欧菲光（002456）2020年业绩修正背后：意外风险释放完毕 涅盘重生焕发新生机

　　在不久前发布2020年业绩修正公告后，欧菲光（002456）瞬间成为资本市场关注的焦点，然而盈利变为亏损的欧菲光并没有出现大家想象中的连续一字跌停，本周一大幅低开后欧菲光强势反弹，周二更是直接冲击涨停板。真理只在少数人手中，市场的选择虽然出乎绝大多数投资者的预料，但也表明少数聪明资金已经看透欧菲光业绩修正背后的本质，发现了公司蕴含的潜在价值。

　　资产减值一次出清 最大风险落地

　　那么业绩修正后，到底该如何理解市场对欧菲光股价的正面回应？修正公告中，欧菲光表示根本原因是由境外特定客户终止与公司及子公司采购关系而引发的资产减值处理，导致欧菲光2020年业绩由盈利近9亿元直接变成亏损18.5亿元。

　　本次资产减值主要分为三个方面，但并非之前闻泰科技（600745）与欧菲光签署协议中拟收购的两家标的，而是欧菲光对除上述交易涉及子公司股权和资产之外的与特定客户业务相关的资产进行了全面清查，重新估计相关资产的可收回金额，进行减值测试，预计计提固定资产减值准备232,983.09万元，无形资产减值准备9,417.55万元，在建工程减值准备5,593.77万元，长期待摊费用摊销等3,427.04万元，合计减少利润251,421.45万元。

　　另外，受境外特定客户计划终止与公司及其子公司的采购关系的影响，公司针对特定客户的研发项目预计未来无法带来经济利益的流入，存在一定损失，合计减少利润6,835.93万元。

　　第三，公司有境外业务的参股公司亦存在减值迹象，根据谨慎性原则，该参股公司进行减值测试，根据评估结果，计提减值准备，确认为资产减值损失，计入参股公司当期损益，公司投资收益减14,708.71万元，减少公司利润14,708.71万元。以上几大事项最终合计减少利润272,966.09万元，归属于上市公司股东的净利润由盈利变为亏损。

　　上述减值金额虽然较多，但只为一次性减值，本次计提后也意味着相关风险彻底落地，未来的财务报表上将不再受任何影响。更重要的是，欧菲光将和境外特定客户相关的业务剥离后，不仅能将外部经营风险彻底根除，同时也进一步聚焦当下核心主业，为今后的增长打好基础。

　　2020年主营业务表现出色 强大创新实力助推欧菲光浴火重生

　　如果说资产减值是利空出尽，那么2020年欧菲光主营业务的良好表现则是市场对其未来抱有信心的核心因素。从修正后的业绩快报看，2020年欧菲光实现营业收入约483.5亿元，同比微跌6.97%，这在2020年疫情冲击下已实属难得。而修正前的归属于上市公司股东净利润为8.8亿元，同比增长72.73%，这意味着抛开本次资产减值的因素，去年欧菲光在营收没有增长的前提下，净利润大幅回升，表明公司经营状况较为出色。

　　对此，欧菲光在公告中也表示，2020年公司积极把握行业发展机会，加大高端产品研发和量产出货，光学影像业务保持快速增长，光学镜头产能和出货持续提升；受益于部分大客户订单增加和平板电脑销量增长及安卓触控业务独立发展，触控业务结构持续优化，盈利能力显着改善；公司继续加强成本控制和存货管理，整体运营情况高效稳定。

　　目前欧菲光稳居光学领域第一梯队，并且也是国内仅有的能研发和量产三摄镜头的厂商之一。在全球手机摄像头模组市场，近年来欧菲光持续占据较高的市场份额。其中2019年的全球市场份额为17.2%，位居首位，而前五名厂商仅占据约一半的市场份额，市场集中度仍有提升空间，因此赢得多数安卓系客户青睐的欧菲光，未来在市占率层面仍可高看一线。同时，根据早前披露的三季报，去年前三季度欧菲光光学影像业务继续保持快速增长，摄像头模组出货量达5.53亿颗，同比增长21.81%；镜头出货量1.32亿颗，同比增长29.28%。这也证明了2020年欧菲光在核心主业光学镜头领域具备良好的发展势头和增长潜力，随着未来全球智能手机市场重回正增长区间，欧菲光也将继续实现营收和净利润的双增长。

　　在核心产品保持较快增长的同时，欧菲光凭借自身强大的创新研发能力进一步夯实市场竞争力。2020年6月，欧菲光研发出史上最薄潜望式连续变焦模组，厚度仅5.9毫米，让智能手机在提升拍摄能力的同时又降低手机厚度成为可能；11月，欧菲光7P 108M光学镜头顺利完成小批量验证，从1300W突破到1亿像素，达到目前行业最高水准。

　　而除了光学镜头，欧菲光也持续多元化布局。目前公司在3D生物识别以及智能驾驶两大领域都具有较强的技术储备，并研发出相关产品。例如3D模组方面，欧菲光是目前国内3D Sensing模组的主力供应商，同时也是目前国内为数不多的具备两种路线的3D人脸识别模组量产能力的厂商，2020年1-9月，欧菲光3D模组业务持续增长，出货量为0.79亿颗，同比增长38.96%，市场渗透率和出货量都有较大提升。

　　智能驾驶层面，欧菲光智能汽车研发团队于2020年11月研发出新一代短距毫米波雷达，该产品能实现近场、低速检测，且各项指标处于业内领先水平：在探测范围、速度、角度等方面超越超声波传感器，实现汽车准确判断周围环境、减少擦碰等情况；对低速时的 MEB（紧急制动）有跨越式的性能提升，能够适配更多的场景；整体价格与超声波雷达接近，达到性能与价格的完美结合。

　　对于重生的欧菲光，机构也给予了正面评价，中信证券在研报中表示，剥离上述资产后欧菲光有望轻装上阵，聚焦以安卓端光学（镜头、模组、3D ToF 等）为核心的业务。整体来看，公司目前光学模组业务在安卓端客户认可度高，作为主流客户主力供应商地位稳固，镜头业务逐步放量并切入高阶产品，有望加速在主流客户的渗透，未来多摄、3D sensing、屏下指纹等光学创新延续，预计公司将持续受益。

　　民生证券也在研报中指出，看好光学”赛道”，摄像头数量提升+规格升级带来行业高增长，预计到2023年智能机摄像头模组市场空间达2119亿元。公司镜头产能持续扩充，良率+规格提升带来毛利率提升，目前6P 产品已经配合下游客户出货。此外公司加码3D 模组符合手机光学创新潮流，随着拍照要求提高以及AR 时代到来，TOF 模组有望从旗舰机型向中低端快速渗透。预计2020-22 年公司营收至490/520/600 亿元，归母净利润至8.5/10.2/12.2 亿元，对应估值32/27/23倍，参考SW 电子2021/02/05 最新TTM 估值48 倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

　　诚然，机构研报并不包括欧菲光资产减值带来的一次性损失，但从主营业务收入来看，欧菲光的业绩显然符合甚至略微超出券商预期，随着资产剥离落地，未来欧菲光有望迎来股价和业绩的戴维斯双击。