安信证券--旗滨集团：二季度玻璃业务大幅改善 看好公司中高端升级

　　【研究报告内容摘要】

　　事件：根据半年报，2020年上半年，公司实现营业收入37.9亿元，同比降低6.8%；实现归母净利润5.06亿元，同比下降2.4%。单看二季度，公司实现营业收入24.9亿元，归母净利润3.5亿元，分别同比增长11.7%和11.9%。业绩符合预期。

　　疫情导致浮法玻璃量价阶段性承压，看好旺季量价齐升。根据公告，2020年上半年，公司生产各种优质浮法玻璃原片5839万重箱，同比减少58万重箱；销售各种优质浮法玻璃原片5126万重箱，同比减少281万重箱。玻璃量价承压，主要是因为疫情影响终端需求，加之3-5月份玻璃企业库存压力较大，导致玻璃价格阶段性承压。全国浮法玻璃价格于4月下旬开始底部回升。根据卓创资讯统计，今日全国浮法玻璃加权平均价1784.6元/吨，较上周五上涨41.1元/吨，较去年同期增长205.5元/吨。玻璃期货方面，截至8月10日下午收盘，玻璃期货2009合约报收1862元/吨。三季度处于玻璃产销旺季，看好旺季量价齐升行情。

　　浮法玻璃龙头，看好中高端升级。经过10多年的发展，公司已成为集硅砂原料、优质浮法玻璃、节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃研发、生产、销售为一体的大型玻璃企业集团。2019年公司提出“一体两翼”发展规划，在强化主业优势的同时，打造“中端―中高端―高端”产品布局，实现高端化转型。截至目前，公司拥有26条优质浮法生产线，1条高铝电子玻璃生产线，在建1条中性硼硅药用玻璃生产线，4个节能建筑玻璃基地、2个在建节能建筑玻璃基地。

　　从国外药用玻璃行业发展的趋势看，高质量中性硼硅玻璃是大势所趋。

　　公司的中性硼硅药用玻璃素管项目总投资约6亿元，项目稳步推进，第一期总投资1.55亿元，建设规模为25吨/天。2020年是公司转型升级的关键一年，看好公司在药玻和电子玻璃等领域的做大做强。

　　燃料和原材料成本下降，盈利有望持续改善。燃料和纯碱占生产成本比重较高。燃料方面，受石油价格战影响，公司生产所用重油及石油焦价格同比均有所下降，油价走势仍受疫情发展态势和产油国生产政策的制约，反弹动力有限。原材料方面，纯碱正处产能扩张期，行业供给略有过剩，纯碱价格自2019年起持续下跌，目前处于低位。公司在国内拥有四大硅砂生产基地，马来西亚生产基地投产后年开采能力约300万吨。成本端占比较高的燃料和纯碱价格均低位波动，同时较高的硅砂自给率有助于公司抵御硅砂价格变动风险。受益于燃料和原材料成本下降，公司盈利有望持续改善。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价11元。预计公司2020-2022年收入增速分别为11.8%、10.7%、6.3%，净利润分别为15.7亿元、17.3亿元和18.7亿元，对应15.6倍、14.2倍和13.1倍市盈率。

　　风险提示：需求改善不及预期，企业去库存进度不及预期，原材料价格上涨风险。