天域生态定增进入关键时刻 公司高管频繁“临阵脱逃”引担忧

　　时值年末，市场对央行货币政策走向及流动性宽紧的关注不断上升，资本圈对企业债务问题的重视也随之提高，范围已不限于传统的高资产负债率行业。

　　资产负债率仅次于两大支柱――金融、地产――的行业是建筑装饰业，其子行业中，大基建基本面最强，而预期最低的是园林业，此领域内中小企业云集。定增是解决融资问题的关键，下半年来园林业中有5家公司定增案获董事会或股东大会通过，其中天域生态（603717）最值得关注，原因其一是公司所处的发展节点很特殊，其二是管理层出现罕见的频繁剧震，是决定其发展前景的最大变量。

　　市场资金面已平稳?建筑装饰行业仍受关注

　　11月15日、16日和30日，央行连续通过MLF与逆回购净投放大量资金，12月2日，央行通过逆回购投放100亿资金，对冲部分回笼压力后，实现净回笼1100亿。11月下旬以来快速回落的银行间票据与债券市场利率总体平稳，今日的短期SHIBOR与顶盘回购利率小幅反弹，流动性压力未显着上升。

　　截至12月3日，各期SHIBOR与回购定盘利率统计：

　　来源：IFIND，财经网

　　宏观流动性压力下降是基础，当然不等于建筑装饰行业面临的融资问题就迎刃而解。今年三季报统计结果（按整体法）显示，该行业资产负债率达75.31%，较排在自身之前的房地产业低4.22个百分点，而较身后的公用事业则高出了13.81个百分点。

　　在其5个子行业中，基础建设、房屋建设两个子行业的资产负债率均超过76%，而园林工程则相对较低，为67.12%。

　　关于行业整体的信用前景，天风证券（601162）最新研报指出，基础建设上市公司大部分是行业龙头，大多负债率并未超过80%，降杠杆背景下部分接近75%，他们得益于较多的融资渠道，具有较大的腾挪余地，债务违约事件反而可能加速彰显这些头部公司股价上的债券特性。园林行业中小企业居多，还没有出现债务违约的信用问题。

　　从三季报看，头部公司较多的基础建设业营收增速超过了整体行业，成为“火车头”，而预期较低的园林工程行业的运营压力仍较为明显。

　　今年第三季度，建筑装饰业实现营收近1.61万亿元，同比增21.94%；前三个季度实现营收合计4.29万亿元，同比增11.41%。

　　建筑装饰业中，三季报营收表现最好的是基础建设，三季报营收同比增13.77%；房屋建设和专业工程亦有良好表现，三季报营收同比增幅达10.34%和9.42%；表现最低迷的仍是园林工程，三季报营收305.05亿元，下滑幅度为10.53%，同比大幅收窄了13.82个百分点。

　　建筑装饰与两子行业营收统计：

　　来源：财经网

　　行业定增加速5家园林公司出手 天域生态面临关键时刻

　　定增成为建筑装饰业公司融资的重要手段，审批等进展情况是衡量市场对其前景看法的重要参考。以基础建设与园林工程为例，相比今年上半年，下半年这两个子行业的定增需求双双上升，审批等推进较为顺利，基础建设业相对更快。

　　基础建设行业方面，35家上市公司上半年有2家推进定增，目前已增至9家：北新路桥（002307）、山东路桥（000498）均已成功实施；成都路桥（002628）、正平股份（603843）、【四川路桥(600039)、股吧】（600039）的方案已获证监会核准；苏交科（300284）、中设股份（002883）的方案取得董事会通过；交建股份（603815）的预案获股东大会通过。

　　园林工程行业方面，22家上市公司上半年有6家推进定增，下半年截至目前已升至7家：丽鹏股份（002374）完成融资；岭南股份（002717）的方案获证监会核准；杭州园林（300649）、【花王股份(603007)、股吧】（603007）、棕榈股份（002431）的方案取得董事会通过，铁汉生态（300197）、天域生态的方案获股东大会通过。

　　而其中天域生态的定增前景因管理层频繁动荡而受到干扰。继今年一名董事、一名副总裁辞职后，天域生态再度发生管理层变动，公司11月15日公告称，公司董秘、证券事务代表提出书面辞职报告。

　　天域生态主营业务是从事园林生态工程的设计、施工养护及苗木种植等。公司今年三季报营收为4.41亿元，同比为-28.27%，较去年同期扩大了8.86个百分点。值得注意的是，在定增同为取得董事会或股东大会通过的5家公司中，只有【铁汉生态(300197)、股吧】与天域股份为中报、三季报归母净利连续亏损。而对于天域生态来说，这也是近8年来的首次。

　　5家园林工程类公司归母净利统计：

　　来源：IFIND，财经网

　　天域生态第三季度归母净利为0.23亿元，未能挽回前两个季度的亏损，导致三季报低迷，但从各公司本身的盈利能力变化看，在5家公司中，天域生态是唯一的三季报成本费用利润率（-4.20%）好于中报（-8.93%）的公司，这不能不说公司的运营在低谷中取得了一定改善。

　　5家园林工程类公司成本费用利润率统计：

　　来源：IFIND，财经网

　　天域生态今年三季报资产负债率56.99%，不但低于行业水平，也低于4位同行，但公司报告期内短期贷款和一年期到期的非流动负债合计近4.28亿元，占当期营收之比为97.98%，运营流动性压仍可见一斑。

　　天域生态本次拟定增募资4.8亿元，希望用于天长市龙岗红色古镇文化旅游景区工程总承包项目，以及补充资本和还贷。这笔融资的成败对于天域生态来说非常重要，是关系到公司运营能否取得进一步取得的基础，特别是在其跨界养猪业务迟迟没有进展之际。

　　2019年9月，天域生态公告称公司与皮埃西(张家港)种猪改良有限公司就种猪扩繁合作签署了《战略合作框架协议》。公司早有表示，生猪养殖将是公司战略转型的重要方向。此项跨界运营的进展，也是投资者非常关注的部分。今年8月，有投资者询问公司猪苗缘何如此“难产”，公司的回答是位于上海崇明的生猪养殖场已正式投产，养殖尚需要一定周期。但到了上个月，天域生态的猪苗“难产”问题仍未获得解决。

　　天域生态跨界运营前景仍有不确定性，三季报看处于困境的主业运营刚出现曙光，定增有一定进展，11月19日，公司公布了对证监会反馈意见的回复公告。

　　管理层稳定与否对于任何公司的运营来说都具有毋庸置疑的重要性。即便定增顺利通过，天域生态管理层剧震能否平息，公司意志能否形成统一，值此关键节点之际，无疑是决定公司未来的最关键变量。