病，为粉尘螨滴剂配套体内诊断产品。粉尘螨滴剂收入和毛利占比均为99%，是公司的绝对核心产品。

　　公司主导产品“粉尘螨滴剂”，用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎、过敏性哮喘的脱敏治疗，是一种可能改变过敏性疾病自然进程的对因治疗药物。还有配套产品粉尘螨点刺试剂用于诊断。

　　常见的过敏性疾病包括过敏性鼻炎、过敏性哮喘、过敏性皮炎、过敏性紫癜、过敏性休克等疾病。过敏性鼻炎是指暴露在吸入性变应原后，由IgE介导的鼻黏膜炎症反应，症状包括喷嚏、鼻黏膜充血、流涕（鼻前或后滴流）及鼻痒。

　　过敏性疾病是一种患病率很高，且严重危害人类健康的疾病，其中呼吸道过敏的危害尤为严重。2011年，WHO认为世界范围内有10%-30%的成人和40%的儿童受到过敏性鼻炎的影响，全球过敏性鼻炎的患者总数达到4亿人，而哮喘人数也达到3亿多人，欧美国家过敏性鼻炎患病率为15%-30%。据Allergy杂志显示，2016年我国过敏性鼻炎的患者率从2005年的11.1%上升至2011年的17.6%，患病率明显上升。

　　尘螨是世界性分布最为广泛、致敏性最强、患者过敏数量最多的过敏原之一，在中国，不同地区的居民对尘螨的敏感度有所差别，过敏率分布情况大致是：南部>中部>东部>西南>西北>东北>北部。

　　新的统计结果表明，全球发达国家花粉过敏病人口均快速增长。奥地利患花粉过敏症的人数占总人口的16.4%，意大利为15.1%，日本为12.5%，美国为14.5%，西班牙为12.6%，挪威19.5%，瑞典21.8%，比利时23.O%，英国26.9%，法国30.7%。花粉过敏症是美国的第六大慢性病病因，每年要为此花掉180亿美元。在中国，花粉过敏的发病率为0.5%~1%，高发病区达5%，且近年来随着城市化的发展，钢筋混凝土覆盖率越来越高，导致花粉无法被土壤吸收，花粉症发病率呈持续上升的趋势。2005年经过5000余例样本的流行病学调查发现，我国花粉过敏症及轻度鼻过敏的发病率在调查地区高达17.8%。

　　我国大部分地区一年中空气中花粉的飘散有2个高峰期。第一个高峰是春季，在2—5月份，以树类花粉为主，第二个高峰是夏秋季，在7—11月份，以草类花粉为主。国内花粉过敏分布主要在北方。由于南方潮湿雨水多花粉不易形成高浓度分布，北方在秋季雨水很少，所以黄花蒿粉滴剂的市场主要在北方。

　　根据Allergy杂志和中国过敏性鼻炎诊治指南等文献公布的流行病学数据计算，中国过敏性鼻炎患者人数约为2.46亿人，单纯过敏性鼻炎（排除并发过敏性哮喘）人群为2.04亿人，过敏性哮喘发病人群为0.42亿人，据国盛证券测算，国内粉尘螨滴剂潜在市场空间达496亿元，其中过敏性鼻炎市场339亿元，过敏性哮喘市场157亿元。2018年粉尘螨滴剂的收入为4.96亿元左右，渗透率仅1%。

　　按照当前潜在市场规模，以中性偏保守的5%渗透率计算，粉尘螨滴剂有望达到24.8亿元收入。

　　目前国内脱敏制剂市场仅有3家主流厂商，包括我武生物、丹麦ALK和德国Allergopharma，我武生物是国内唯一一家生产脱敏制剂的上市公司。

　　目前我武生物的脱敏产品市场份额约占80%以上，近年来市场占有率快速上升。从2013年市场占有率62%，上升至2015年的71%，并且近年来逐步提升至80%以上。因此竞争对手丹麦ALK和德国Allergopharma对公司不构成重大威胁；ALK的“屋尘螨变应原制剂”市占率2013年为26%，呈逐年下降趋势，2018年仅占13%；Allergopharma的“螨变应原注射液”每年销售收入较低，最高为2017年的1965万元，市占率不足4%。

　　从销售额来看，我武生物呈逐年上升趋势，2018年约4亿元，而另外两家公司营收仅为千万级别甚至更低，因此在销售额方面，我武生物有绝对优势。

　　由于公司在粉尘螨滴剂行业中处于绝对龙头地位，因此，近年来公司业绩稳步增长。2019年三季度公司营业收入5亿元，同比增长29.64%，扣非归母净利润2.42亿元，同比增长32.65%。

　　研发方面，近年来，公司研发费用持续增长，三季度公司研发费用合计0.26亿元，同比增长189.47%，但从绝对额来看，公司研发支出仍较少，仅占营业收入比例的5.23%。

　　在研产品线方面，截止至上半年底，公司部分研发项目取得了阶段性进展，具体如下：完成了“黄花蒿粉滴剂”用于治疗变应性鼻炎的多中心、随机、双盲安慰剂平行对照的III期临床试验，并于2019年4月获得了该产品的药品注册申请受理通知书；

　　同时，完成了舌下含服“黄花蒿粉滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的耐受性研究儿童I期临床试验”；黄花蒿花粉点刺液、悬铃木花粉点刺液等9项在研点刺产品的I期临床研究进展顺利；“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”获得了国家药品监督管理局核准签发的《药品注册批件》和《新药证书》。

　　（资料来源：公司公告）

　　销售方面，公司以直销为主，截止至2018年底公司共有587名销售人员，共覆盖1000家医院，人均覆盖医院数量近2家，且覆盖的大部分医院中只覆盖了一两个科室。当前全国近两万家医院，可见，公司当前的销售覆盖率极低，主要是该产品需要反复销售，因此公司业务拓展进度较慢。

　　值得注意的是，尽管公司产品很好，市场空间大，且渗透率低，未来仍有较大的潜力，但是今年以来，公司高管持续不断减持，累计减持1538.98万股，合计套现金额5.66亿元；且由于公司产品需要反复销售，因此市场渗透率提升速度较慢；另外，当前公司滚动市盈率近90倍，通过上述对销售的分析来看，公司可能存在业绩释放不及预期的风险。