中信建投--绿茵生态：业绩符合预期 外延扩张加速推进

　　【研究报告内容摘要】

　　事件

　　绿茵生态（002887）发布2019年度业绩快报绿茵生态发布2019年度业绩快报,2019年全年公司实现营业收入7.13亿元,同比增长39.59%,实现归母净利润2.09亿元,同比增长37.15%,对应EPS为1.0065元。2019年,公司的加权ROE为11.42%,相比于2018年提升了2.44个百分点。

　　简评

　　全国化布局成效初显,推动公司业绩快速增长

　　公司主营生态修复和园林绿化两大业务,17年以来公司不断在全国范围内进行业务布局,目前已基本形成全国重点区域的“全网布局”。2019年,公司迎来业绩拐点,全年实现归母净利润2.09亿元,基本符合我们此前的预期。从四季度单季业绩来看,公司实现营业收入1.97亿元,同比增长98.6%,归母净利润0.63亿元,同比增长60.1%。可以看到,公司从19年四季度以来进一步扩大其在全国的业务覆盖范围,并陆续拿下北京(通州张家湾)、河南(卫辉市)、天津(滨海新区)、西安(三兆村)项目,项目总金额达到7.31亿元。我们认为,随着公司未来全国化布局战略的逐步推进,其整体业绩还将继续快速增长。

　　技术优势不断扩大,为公司订单增长提供长期核心竞争力

　　2019年前三季度,公司研发费用为1772万元,同比增加47.47%,占其营业收入的比重达到3.43%。同时,公司近几年专利数量不断增加,公司目前总共获得了国家发明专利达到6项,国家专利授权高达124项。人员方面,公司多位高管均有着丰富的财务或行业经验,从而为公司科研实力的提升持续保驾护航。我们认为,公司强大的研发实力能够为其提供长期的核心竞争力以及良好的业内口碑,使其在优质项目的竞争中具有绝对优势,为未来订单的不断增长奠定基础。

　　现金情况较好,融资空间较大

　　截至2019年三季度末,公司在手货币资金为8.15亿元,并且拥有银行综合授信额度30亿元,可利用资金体量较大。此外,公司最新的资产负债率仅为18.82%,远低于申万环保工程及服务行业的平均水平60.18%,且实控人股权无质押。可以看出,公司目前仍然具有较大融资空间,从而为其未来资本运作和订单快速落地提供了良好的保障,也为公司发展与业绩释放奠定了雄厚的基础。

　　“小而美”逐渐转变为“大而强”,维持公司增持评级

　　正如我们之前所说,公司目前正不断推进其业务板块在全国范围内的布局,同时优秀的研发能力以及较大的融资空间也为公司未来订单的增长提供了双重保障。我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入7.13亿元、9.90亿元、12.90亿元,归母净利润2.09亿元、2.80亿元、3.74亿元,对应EPS分别为1.01元、1.34元、1.80元,维持增持评级。