百亚股份：通过高品质的产品吸引消费者复购

　　自主品牌卫生巾是【百亚股份(003006)、股吧】的核心业务，2020年占公司收入比重达76%,也是公司的主要看点，“自由点”品牌在国内卫生巾市场市占率为1.4%，行业排名第七。

　　卫生巾行业发展的相对成熟，特点是市场规模大（零售规模900亿）、品牌集中度较高（CR3达到30%），消费者粘性强，对比婴儿纸尿裤其具备高毛利率、高净利率的特点，结构性变化在于过去5年行业新品类也在不断涌现（如液体卫生巾、经期裤等），对于公司而言主要关注点在于如何在成熟市场中提高市场份额。

　　公司的核心竞争力在于：1）卫生巾产品创新能力强、迭代速度快，及时跟进行业最新趋势，如经期裤为行业第二个进入、Y型卫生巾为行业首创；2）线下渠道开拓能力强，自由点品牌在川渝地区卫生巾市占率第二（20%+）、在云贵陕地区的市场份额为10%左右，公司靠着扁平化的经销商管理、绑定KA大客户，给经销商、KA客户更好的销售支持不断从西南向全国扩张线下渠道。在营销方面，公司主要锁定大学生群体（品牌尝新意愿强），在开学季推广“国风才艺大赛”、“国风校园大使”触达年轻消费者，通过高品质的产品吸引消费者复购。

　　预计公司2021-2023年营收分别为15.46、18.80、22.94亿元，分别同比增长23.6%、21.6%、22.0%;归母净利润分别为2.57、3.28、4.27亿元，分别同增41.1%、27.2%、30.3%，上调评级，给予“买入”评级。

　　风险提示：线下渠道开拓不及预期、电商发展不及预期。（中信建投）