宝丰能源：烯烃产能翻倍&新建项目有序布局

　　事件：公司公告，2020 年5 月29 日，焦炭气化制220 万吨/年甲醇项目一次联合试车成功，产出合格甲醇，焦炭气化制60 万吨/年烯烃项目全面投产。

　　IPO 募投项目投产如期兑现，煤化工龙头地位再巩固，维持“买入”评级本次甲醇项目试车成功标志着公司IPO 募投的“焦炭气化制60 万吨/年烯烃项目”

　　全面投产，自此公司聚烯烃产能达到120 万吨/年，成为国内单体规模领先的煤制烯烃生产商，烯烃业绩贡献将会进一步提升。同时甲醇产能达到400 万吨/年，原料甲醇实现全部自给，烯烃业务成本将大幅下降，在低油价压缩产品售价的背景下，以降本和增产来提升盈利空间。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为42.4/55.1/65.1 亿元，同比增长11.6%/29.8%/18.2%，EPS 为0.58/0.75/0.89 元；对应当前股价PE 为15.6x/12.0x/10.2x，维持“买入”评级。

　　原料甲醇全自给，烯烃业务降本增效再发力

　　本次220 万吨甲醇项目投产后，公司一期、二期烯烃产线所需原料甲醇实现全部自给。降本方面，我们估计，未来烯烃产能若满负荷生产，二期项目耗用甲醇的单位成本或将低于890 元/吨，聚烯烃单位成本或将下降至3300 元/吨左右，相较外购甲醇制烯烃的单位成本降幅可达1400 元/吨左右。由此可见，甲醇完全自给所带来的降本效果十分显着，或将在低油价压缩烯烃产品价格的情况下为公司增厚毛利约8.4 亿元，助力公司对冲市场波动。

　　烯烃产能翻倍&新建项目有序布局，未来成长可期本次60 万吨聚烯烃项目投产使公司烯烃产能实现翻倍，烯烃业绩贡献或将显着提升。除此之外，公司未来将建设300 万吨煤焦化多联产项目、180 万吨三期烯烃项目（第一阶段50 万吨），规模优势进一步提升。公司还积极研发制备高盈利的高端产品，如茂金属聚乙烯、EVA、针状焦等。在新能源方面，2 万吨电解水制氢项目将于2020 年投产。众多新建项目将提供新增长点，公司未来成长可期。

　　风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险财务摘要和估值指标。（开源证券）