安信证券--长春高新：生长激素与疫苗恢复高增长 20H1公司业绩超市场预期

　　【研究报告内容摘要】

　　事件:长春高新（000661）发布2020年中报预告, 预计实现归母净利润12.35-13.81亿元,同比增长70%-90%;据此测算,预计公司20Q2实现归母净利润6.93-8.38亿元,同比增长92%-132%;业绩大超市场预期。

　　疫情后生长激素销售恢复明显,金赛药业业绩持续高增长。根据公司公告,公司20H1归母净利润实现同比大幅增长,主要是受益于控股骨干医药企业收入增长;同时公司于2019年11月完成对金赛药业29.5%少数股东股权的收购,进一步增厚表观利润增速。根据公司公告,预计金赛药业20H1营收增速接近30%,利润增速超过40%,其中20Q2单季度营收与利润增速预计分别达到50%和65%。金赛药业20Q2单季度业绩增速较快,预计主要与疫情后生长激素销售快速恢复、季度间收入确认节奏差异等因素有关。利润端增速显着快于收入端,则预计主要与疫情期间线下销售推广活动和临床试验基本暂停、费用端有所压缩有关。考虑到我国生长激素渗透率依旧较低,预计2020年公司生长激素销售增速有望仍维持在30%以上;此外促卵泡激素新适应症获批带来增量,预计2020年仍将维持高增长。

　　水痘疫苗销售维持稳健增长,鼻喷流感疫苗有望贡献业绩弹性。根据公司公告,预计百克生物20H1营收与利润增速接近50%,其中20Q2单季度营收与利润增速预计超过60%。根据中检院披露数据,20H1百克生物水痘疫苗批签发455万支,由于水痘疫苗行业供给紧张,预计实际销量与批签发量接近。百克生物水痘疫苗20Q2销量快速增长,预计主要与疫情后疫苗补种带来销量反弹、去年同期业绩基数较低(行业事件及厂区搬迁影响批签发)有关。此外,百克生物鼻喷流感疫苗于2020年2月获批上市,根据III 期临床信息,预计接种范围为3-17岁人群,能够有效覆盖幼儿园及小学生这一流感疫苗核心接种人群。目前我国流感疫情已经连续三年高发,民众的流感疫苗接种意识不断强化;而本次新冠肺炎疫情有望进一步加强民众及政府部门对流感疫苗接种的关注度,从而使我国2020-2021流感季的流感疫苗市场需求大幅提升,百克生物鼻喷流感疫苗有望充分享受市场扩容带来的红利,为公司带来明显业绩弹性。

　　中成药业务短期下滑,房地产业务有望贡献稳定现金流。中成药业务方面,受疫情影响,预计华康药业20H1业绩仍处于同比下滑状态,但由于利润体量较小,对公司整体业绩影响不大。房地产业务方面,预计高新地产20H1贡献净利润在1亿元以下;但从全年维度来看,君园项目示范区及样板间建设完成,旧改项目海容广场写字楼工程建设顺利,产品推广全面展开,未来有望为公司提供稳定现金流。

　　投资建议:买入-A 投资评级。预计公司2020年-2022年的收入增速分别为28.7%、28.9%、24.3%,净利润增速分别为61.7%、32.3%、27.8%,成长性突出;给予买入-A 投资评级。

　　风险提示:生长激素市场推广不及预期,核心产品降价风险,新药研发不及预期等。