宁德时代都3000亿了 为什么电机电控还没跑出一家大公司

　　人说，投资就是赌赛道。

　　未来五到十年，新能源汽车无疑是最吸引人的赛道之一。上万亿的市场，智能化应用的想象空间，都让投资人无比乐观。

　　但一个现实的问题是，投资人应该投什么？目前，新能源汽车终端市场入局者众，破局者少。要说真正在终端市场站稳脚跟的品牌，也只有特斯拉。

　　相比变化莫测的终端市场，产业链的机会可能更为确定。毕竟，歌尔股份（002241）(SZ:002241)、瑞声科技(HK:02018)、欧菲光（002456）(SZ:002456)崛起的例子就在眼前。

　　在新能源汽车产业链中，最为核心的零部件无疑是电机、电控和电池组成的三电系统。其替代了传统燃油车以内燃机、变速箱、汽油为主导的驱动系统。

　　但有趣的是，同为新能源汽车三电系统之一，三者的表现可就大相径庭了。

　　众所周知，动力电池领域跑出了一家宁德时代（300750）(SZ:300750)，目前市值高达3024亿。而纵观整个A股市场，整个车用电机、电控板块的所有企业加起来也不到400亿。

　　要知道，这样的差距，很难仅仅用市场规模去解释。电机和电控的市场规模，虽不及电池的710亿，但也超过360亿。

　　那么，出现这种现象的原因是什么呢？电机、电控领域是否还会出现下一个“宁德时代”？

　　/ 01 /A股车用电机、电控企业市值相加，不到宁德时代五分之一

　　直观上说，驱动系统的不同，是新能源汽车和传统汽车最大的差异。

　　简单来说，由电机、电控和电池组成的新能源汽车三电系统，替代了传统燃油车以内燃机、变速箱、汽油为主导的驱动系统。

　　其中，动力电池作为新能源汽车的动力源，取代了传动燃油车的石油能源，通过接收和储存充电装置提供的高压直流电后，再把电能输出给汽车，从而为汽车提供持续稳定的能量。

　　在电能输出的过程中，电机负责将电能转换成机械能。而电控扮演更像是一个“大脑”的角色，控制电机的启动、暂停、转速、扭矩等各项“动作”。由于电机和电控需要在动力系统中互相配合，目前两者集成化的趋势愈发明显。

　　作为新能源汽车最重要的三个零部件，电机、电控和电池的成本占整车成本的60%以上。其中，电池的成本比例大概在42%左右，而电机、电控合计只有22%。

　　过去几年，新能源汽车销售数量的增加，也带动了整个产业链的崛起。从市场规模看，电池市场规模超过710亿，而电机和电控加起来的市场规模超过360亿。

　　比起市场规模的差距，更大的差异体现在两个行业里公司的表现。

　　众所周知，动力电池领域跑出了一家宁德时代，目前市值高达3024亿。而纵观整个A股市场，整个车用电机、电控板块的所有企业加起来也不到400亿。

　　市值差距的背后，是业绩巨大的差异。截至2019前三个季度，宁德时代营业收入为328.56亿，是同期A股中所有电机、电控企业营收的1.38倍。37.6亿的利润，也是A股中所有电机、电控企业的3.29倍。

　　如果拆开来看，即使目前规模较大的电机公司，车用电机、电控的收入占比也并不高。以大洋电机（002249）(SZ:002249)为例，截至2019年Q2，其车用电机、电控营收仅为8.51亿，占比仅为17.94%。

　　同样作为新能源汽车动力系统的“扛把子”之一，电机、电控企业和电池企业的表现相差如此之大，似乎很难仅仅用行业规模来解释。

　　那么，背后的原因又是什么呢？

　　/ 02 /车企入局，挤压电机、电控企业的生存空间

　　竞争格局的不同，两者当下有巨大差距的主要原因。

　　从目前看，电池领域的竞争主要由第三方供应商主导，除比亚迪（002594）(SZ:002594)占据17.31%的市场份额外，其余的市场份额均被电池厂商占据。

　　而在电机和电控领域的竞争，仍然是以车企主导。

　　其中，在电机装机量前10的商家中，有6家为车企（含车企子公司），占据了全部电机市场份额的49%。其中，以比亚迪和北汽新能源(CN:BK0625)最为典型，凭借整车销售的强势表现，两者占据了电机行业33%的市场份额。

