合纵科技大股东一边质押一边减持 锂电转型的好故事能否令其驰骋

　　近日，合纵科技（300477）因董事减持并短线交易，以及大股东股份转让事件引发深交所连续关注。

　　7月16日，合纵科技董事张仁增减持期间买入公司股票，构成短线交易引深交所关注。对此，公司发布致歉公告解释，是由于张先生在减持过程中的操作失误，构成短线交易。

　　据了解，曾是公司第三大股东的张仁增，经过多年累计减持至今，其目前持有公司股份已降至仅2.1%。

　　此事余波未完，公司又因大股东股份协议转让再收深交所关注函。

　　7月18日，合纵科技公告，大股东（包括实控人刘泽刚及持股5%以上股东韦强）合计转让2.67%股份以偿还江海证券部分质押债务、降低股票质押风险。而在本次协议转让完成后，刘泽刚仍为合纵科技控股股股东、实际控制人，但是，第二大股东信达证券持有该公司9.42%的股份，与刘泽刚减持后持股比例相差2.32%。不免令投资者深感疑惑，公司转让股份的目的是什么？

　　业绩大幅亏损 股价羸弱

　　公开信息显示，合纵科技主营业务为配电及控制设备制造和相关技术服务，母公司和北方子公司主要从事配电设备业务。

　　由于变电器门槛低，技术含量不高，行业毛利率和净利率相对不高，但是行业竞争依旧激烈。大概统计，目前国内从事变电器生产的企业超1700家。

　　不过，合纵科技在同比公司中，毛利率相对维稳在25%以上。但公司业绩整体增长逐渐放缓，2016年公司毛利率为27.1%，扣非净利润为8520.7万元，扣非净利润同比增长率-57.78%。

　　就在这一年，合纵科技分别实施了两次并购方案：一项是公司拟以1.88亿元溢价4.5倍收购了江苏鹏创(净资产账面价值为3449.59万元)100%股权，用来巩固原有的主营业务，即主要经营电力工程设计咨询业务。另一项是，公司又拟以5.32亿元溢价2.5倍收购湖南雅城(净资产账面价值为1.52亿元)100%股权，自此，公司向着锂电产业转型，锂电正极材料业务主要由湖南雅城展开。而此次收购两家公司分别产生了1.43亿元、2.79亿元的商誉。

　　2017年8月份收购的两家子公司纳入公司合并范围，湖南雅城贡献净利4392.36万元，江苏鹏创贡献净利润984.58万元，2017年末合纵科技扣非净利润录得1.22亿元，增长43.12%。

　　但是，好景不长，自2017年以来，公司业绩持续下滑，2020年巨亏7.84亿元，2020年每个季度都在亏损，Q4亏损最大亏6个亿。不过，公司在2021年一季度业绩有所回暖，扭亏为盈2053.33万元。

　　另外，公司在二级市场的股价表现“孱弱”，一度令投资者头疼，截至7月26日，公司收盘价为11.67元。

　　就在早之前，曾有投资者在今年1月份，在互动平台上发起质疑，公司业绩增长乏力，大股东又不停减持是要“跑路”？合纵科技则回答，“公司大股东减持是主要为了归还部分股票质押融资。”

　　据公司历史公告，合纵科技实际控制人刘泽刚以及其他董事等股东在减持的同时，一直存在质押融资。公司2020年年报显示，前十大股东，有超一半的股东存在股份质押情况，且有三名股东质押比例高于80%。

　　事实上，合纵科技因为大股东持续减持引发的质疑从未消失过。从公司近年来的股份减持公告来看（时间跨度从2017至今），减持的股东包括实控人刘泽刚、公司董事、监事、高级管理人员等。

　　所以，这是一边质押一边套现？

　　产能逐渐释放？

　　2021年一季度，合纵科技业绩虽扭亏，不过公司的和讯SGI指数评分录得50分继续停滞不前，且公司在SGI总榜中排名也始终垫底。

　　但是，从近一年数据来看，合纵科技在研发上的投入比重却是不断增加的，但是每季度投入占比在逐渐缩减，2020年Q4虽有所增加但远低于2019年Q4的投入。

　　图：2019年年报数据。可以看到，公司2020年全年的资本化研发占比合计为20.98%，与2019年不相上下。

　　而合纵科技的和讯SGI&BVD创新指数得分仅有64.82分，整体而言，公司创新实力仍相对较低。2021年一季度公司研发投入仅1.97%。

　　另外，公司上市时募集金额约4.68亿元，并表示计划用于湖南雅城2万吨磷酸铁项目建设，截至当前，项目进度已完成72.37%，累计实现收益815.61万元。

　　对此，华安证券（600909）在7月20日发布研报称，首予合纵科技（最新价：10.43元）买入评级。评级理由是：1）布局锂电多元发展，业绩回暖着力科研；2）需求放量市场广阔，锂电业务前景可期；3）深耕电力行业领先，定增项目亮点频现。风险提示是：新建项目投产进度不及预期；大宗商品价格波动；我国电网基建投资趋于饱和；新能源汽车市场发展不及预期。

　　合纵科技也在2021年一季度报中表示，公司力争在未来的5年内成为锂电池正极材料前驱体细分市场的龙头企业。随着湖南雅城磷酸铁自动化智能工厂的投产，以及参股公司天津茂联的硫酸镍/硫酸钴、三元前驱体、赞比亚矿山开发的陆续投产，公司将成为行业中规模较大、产品线最为齐全，且拥有上游稀缺钴资源的企业，具备较强的业绩增长能力。

　　公开资料显示，天津茂联拥有赞比亚1500万吨铜钴渣堆矿资源90%的股权，该渣堆矿石早期英国企业炼铜留下的，据数据统计其总储量约1500万吨，其中钴平均含量约0.89%、铜平均含量约1.23%，上市公司可开采权益储量达2.69万金属吨钴和4.74万吨铜，而洛阳钼业（603993）的权益产能也不过1万多吨，华友钴业（603799）则有7万吨左右。

　　可见，合纵科技野心之大。但是，据了解，公司的赞比亚矿山拥有的渣堆储量并没有得到专业机构的官方认证，而赞比亚冶炼厂能否如期投产还未得知。

　　最后，合纵科技大股东一边质押一边减持。公司六年时间投建的项目完成度为72%，已累计投入4个亿。值得注意的是，公司一季度经营现金流净额为-989.97万元，投资现金流净额为-3037.45万元，筹资现金流净额为-5634.64万元。看来公司的现金流状况较差。

　　而锂电池的好故事能否撑起合纵科技如此大的野心，能否令其驰骋市场呢？