温氏VS牧原 到底谁是“猪王”？

　　作为全国最大的两家生猪头部―― 温氏股份（300498） 、 【牧原股份(002714)、股吧】（002714） ，近日却交出了差距甚大的中期成绩单。7月13日，温氏股份披露2020年半年度业绩预告，预计净利润40亿元~42.5亿元，同比增长189.24%~207.32%。而7月7日牧原股份上半年预计净利润则是105亿元~110亿元。

　　从财务数据上看，两家猪企虽然都享受到了超强猪周期红利，但是同样是养猪，相近的生猪规模，温氏股份盈利却不足牧原股份的四成。值得注意的是，在2019年，温氏股份盈利还是牧原股份的2倍多，在2018年猪周期低谷时，其盈利一度是牧原股份的8倍。

　　可以说，温氏股份跨过了猪周期低谷，却在黎明到来后，失去了“猪王”的宝座。那么，在被反超的2020年，温氏股份到底发生了什么？

　　温氏上半年盈利不足牧原四成，鸡鸭拖了后腿

　　生猪市场一直有着“南温氏、北牧原”的说法。温氏股份是一家以“公司+农户”模式发展肉猪和肉鸡养殖的企业，而牧原股份则是一家以自育自繁自养生猪养殖的企业。两家企业由于养殖模式的不同，一直以来备受市场关注。

　　2019年，温氏股份生猪量出栏为1851.66万头，位居行业第一名，牧原股份生猪出栏量为1025万头，位居第二名。彼时，温氏股份净利润为140亿元，牧原股份为61亿元。从体量上看，无论是出栏量还是盈利能力上，牧原股份都无法与温氏股份比拟。

　　不过，这一切在2020年发生逆转。7月7日、13日，牧原股份、温氏股份相继发布半年度业绩预告。牧原股份预计归母净利润为105亿~110亿元，实现同比扭亏为盈。温氏股份预计归母净利润40亿元~42.5亿元，同比增长189.24%~207.32%。

　　显而易见，此时的牧原股份盈利已远超温氏股份，且已超2倍有余。

　　同在一个行业，面对同样的超强猪周期，为何出现如此大的逆转？

　　温氏股份在上半年业绩预告里给出的答案里，除了肉猪销量下降外，还有是禽类业务不景气。

　　作为一家既养猪又养鸡的企业，温氏股份这样解释：“受全国猪肉市场供给偏紧的影响，生猪价格较上年同期大幅上涨，因此公司肉猪业务利润同比大幅上升。不过，受新冠肺炎疫情及活禽市场供给过剩、餐饮消费恢复低于预期等因素的影响，导致公司毛鸡、毛鸭售价同比分别下降17.86%、31.63%，养禽业务利润同比大幅下降，出现较大亏损。”同时，温氏股份也称，公司计提肉鸡和肉鸭跌价准备7亿元。

　　7亿元的计提，确实不是小数目。但或许谁也没料到，曾让温氏股份“风光无两”鸡鸭养殖业务，却拖了后腿。

　　2018年7月，正值猪周期低谷时，温氏股份靠着多元化养殖，猪周期和鸡周期的错位，获得超越行业的盈利。那时的牧原股份以及整个生猪行业正在经历着至暗时刻，当年牧原股份净利为5亿元，仅相当于温氏股份盈利1/8。

　　而如今，鸡鸭行业的不景气，反到成了养猪龙头温氏股份业绩下滑的主因。真是此一时，彼一时。

　　生猪出栏量牧原已反超

　　实际上，牧原股份这次逆转不仅是盈利，在生猪规模上，两者也换了位次。2020年1~6月牧原股份生猪出栏达678.1万头，而温氏股份为486万头，已实现了对温氏股份的反超。

　　那么，今年一系列的逆转，是否意味着温氏股份“猪王”宝座就此被夺走了？不过，大河报·大河财立方记者发现，温氏股份虽然卖的猪比牧原股份少，但是卖猪的收入却与比牧原股份几乎相当。2020年1~6月，温氏股份生猪销售收入205.63亿元，而牧原股份为207.20亿元。

　　对此，温氏股份解释称，受全国猪肉市场供给偏紧的影响，生猪价格较上年同期大幅上涨。毛猪销售均价33.98元/公斤，同比上涨152.88%，肉猪业务利润同比大幅上升。

　　卖猪少，收入反而高？实际上，从温氏股份与牧原股份月销售报上可以看出，两者根本原因可能在于，温氏股份买的是肉猪，包括毛猪和鲜品(主要是白条猪、猪肉分割品、冻品等)；而牧原股份既卖商品猪，也卖仔猪和种猪，而且2020一季度卖的仔猪数量高达105.7万头，占总出栏量的比例超过了41%。

　　另外，资本市场对温氏股份、牧原股份的估值更是“天壤之别”。

　　自2018年初以来，牧原股份股价(前复权)累计上涨4倍，温氏股份股价(前复权)上涨仅41%。截至7月14日收盘，牧原股份股价为96.3元，市值已高达3609亿元，而温氏股份股价为26.11元，市值仅为1664亿元。

　　不过从另一角度来讲，资本市场投资者，尤其机构投资者，喜欢成长，更甚于稳健。

　　从近年两家公司融资看，牧原股份比起温氏股份显然更加激进些。

　　自2014年1月上市以来，牧原累计募资382.92亿元，其中，直接融资258.75亿元(股权再融资115.53亿元)，间接融资124.17亿元。而温氏股份自2015年11月上市以来累计融资仅88.98亿元，直接融资53亿，间接融资35.98亿元。上市时间仅相差两年，牧原股份融资额度却是温氏股份的4倍。

　　产能扩张方面，牧原股份从2017年销售生猪723万头增至2019年1025万头，对应的温氏股份从1904万头却缩减至1851万头。

　　关于2020年生猪目标，温氏股份并未透露具体数字。牧原股份则预计2020年出栏生猪1750万头至2000万头。

　　最终谁能坐上“猪王”宝座，仍需时间检验，但是留给温氏股份时间确实不多了。