国投电力GDR登陆伦交所 折价不足一成难套利

　　特约记者 韩一奇

　　A股公司海外发行GDR再添一例。

　　国投电力（600886）（600886.SH）10月20日晚公告称，其GDR招股书获得英国金融行为监管局批准，将于伦敦时间10月22日正式在伦敦证券交易所（下称伦交所）上市。此次GDR发行后，国投电力也将成为国内继华泰证券（601688.SH）、太平洋保险（601601.SH）和【长江电力(600900)、股吧】（600900）（600900.SH）后的第四家“A+G”上市公司。

　　时代周报记者注意到，伴随国投电力GDR的发行进程，市场有关复制华泰证券“做空A+做多GDR”开展套利操作的讨论声不绝于耳。

　　国投电力此次确定的最终发行价格为每份GDR合12.27美元，对应人民币8.22元/股。10月21日，国投电力A股收盘价为9.09元/股。据此计算，国投电力此次折价率约为9.6%。

　　在业内人士看来，由于国投电力GDR定价折价率偏低，加之融券、汇兑成本等因素，因此难以复制华泰证券的套利策略。

　　意在出海投资

　　据国投电力公告，本次发行的GDR数量约为1635万份，每份GDR代表10股公司A股股票，合计代表1.365亿股A股股票，对应A股股本的2.4%，募资额为2.006亿美元（折合人民币约13.44亿元）。

　　若考虑到国投电力为此次GDR发行引入的超额配售权，其最终募资额有望达到2.207亿美元，折合人民币约14.79亿元。

　　选择发行GDR，与国投电力推进公司国际化战略，进一步补充资本实力的动机有关。

　　国投电力表示，待募集资金扣除发行费用后，拟将其用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目，或用于其它潜在的境外收购机会、补充运营资金等。

　　目前，国投电力的境外清洁能源包括：位于英国苏格兰地区的三个海上风电项目和泰国的垃圾发电项目。英国苏格兰地区的三个新能源项目分别为比特瑞斯（Beatrice）海上风电项目25%股权、英奇角（Inch Cape）海上风电项目的100%股权及琥珀陆上风电项目100%股权。

　　其中，比特瑞斯海上风电项目装机588MW，正处于基建期；英奇角海上风电项目拟装机598MW，正处前期项目开发阶段；苏格兰东艾尔郡埃弗顿陆上风电项目装机50MW，已投入商业运营。

　　半年报披露，2020年上半年，国投电力营收174.7亿元，同比下降10.9%；净利润30.76亿元，同比增加35.1%；累计发电量645.35亿千瓦时，同比下降10.86%。截至今年6月底，该公司总装机约3103万千瓦，其中水电装机量最大，为1676万千瓦，占比54.01%。

　　值得一提的是，长江电力旗下一家全资子公司中国长电国际（香港）有限公司作为基石投资者认购了国投电力的近815万份CDR，认购总金额1亿美元。

　　作为国投电力的第二大股东，长江电力在发行GDR方面已先行一步。其刚刚于9月底完成了GDR的发行，成功募资19.63亿美元（折合人民币约131.2亿元）并登陆伦交所。

　　套利策略难复制

　　有部分市场人士认为，国投电力有复制华泰证券“做空A+做多GDR”套利的嫌疑。

　　事实上，华泰证券GDR套利可行的最主要的原因，在于彼时其A股股价相对GDR最终价格有近40%的溢价。

　　2019年6月15日，华泰证券公告GDR最终价格为每份GDR合20.50美元；6月21日，华泰证券A股收盘价为23.3元人民币，当天人民币对美元中间价为6.85元。按当日两市的收盘价计算，华泰证券A股相对GDR的溢价率为39.7%。

　　天风证券（601162）分析师于夕朦就曾指出，面对GDR相对于A股较高的折价率，原则上可以一边通过融券做空华泰A股，一边通过购买华泰GDR、待120天限制期之后将GDR兑换成A股，从而实现无风险套利。

　　“原则上，在120天的限制期内，只要华泰证券GDR相对A股具有的折价空间高于融券成本，那么即存在一定的套利空间；在汇率风险上，120天的汇差可以用远期外汇掉期，或美元兑人民币期货锁定。因此这一套利操作会促进 A 股价格的下跌、GDR价格的上涨，最终GDR 价格与 A 股价格有望趋于一致至套利空间近乎消失。”于夕朦指出。

　　在该模式下，若按照10.35%的融券费用率估算，套利策略可获得每股8.78元的收益，相对于正股约37%以上的收益。

　　与华泰证券不同的是，国投电力GDR的折价率仅为9.6%。

　　多名买方人士认为，由于国投电力GDR定价相较于A股正股价格的折价率不足10%，套利收益空间有限，因此套利策略亦不具可操作性。

　　“理论上只要有折价就有套利的可能性，但因为GDR是海外品种，涉及到汇率衍生工具、融券等多种金融工具的混合运用，整体成本更高了。所以套利模式难以应用在这次国投电力的GDR发行上。”上海一家私募机构投资经理称。