恒玄科技SGI指数最新评分76分 处于行业发展的分口 为何股价“站不稳”

　　【恒玄科技(688608)、股吧】最新和讯SGI指数评分出炉公司获得76分,从图中可以明显看出，公司发展相对比较稳定，近六个季度得分比较乐观。

　　去年一季度新冠疫情的突然袭击致使整个经济活动放慢甚至停摆，恒玄科技也深受疫情影响，图中明显可以看出2020年一季度得分67分，是近六个季度的最低点，但是随着疫情的控制全国范围内的复产复工，公司的经营走上正轨，得分也恢复到疫情前期的水平。并且今年一季度公司的得分也不理想，影响两年一季度得分的另一个原因是玄科技的收入有季节性波动，营收大多集中在下半年。集成电路设计行业的销售情况与下游电子产品市场需求高度相关。受“双十一”、感恩节、圣诞节等购货旺季的影响，下半年电子产品的需求一般高于上半年。

　　因此，集成电路设计行业下半年销售规模一般高于上半年，呈现出一定的季节性特征。

　　处于行业发展的分口，为何股价“站不稳”？

　　目前恒玄科技下游TWS耳机、智能音箱是消费电子领域细分市场增速最快的一类产品，发展空间巨大。

　　恒玄科技自2020年12月16日上市以后，虽然开盘首日涨幅达123%，曾经一度成为股民追捧热投的对象。发行价为162.07元/股，股价曾一度站上417.52元的高位，但是随之而来的就是一泻千里。在今年的3月24日跌入谷底220.02元，缩水近一半。

　　作为行业新军，恒玄科技可以说踩上了行业的节奏，快速完成上市，能否再上层楼上市后前两年的表现很重要。

　　既然恒玄科技市场空间很大、增速高，为什么其上市以后股价“站不住”呢？这与其发行定价高有很大关系，同时没有明确说明募资用途也令人困惑。

　　恒玄科技发行价为162.07元/股，发行股数3,000万股，占发行后总股本比例25%，发行后总股本12,000万股，发行市盈率为355.03倍，发行市净率为3.68倍。

　　根据恒玄科技《首次公开发行股票科创板上市公告书》，其募集资金净额为47.59亿元。募那么多钱作何用途？依据招股说明书：本次募投项目总投资额为20亿元，其中：智能蓝牙音频芯片升级项目、智能WiFi音频芯片研发及产业化项目、Type-C音频芯片升级项目、研发中心建设项目的投资额合计为9.26亿元；发展与科技储备项目的投资额为10.74亿元。

　　其中的“发展与科技储备项目”没有对应具体的产品，换句话说，就是恒玄科技还没想好做什么，只是先把钱屯上。更奇怪的是，还有约27亿元募集资金的用途在招股说明书中都没有明确说明，后续恒玄科技将如何利用这笔大额资金，值得关注。

　　五年上市离不开优秀的模仿能力

　　根据关键财务数据加权净资产收益率中看，2018年到2020年恒玄科技发展比较顺风顺水，尤其是上市以来公司迎来发展的契机，对于中美贸易战和疫情等外部因素对公司负面影响较小。在进一步开拓市场的过程中运营能力、盈利能力、资本结构方面基础稳固，尤其在盈利方面潜力足。

　　恒玄科技在近六个季度中净利率表现优秀，并且有逐步提升的趋势，在今年一季度达到最高点27.43%。从应收票据及应收账款周转天数来看，近六个季度都在20天以下，说明商品的议价权比较强，恒玄科技在不断扩张市场份额、产品更新迭代，资产质量承压的同时，后备资金充足。

　　受益于 TWS 耳机市场的快速发展及恒玄科技技术和产品的竞争优势，去年公司营业收入较2019 年增长 63.55%，同时规模效应带来的净利润，经营现金流量净额均较 2019 年实现大幅增长。

　　2016年苹果推出第一代Air Pods，引爆了TWS耳机热潮，国内外厂商纷纷跟进推出自己的TWS耳机产品，耳机向无线化加速转变。随着主动降噪、智能语音等功能的加入，耳机正向智能化、多功能化演进。

　　伴随TWS耳机成长起来的恒玄科技在音频芯片领域占据了重要市场地位，它既是华为、三星、OPPO、小米等手机品牌及哈曼、SONY等专业音频厂商的供货商，又是谷歌、阿里、百度等互联网公司音频产品的供货商。

