中信建投--长江电力：所得税提升致业绩微降 来水波动不改长期价值

　　【研究报告内容摘要】

　　事件 【长江电力(600900)、股吧】（600900）发布 2019年业绩快报 长江电力发布 2019年业绩快报,公司 2019年营业总收入 498.86亿元,同比减少 2.59%;实现归属母公司净利润为 215.6亿元, 同比减少 4.65%;加权平均净资产收益率为 14.78%,同比降低 1.53个百分点。照此推算,公司第四季度单季实现营业收入 118.02亿元,同比减少 2.85%,归母净利润 37.27亿元,同比减少 20.52%。 简评 来水偏枯导致全年电量微降,所得税提升拖累全年业绩 受汛期来水偏枯影响,公司 2019年实现发电量 2104.63亿千瓦时, 同比微降 2.33%;四季度单季实现发电量 502.41亿千瓦时,同比 下滑 2.21%。我们测算公司前三季度、第四季度不含税上网电价 同比降幅为 0.04、0.15分,整体电价水平较为稳定。2019年公司 营收下滑 13.28亿元,营业利润下滑 4.62亿元,降幅较营收明显 收窄,我们判断或系公司成本管控叠加投资收益增长所致。由于 川云公司(溪洛渡及向家坝电站)享受的“三免三减半”企业所 得税优惠政策已于 2018年底到期,所得税率由 7.5%提升到 15% 对公司全年业绩有一定拖累。 收购金中公司股权剑指联合调度,积极并购拓展海外市场 公司此前发布公告,以 48.98亿元的对价收购华电金沙江中游水 电开发公司 23%的股权。金中公司当前在运机组 440万千瓦,远 期规划的龙盘水电站是金沙江中游唯一的多年调节水电站,对整 个长江流域电能质量的提升有着战略意义。公司此次收购估值较 为合理,未来有望依托金中公司的股权纽带,进一步优化流域联 合调度、提振公司业绩。此外,长江电力作为国内水电行业的龙 头企业,秉承水电为主、配售电及海外电力资产并重的一主两翼 战略,积极开拓新的发展空间。2019年 9月长江电力拟以基础对 价 35.9亿美元,收购秘鲁第一大电力公司 LDS 83.64%的股权。 标的公司所处区域用电需求较好,电费回收率高,叠加秘鲁政治 经济格局较为稳定,对于公司实施海外拓展战略而言是难得的优 质资产。公司积极开拓海外市场,有助于公司长远稳定的发展。 乌白两电站建设有序推进,未来资产注入推动公司成长 目前三峡集团金沙江上在建的乌东德(1020万千瓦)和白鹤滩 (1600万千瓦)进展顺利,乌东德预期于 2020年 7月实现首批 机组投产,2021年底全部投产完毕;白鹤滩预期于 2021年 7月 实现首批机组投产,2023年初全部投产完毕。未来两电站注入上宋体 市公司体内后,在提升长江电力装机规模的同时有望显着增厚公司 EPS。

　　维持长江电力“买入”评级公司作为全球最大水电上市公司,其良好的现金流、稳定的业绩及分红有望持续为投资者带来稳健收益。

　　而在全球降息叠加经济不确定性增加的大背景下,公司当前 3.8%的动态股息率仍具有一定的吸引力,水电资产的投资价值愈发明显。考虑公司水电业务运营稳定,我们预测公司 2019年-2021年 EPS 分别为 0.98、1.01和 1.02元,维持买入评级。