哈药股份扣非净利首亏：销量下滑 研发投入低于同行

　　 4月22日，【哈药股份(600664)、股吧】（600664）发布了2019年年度报告，医保控费已成为医改持续不变的主题，拿出有竞争力的产品是公司业绩增长的保障，由于缺乏拳头产品，公司的销售量大幅下滑，导致净利润受挫。

　　报告期内，公司实现营业收入118.25亿元，同比增长9.35%；归母净利润5581.21万元，同比下降83.88%；扣非归母净利润亏损1214.82万元；经营活动产生的现金流量净额-2.85亿元。

　　缺乏拳头产品 主要产品销量下滑

　　哈药股份专注于医药健康产业，主要从事医药研发与制造、批发与零售业务，是集医药研发、制造、销售于一体的国内大型高新技术医药企业。作为全国首家上市的医药行业上市公司，打造了包括“哈药”、“三精”、“世一堂”、“盖中盖”、“护彤”在内的耳熟能详的品牌。

　　经过多年发展，公司的业务线也从化学原料药到化学制剂、中成药、生物制药的全产业链布局。在产在销的产品中，有233个品规进入2019年国家医保目录，有101个品规进入2018版国家基本药物目录，头孢菌素类抗生素制剂、补钙补锌系列保健品等产品市场占有率位居行业前列。

　　值得注意的是，公司扣非归母净利润亏损早有预兆，公司的营业收入虽然在2019年录得9.35%的增长，但是自2014年开始已经连续5年下滑，公司归母净利润和扣非归母净利润自2017年连续三年大幅下降。

　　报告期内，公司主营业务毛利率为23.73%，较上年同期下降3.37个百分点。其中，医药工业毛利率为48.69%，医药商业毛利率为13.36%。2019年公司的营业收入中有70.32%为医药商业，所以低毛利率的医药商业拉低了公司整体毛利率，再加上轰炸式的广告投入拉高销售费用，最终导致销售净利率常年处于个位数，2019年公司的净利率仅为1.03%。

　　近年来医药组合拳频出，国家4+7带量采购的实施与扩围、医保目录调整、重点监控合理用药药品目录的发布等一系列政策落地实施，促使行业加速调整。分行业来看，医药工业板块中原料药、化学制剂、重要、生物制剂、保健品的营业收入全线下滑，其中原料药和保健品降幅最大，分别为40.32%和33%。除此之外，除了原料药和生物制剂外，化学制剂、中药、保健品的毛利率分别下降7.17个百分点、13.49个百分点和14.87个百分点。

　　哈药股份业绩连续下滑或许是因为缺乏拳头产品。从销售量来看，报告期内，受地方取消基药增补、广告效应减弱、抗生素限用、医保目录调整等政策影响，公司主导品种拉西地平片、小儿氨酚黄那敏颗粒、布洛芬颗粒、罗红霉素分散片、前列地尔注射液的销量同比有较大幅度下降。

　　研发低于同行 回款不畅

　　在国家医改政策驱动下，药品创新研发及一致性评价的质量水平决定了医药行业的变革升级。在业绩预减公告中，公司表示仿制药一致性评价工作推进较慢，公司未获得带量采购政策红利，部分市场受到其他公司已过评产品的冲击。截至报告期末，公司已有两个品种（蒙脱石散、盐酸二甲双胍片）通过国家仿制药一致性评价，复方葡萄糖酸钙口服溶液按新化药4类的注册分类进行研究、审批，视同通过一致性评价。

　　在新年度里，除了继续重点开展一致性评价项目罗红霉素分散片、盐酸伊托必利片，公司也将启动化药1类WX0005项目的Ⅰ期临床研究。

　　根据2019年报，选取白云山、华北制药（600812）、【华润三九(000999)、股吧】（000999）、丽珠集团（000513）、东北制药（000597）作为同行业可比公司，研发投入金额分别为5.92亿元、3.66亿元、5.34亿元、8.28亿元、1.4亿元，均高于哈药股份的1.35亿元。哈药股份的研发投入占营业收入的比例为1.15%。

　　值得一提的是，此前因为高额的广告费而被人诟病的销售费用再次大幅增长、公司2019年的销售费用为8.61亿元，同比增长39.03%。公司表示，主要原因为报告期内人民同泰（600829）对零售业务部门类别重新界定，管理费用与销售费用重分类，以及本期收购的GNC Hong Kong Limited．纳入合并范围所致。

　　需要注意的是，公司的经营活动产生的现金流量净额自2011年以来首次转负，公司表示主要因为现款销售下降回款减少及购买商品支付现金增加所致。对下游销售政策的改变也从侧面反应产品竞争力的下滑。回款不畅以及认购GNC可转换优先股导致投资活动现金流净流出增加，也削弱了公司的偿债能力，2019年公司的流动比率为1.2，相比2018年的1.41有所下降。截至2019年12月31日，公司的资产负债率为52.47%，近年来处于上升趋势。（新浪财经上市公司研究院/小飞鼠）