　　蓝牙音频芯片是恒玄科技的主要营收来源，2019年实现营收5.33亿元，占营收的80%以上；Type-C耳机销售收入不到营收的20%。

　　恒玄科技能在成立短短5年时间里就实现上市，离不开其快速的“模仿”能力，以及前瞻性技术布局。两个重要节点帮助恒玄科技确认了在蓝牙音频芯片这一细分领域的优势。

　　一是紧随苹果2016年推出的Air Pods，2017年恒玄科技推出BES2000系列芯片，该产品在当时较早实现双耳通话功能并被华为采用，满足了Air Pods推出后行业其他品牌厂商的跟进需求。这一系列普通蓝牙音频芯片在2018年为恒玄科技带来2.17亿元的销售收入，增速达108%，2017-2020年6月累计创造了6.86亿的营收。

　　二是2018年公司推出采用28nm先进制程的BES2300系列低功耗智能蓝牙音频芯片。高端TWS耳机的电池容量一般为20mAh，行业内通常要求耳机可连续音乐播放的时间在3小时以上，所以耳机的整体功耗需要低于6mA，恒玄科技芯片功耗低于5mA，达到业内领先水平。

　　恒玄科技凭借前瞻性产品布局，抢占了先机。智能蓝牙音频芯片2019年为恒玄科技带来2.32亿元的销售收入，增速达到1117%，受此影响，2019年恒玄科技整体营收增幅达97%，根据其半年报数据，智能蓝牙音频芯片销售额已占总营收的56%。

　　公司应收与研发投入占比背道而驰

　　保持持续的研发投入，是恒玄科技保持核心竞争力的有效手段。招股书披露的信息显示，2017-2019年，恒玄科技研发费用分别为4493万元、8724万元和1.3亿元，占当期营业收入的比例分别为53.14%、26.44%和20.40%，尽管研发费用在不断攀升，但其占比却大幅下滑。

　　2020研发费用较 2019 年增长 4027万 元，同比增长 30.43%，但由于营业收入增速 更快，故研发投入占营业收入的比例较 2019 年下降 4.13 个百分点，16.27% 。

　　存货严重，业绩受外部环境影响严重

　　恒玄科技去年存货周转天数107.34天，与2019年持平。在行业中营运能力排名中下游。Type-C 库存量比上年增93.57 ，存货规模随业务规模扩大而逐年上升。若市场需求环境发生变化、市场竞争加剧或公司不能有效拓宽销售渠道、优化库存管理、合理控制存货规模，可能导致产品滞销、存货积压，从而存货跌价风险提高，将对公司经营业绩产生不利影响。

　　值得关注的是，恒玄科技业绩高速增长的背后，是对于政府补助及税收优惠等非经常性损益的依赖。去年计入当期损益的政府补助，2304万元，同比增长一倍多。

　　恒玄科技于 2019 年 12 月 6 日取得上海市科学技术委员会、上海市财政局、国家税务总局上海市税务局联合颁发的《高新技术企业证书》（证书编号：GR201931004419），认定公司为高新技术 企业，认定有效期为三年，公司可享受企业所得税优惠税率 15%。如果未来国家上述税收优惠政 策发生变化，或者本公司不再具备享受相应税收优惠的资质，则公司可能面临因税收优惠变动或减少，从而降低未来盈利的风险。

　　2020 年以来，伴随全球产业格局的深度调整，已有部分国家通过科技和贸易保护的手段，对中国相关产业的发展造成了不利影响。未来，如果国内外宏观环境因素继续发生不利变化，如重大突发公共卫生事件引起全球经济下滑、中美科技和贸易摩擦进一步升级加剧等，将会影响半导体材料供应和下游电子消费品需求下降，从而影响公司的产品销售，对恒玄科技经营带来不利影响

　　报告期内，公司存在境外销售和采购、以美元报价和结算的情况。随着公司总体业务规模扩大，境外销售及采购金额预计将进一步增加，虽然公司在业务开展时已考虑了合同或订单订立及 款项收付之间汇率可能产生的波动，但随着国内外政治、经济环境的变化，汇率变动仍存在较大的不确定性，未来若人民币与美元汇率发生大幅波动，将对公司业绩造成一定影响。