石大胜华：电解液溶剂全球龙头重迎高增长

　　石大胜华（603026）成立于2002年，2015年成功上市。自成立以来，公司围绕碳酸酯类产品打造一体化完整的产业链，成为全球最大的碳酸酯类溶剂生产商，并且是国内唯一能同时提供5种锂电池电解液溶剂的公司。目前，公司核心产品碳酸二甲酯(DMC)全球市场占有率达40%，出口量占国内总出口量的60%以上，其他溶剂市占率达50%。

　　欧洲严苛的碳排放政策、国内双积分政策驱动新能源汽车加速发展，同时欧洲各国均加大对电动车补贴力度激发终端用户需求，全球电动车市场正迈向高速发展期。铁锂电池增量需求大，拉动溶剂需求提升。预计2025年全球电动车销量有望达到1200万辆，全球锂电池需求2025年将达890Gwh，其中车用动力约700Gwh;对应电解液总体需求约76万吨，电解液溶剂需求约60万吨，未来5年复合增速有望达24%，成长空间广阔。

　　电解液溶剂行业集中度高，呈现寡头垄断竞争格局。DMC下游应用领域广泛，新兴行业以电解液溶剂(占比超25%)、聚碳酸酯(超25%)为主，增长迅速;而传统行业以涂料、胶黏剂、显影液为主，增长缓慢，约占比30%;电池级DMC，石大胜华占据绝对龙头地位。2019年国内电池级DMC产能合计10万吨，其中石大胜华7.5万吨;据海关数据，2018年石大胜华碳酸酯产品出口量占国内60%左右，其中电池级出口占比达80%，是国内最大锂电溶剂出口商。国内EMC市场，石大胜华份额33%居首，CR3超60%，行业集中度高。

　　公司目前已经形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的一体化生产体系(丙烯-环氧丙烷-PC-DMC-EMC/DEC)，成本优势凸显。公司已实现对碳酸二甲酯上游原材料环氧丙烷自供，同时新产线切换至成本更低廉的环氧乙烷，未来成本有望进一步下降。公司是国内唯一能同时供应5种电解液溶剂的供应商，通过供应多种电池级溶剂保障电解液品质，具备极大竞争优势。

　　公司作为全球最大的电解液溶剂供应商，客户结构优异，主要以全球最大的电解液厂商为主。公司国内电解液客户主要为天赐材料（002709）、国泰华荣等;海外以三菱化学、中央硝子和Enchem为主，均是全球锂电池电解液龙头企业，下游涵盖了松下、LG化学、CATL、三星等全球锂电池龙头厂。公司溶剂在宁德时代（300750）电池中占比超过50%，在LG电池中超过80%。

　　公司聚焦电解液材料，积极拓展添加剂业务，贡献业绩增量。公司去年启动扩产计划，波兰(2万吨EC)、东营港(5万吨碳酸二甲酯)、泉州(总规划DMC、EC等44万吨)等，叠加公司现有电解液溶剂产能12.5万吨(电池级7.5万吨)，巩固公司行业领先地位;未来随着产能投放，公司有望迎来放量增长。

　　中泰证券（600918）表示，池级溶剂全球格局较好，公司占据全球龙头地位，掌握电解液龙头客户，将充分受益于全球电动化下放量增长。预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.4亿元、4.28亿元和5.83亿元，对应PE分别为33倍、19倍和14倍，首次覆盖，给予增持评级。

　　东北证券表示，公司上半年受多种因素影响，各业务板块受挫。下半年随宏观经济恢复，新能源产业链排产积极向好，PC、油漆涂料等需求持续回暖，预计公司碳酸酯类产品量价均有望回暖。8月底工业级DMC价格已近0.8万元/吨，较6月底提升约50%。持续看好溶剂龙头明年重归高增长，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为1.2亿元、4.8亿元和6.1亿元，维持买入评级。

　　华西证券（002926）表示，公司深耕锂电池电解液原料市场多年，现已成为国内最大的锂电池电解液溶剂供应商。公司一系列逆周期扩产彰显对未来市场的信心，未来产能逐步释放将为公司来带业绩增量。看好公司长期成长，首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.74元、2.06元和2.46元，目前股价对应PE估值分别为54倍、20倍和16倍，可比公司2020-2022年平均PE估值分别为44倍、34倍和28倍。

　　记者 刘希玮