道通科技：全球汽车智能诊断寡头增长加速

　　【道通科技(688208)、股吧】专注于汽车后市场，借力移动端安卓深度定制和云服务快速占领市场，产品竞争力强，与博世、实耐宝并列为世界汽车后市场智能诊断三巨头。公司现有汽车综合诊断产品、针对汽车胎压监测系统的TPMS系列产品、针对汽车智能辅助驾驶系统的ADAS系列产品以及软件升级云服务四大产品线。公司凭借核心技术优势，销售覆盖北美、欧洲、亚洲在内的全球50多个国家或地区的汽车后市场，获得了全球知名度与认可。

　　2016-2019年公司营业收入CAGR达32%，2020前三季度实现营业收入10.7亿元(同比增长27.8%)，归母净利润3.19亿元(同比增长34.34%)。其中， 第三季度单季度公司营收 4.78 亿元(同比增长55.68%)，归母净利润 1.60 亿元(同比增长60.99%)，业绩呈现加速增长态势。公司在今年8月发布限制性股票激励计划，股权激励预留部分，解锁100%和50%的条件，分别要求2020-2023年50%和30%的复合增长率。

　　公司在行业赛道、竞争格局和商业模式等方面具有强大竞争优势。首先，所处行业不断扩容，随汽车的变革，公司除原有智能诊断设备外，陆续推出TPMS、ADAS诊断等新产品，并进军云诊断领域，预计总市场规模有两倍以上增长空间。其次，“寡头”竞争，优势显着，较第一梯队两家对手，公司在性价比、人性化、技术迭代、服务意识等方面优势明显，渗透率有望持续快速提升。第三，商业模式优秀，公司采取“产品销售(硬件生命周期约5年)+软件升级服务“的盈利模式，未来有望新增云服务费。其中，软件升级业务毛利在95%左右，产品更新周期较同行缩减50%，一年免费期之后期续费率已超25%，平台和软件付费趋势加速。

　　前期公司选择优先开拓海外市场，系海外汽车市场成熟，存量大、年限久，维修需要旺盛且毛利高，海外毛利普遍在60%以上，国内毛利在52%左右。2019年公司海外营收占比为86.51%，2020年公司战略开始向国内倾斜。天风证券（601162）认为国内市场将成为公司业绩增长的重要驱动力，主要由于国内汽车保有量有望由现在的2.6亿辆升至4.6亿辆;车龄将逐步攀升，美国市场平均车龄超过10年，而中国仅4.9年;单车维修/保养费用提升空间大，美国超过9000元，中国仅5000元。

　　此外，从2020年开始，国内所有新车必须安装TPMS，将带来大量检测和替换需求。国内汽车ADAS的市场渗透率仅为20%左右，前景广阔，有利于公司ADAS标定等新兴业务的持续开拓。

　　IPO募资扩充产能，深入研发，实现云平台建设。公司目前部件大多通过外协加工，仅通过租赁场地完成组装、测试和质检等环节，为未来经营带来不稳定性。公司将IPO的4.82亿元用于总部基地建设，0.74亿元用于研发中心，0.94亿元用于汽车智能诊断云服务平台建设，除总部基地建设需三年外，其他项目均需两年完成，达产后有望进一步巩固研发能力，保证生产稳定性。

　　华安证券（600909）表示，公司是汽车综合诊断国内龙头，所在细分领域景气度高，行业格局已形成稳态的寡头竞争。既有业务优势不断扩大，借助智能网联，新增业务TPMS、ADAS标定和软件升级，发展前景好。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.49亿元、6.86亿元和10.57亿元，分别同比增长37.4%、52.6%和54.0%，EPS分别为1.00元、1.52元和2.35元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　天风证券表示，公司专注汽车诊断细分领域，快速成长为行业寡头之一，未来有望继续渗透;所在行业拥有优秀的上下游格局和商业模式，亦有望随汽车变革实现两倍以上的扩张。公司股权激励考核目标彰显对长期高增长的信心，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.6亿元、7.1亿元和10.7亿元，对应EPS分别为1.03元、1.57元和2.38元，维持“买入”评级。记者 刘希玮