　　在电控装机量前十的商家中，也有4家主机厂，占据了电控市场40%的份额。

　　那么，为什么整车厂会入局电机、电控领域，并成为行业的重要玩家？这和生产工艺以及产业成熟度有关。

　　从生产工艺上看，无论是电机、电控，还是汽车，都属于机械产品，生产依赖机械技术，生产环节的关联性更强，跨行的门槛更低。

　　从行业成熟度看，在新能源汽车需求爆发前，锂电池在3C等领域的应用已经有近20年历史，行业也形成了相对完整的技术标准和产品体系。

　　尽管新能源汽车动力电池对能量密度提出了更高的要求，但技术并未出现迭代，因此3C电池供应商向动力电池供应商延伸相对容易。

　　随着国内手机产业链的崛起，国内的锂电池行业也在快速发展。随着终端新能源汽车需求的爆发，国内的锂电池产业自然也完美地承接了这部分增量需求，并诞生像宁德时代这样的公司。

　　相比之下，新能源汽车电机的技术路线和要求与传统电机有诸多不同，因此传统电机进入这个领域并不容易。

　　某种程度上说，国内的新能源汽车电机、电控行业，更像是一个新产业，基本与国内电动汽车市场同步启动。从目前看，电机市占率最高的第三方供应商也并非传统电机企业，而是专门进行新能源电机研发的精进电动。

　　这也是为什么比亚迪、北汽新能源等一批国内最早的新能源车企，都选择自配电机、电控的重要原因。而主机厂的跨界，在短期内直接挤压了第三方供应商的生存空间。

　　但拉长周期看，产业链分工势必会出现，新能源汽车行业也不会例外。目前国内布局新能源汽车稍晚的吉利(HK:00175)、一汽、广汽等车企，也更倾向于外购电机、电控。

　　那么，随着国内新能源车企的增加，以及电机、电控企业技术的成熟，电机电控企业是否还有可能出现比肩“宁德时代”的企业呢？

　　/ 03 /电机、电控领域跑不出下一个“宁德时代”

　　很遗憾，答案是否定的。原因是，电机、电控的产品特征，注定这个领域很难跑出像宁德时代一样的巨头。

　　首先，电机、电控本身的标准化程度要远低于电池。

　　电机、电控替代的是传统汽车中的燃油机和变速箱，其性能直接决定了汽车的爬坡、加速、最高速度等主要性能指标。不同车型、性能、用途的整车对零部件的要求各不相同。一般来说，电机、电控供应商需要提前两年，与整车同步开发其产品。

　　这个也可以参考传统汽油车的内燃机、变速箱行业。以内燃机为例，国内市占率最高的潍柴控股市占率不到18%。要知道，在电池领域，2019年宁德时代的市占率已经超过50%。

　　其次，受限于原材料和路况的不同，不同区域对电机的需求也略有差异。

　　目前，主流电机形式的有两种，分别是永磁同步电机和交流异步电机。其中，交流异步电机主要被欧洲老牌车企使用，供应链大都为博世这样的汽车零部件厂商。而中日车企使用的是永磁同步电机，大都由本土厂商提供。

　　造成这种区域差异的原因有两个。一是中日盛产永磁电机的关键材料-稀土，而欧美稀土匮乏，原材料的差异导致了车企采用不同的电机。

　　二是与不同国家的路况有关。永磁电机在瞬态中效率更高，适用于频繁起停的路况，而交流电机在稳态中效率较高，更适用于高速路况。

　　某种程度上说，区域产品的差异化，使得国内电机、电控企业和电池企业的发展空间天然存在巨大的差距。

　　从盈利能力上看，与电池企业相比，电机、电控企业对核心组件的技术要求更高，同时由于部分核心组件需要由海外进口，成本支出也更高。这也一定程度上影响了电机、电控企业的盈利能力。A股电池板块的毛利率为24%，而电机电控板块只有18.6%。

　　总的来说，当下国内的电机、电控企业与电池企业发展的巨大差异，固然有发展起点不同的历史原因。但更重要的是，行业天花板与产业竞争格局的不同，从一开始就注定了两个生意有截然不同的发展高度。