搜于特大幅下修业绩 服装行业存货跌价如何“防雷”？

　　存货跌价成为近期年报业绩下滑的“地雷”，尤其是在存货占营收比例较高的行业，比如服装。近日搜于特（002503）发布了业绩下修的公告，并预计2019年净利润同比大幅下滑36%。由于近年来搜于特存货数量攀升，但服装行业存在兴衰周期更替，由此引发的存货减值风险成为不容忽视的因素。但服装企业也通过有效管理提升资产周转的效率，另外在细分领域方面，高端女装等品类的存货周转表现优于其他品种， 也是服装行业周期的先行指标。

　　存货节节攀升 搜于特存货减值爆雷

　　搜于特(002503.SZ)近日大幅下修2019年业绩预期，公司预计2019年净利润将同比大幅下滑36%。对于此次下修业绩的原因，搜于特称，是由增加存货跌价准备所致。记者注意到，搜于特近年来存货数量节节攀升，但纺织服装行业持续低迷，由此引发的存货减值风险不容忽视。

　　根据修正后的数据，搜于特预计去年实现营业收入129.65亿元，较上年减少29.99%;同期，公司预计实现净利润2.37亿元，同比更是下滑35.86%。记者注意到，搜于特此前预测的去年净利润为3.17亿元，此次则大幅下修约8000万元。

　　搜于特主要从事品牌服饰运营、供应链管理、品牌管理等业务，其存货主要来自服装原材料、库存服装。由于从事供应链服务需要大规模采购原材料，公司的存货压力近年逐步加剧。数据显示，截至2017年末，公司存货约为19.02亿元，2018年末增加至27.45亿元，至2019年三季度末，该项数据更是攀升至38.89亿元，占总资产比重已超过30%。

　　与此同时，搜于特2017年、2018年末的预付款项分别高达22.83亿元、16.22亿元，至去年三季度末亦达到13.44亿元，均较2017年之前出现较大幅度的增长。一位服装行业分析人士在接受记者采访时指出，服装纺织行业存货水平确实较其他行业较高，尤其是同时还从事供应链服务的公司。具体就搜于特而言，其服装原材料业务占比更高，存货与预付款项的不断增加或许与公司近年来业务扩张、不断增加原材料储备有关。

　　高端女装等品类是“晴雨表”

　　一个企业的存货积压越多，意味着这个企业的可用现金就越少，这显然会影响企业的资金使用效率。同样，存货越多，企业的偿债能力也相应受到影响。

　　从过往服装类上市公司的库存情况来看，统计显示，2016-2018年，海澜之家（600398）存货占流动资产的比例平均下来为46%，而同行的红豆股份（600400）(600400.SH)为39%，七匹狼（002029）(002029.SZ)则为16%左右。

　　不过，虽然存货占比较高是服装行业的共性，但是也存在提升存货周转及资产管理效率的方法。以高端女装为例，存货周转加快，近年来高端女装表现最为明显：在生产端，以销定产，降低首次生产比例，后续通过多批次小批量快速补单的方式完成，对于滞销款则快速清理库存，对于爆款则进行多次补单放大销售效果。在销售端，利用终端系统实时掌控各门店销售情况，及时进行门店之间货品的调配，提升售罄率，降低库存积压风险。

　　这其中，高端女装近年来存货周转加快趋势最为明显，根据中国报告网提供的数据，2017年按总市值加权平均计算，库存周转天数缩短47天至252天，商务休闲男装则缩短17天至212天，家纺缩短20天至158天，休闲装则增加3天至151天(比音勒芬（002832）因旅游度假系列备货原因导致存货周转天数增加)。

　　伴随着库存周转的提升，高端女装及商务休闲男装存货减值高峰已过。从存货减值损失占扣非归母净利润比例来看，统计显示，高端女装的高峰期为2014年，2015年开始随后逐渐下降，2017年下降1pct至23%，存货减值压力提前释放。商务休闲男装17年下降20pct至82%(七匹狼数值高且降幅大);休闲装17年上升8pct至40%(主要因【森马服饰(002563)、股吧】（002563）2017年存货减值计提增加所致)。