天奈科技：新型导电剂渗透率有望快速提升

　　新型导电剂渗透率有望快速提升：导电剂作为锂电池关键辅材，添加量约为正极质量的3%，直接受益于锂电池行业高速增长。但多数份额技术路线为传统炭黑、导电石墨等，产品相对价值量低，国产化率低；碳纳米管为新型导电剂，拥有添加量少、导电性强的优势，正逐步替代传统技术。目前三元电池主要使用碳纳米管导电剂，磷酸铁锂电池主要使用石墨烯+碳纳米管复合导电剂，2018年该技术在动力电池和3C锂电池领域的渗透率仅为32%和18%，渗透率提升空间巨大。

　　下游锂电产业需求爆发：3C数码锂电池高端化+动力电池高镍化+快充化+负极材料硅基化趋势，将扩大对碳纳米管新型导电剂的需求，行业未来将拥有成为百亿级别的规模，年化复合增速超过40%。

　　公司为碳纳米管新材料龙头：【天奈科技(688116)、股吧】主要从事碳纳米管粉体、浆料及相关产品的研发、生产和销售，与清华大学合作研发新型技术，解决碳纳米管生产技术的难题，成为最早成功将碳纳米管通过浆料形式导入锂电池的企业之一。2018年市占率为30%，位列国内第一。

　　技术迭代+集中度提升利于龙头企业：碳纳米管导电剂技术仍在快速进步阶段，产品代际间差异性较大，新产品相比老产品享受高额技术溢价。

　　导电塑料及碳基芯片潜在空间巨大：公司积极拓展碳纳米管在导电塑料、芯片等其他市场的应用，在导电塑料领域，公司已经与道达尔、沙伯基础等多家知名国际化工企业展开合作，相关产品已部分完成客户认证；在芯片制造领域，公司与美国Nantero公司在NRAM碳纳米管存储器件开始展开合作，高纯碳纳米管产品已送样测试。

　　盈利预测及估值：考虑2020年行业整体受疫情影响以及2020年后公司有望在客户结构以及产品结构上做出突破，预计2020-2022年收入4.50/10.36/16.34亿元，同比增速16.5/130.1/57.7%,原预测为5.61/7.21/9.16亿元，归母公司净利润分别为1.27/3.28/4.87亿元，同比增速15.3%/158.5%/48.4%,原预测为1.78/2.35/2.71亿元； EPS=0.55/1.41/2.10元，当前股价对应PE=103/40/27x。鉴于公司2020年进入产能持续扩张期且新型导电剂渗透率有望提速，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。（国信证券）