中国银河--宁波水表：机械水表龙头企业 未来智能水表市场稳步扩张

　　【研究报告内容摘要】

　　公司是老牌水表厂商,产品全面销售广泛

　　主营业务为机械水表与智能水表,产品涵盖大、小口径全系列民用、工业用冷、热水表共600多种型号,销售覆盖全球80多个国家和地区,是国内乃至全球重要的水表生产商之一。通过持续的自主研发加技术合作,公司积累了丰富的技术经验和工艺经验,获百项专利授权,负责起草或参与多部国家及行业内部标准,是水表行业的领军企业。

　　机械水表与智能水表齐头并进,销售规模与ROE均保持行业最高

　　公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润为2.06~2.33亿元,同比增加50%~70%;预计实现扣非净利润为1.84~2.06亿元,同比增加40%~60%。公司2017-2019前三季度分别实现营收8.14/10.29/9.13亿元,同比变化-1.46%/26.42%/26.21%。其中2018年智能水表实现收入4.06亿元(+68.99%),智能水表收入占比从2017年的29.48%提升至2018年的39.41%。公司正由以传统机械水表为主的局面,转变为机械、智能水表齐头并进的格局。公司2019年前三季度毛利率达34.82%;净资产收益率11.54%,显着高于行业平均水平。

　　智能水表市场需求稳定增长,未来市场空间达百亿

　　受城镇化推进、一户一表政策的逐渐落实,全国水表保有量将稳步增加,同时随着智慧水务的全面推行,智能水表渗透率也将逐步提升,因此智能水表未来市场空间广阔。据我们推算,2017年初全国存量水表约在2.67-3.02亿台范围内,若2020/2021/2022年智能水表渗透率达到35%/40%/45%,智能水表需求量分别为1900/2050/2150万台,其市场空间至少可达57/62/65亿元。

　　作为水表行业龙头,首次给予推荐评级

　　公司募投405万台智能水表达产后,将为营收贡献较大增量,且智能水表毛利率一般高于机械水表,可为净利润带来积极影响。我们预计2019-2021年EPS分别为1.41/1.83/2.21元,PE为20/15/13倍,首次给予“推荐”评级。

　　风险提示:一户一表推进不及预期、智能水表普及低于预期。