仁信新材业务存三个“依赖” 产能跃进式扩张引争议

　　近日，由深交所创业板发行上市审核信息公开网站获悉，仁信新材保荐团队于2021年9月10日公布了其第一轮审核问询函回复内容。此前，仁信新材曾于2019年6月向创业板发起冲击，但最终被终止审查。2020年6月，其保荐结构换为万和证券，于今年4月底递交招股书拟再次冲刺创业板IPO。

　　据悉，仁信新材于2011年1月21日成立，专门从事聚苯乙烯高分子新材料的研发、生产和销售，主营产品包括聚苯乙烯相关普通料、专用料等，在华南地区颇有影响力。

　　原材料受国际油价影响大 业务存三个“依赖”

　　仁信新材在招股书中表示，公司使用连续本体法生产聚苯乙烯，其核心原料为苯乙烯单体。数据显示，2018年-2020年，苯乙烯采购占全部原材料采购的比重分别为98.04%、97.34%、97.07%。因此，仁信新材原材料严重“依赖”苯乙烯。

　　同时由于苯乙烯为一种较为重要的石油化工产品，因此苯乙烯的价格波动受国际油价影响较大，进而仁信新材主要产品售价聚苯乙烯受国际油价影响也较大。

　　图片来源：仁信新材招股书

　　数据显示，由于2018年-2020年国际油价整体处于下滑状态，仁信新材采购苯乙烯的平均价格分别为8985.93元/吨、7110.99元/吨和5308.93元/吨，相应地，产品聚苯乙烯产品销售价格分别为10184.55元/吨、8612.61元/吨和7203.68元/吨。综合来看，仁信新材的主要获利来源为成本价波动与产品售价波动之间的差值，从而保证甚至增厚利润空间。

　　此外，仁信新材在供应链上游严重“依赖”少数供应商，在销售区域方面主要扎根华南地区。数据显示，仁信新材2018年-2020年前五大供应商的采购金额占全部原材料采购总额均超90%，其中第一大供应商中海壳牌石油化工有限公司的采购金额占比均超60%，部分年份近70%。

　　销售区域上，仁信新材2018年-2020年华南地区主营业务收入占比约80%，华东地区的主营业务收入占比近20%，其他地区分布散乱近2%。

　　据卓创资就产能分布而言，我国聚苯乙烯60%以上的产能在华东地区，其次为华南地区；就消费市场而言，我国聚苯乙烯的主要市场在长三角、珠三角地区。

　　上市前连续两次分红 与实控人家族广东仁信集团“共用”客户

　　据招股书，仁信新材分别于2020年5月、9月分红4347.6万元、5434.5万元，目前均已实施完毕。其中，实控人邱汉周、邱汉义、杨国贤税前合计分得5647.5万元，邱汉周、邱汉义为兄弟关系。值得关注的是，实控人邱汉周、邱汉义将部分分红所得拆借给了广东仁信集团。

　　据悉，广东仁信集团于1999年2月5日成立，注册资本为1.09亿元，股东为仁信新材实控人邱汉周夫妇、邱汉义夫妇。仁信新材2021年9月10日问询回复显示，虽然公司与广东仁信集团在企业历史沿革、资产、人员、主营业务等方面相对独立，但两家企业依然存在“共用”部分供应商与客户的关系。

　　数据显示，仁信新材与广东仁信集团存在8家相同客户（合并口径），除揭阳市捷特电器有限公司、深圳市康捷登科技有限公司（深圳市北辰智能技术有限公司、揭阳市康捷登电器有限公司）为工厂类客户外，其余 6 家客户（合并口径）均为树脂贸易商。

　　此外，仁信新材招股书显示，2018年1月初至2021年3月末，公司存在12笔由实控人邱汉周夫妇、邱汉义夫妇、仁信集团、实控人杨国贤夫妇等提供连带责任保证的授信相关记录。

　　截至招股书签署日，仁信新材实控人为邱汉周、邱汉义、杨国贤，三人合计持有或控制的股份比例均超50%，已签署一致行动协议。目前，仁信新材董事会共有9名董事，除三名独立董事外，实控人邱汉周任董事长，实控人杨国贤任副董事长，另有邱汉周之子邱楚开、邱汉义之子邱桂鑫任董事。其中，邱楚开目前在广东仁信集团担任经理，邱桂鑫为仁信新材证券部部长。

　　图片来源：仁信新材招股书

　　产能拟跃进式新增3倍 深交所频问是否存在产能过剩风险

　　据招股书，仁信新材现有产能12万吨，在建产能18万吨，募投项目拟建产能18万吨，进而公司募投项目建成投产后生产规模将从12万吨扩充至48万吨，整整新增了3倍。

　　深交所也曾在第一轮问询中多次问及公司是否具有进一步开拓市场的能力、是否存在产能过剩的风险，并要求仁信新材根据行业发展状况、同行产能情况等做出说明。

　　数据显示，仁信新材2018年-2020年备案产能利用率分别为101.43%、109.37%、117.87%，最大生产能力产能利用率为84.53%、91.14%、98.23%。仁信新材确实存在产能不足的情况，但是在公司客户相对稳定的情况下，猛增3倍也属实异常。

　　仁信新材保荐机构万和证券在第一轮问询回复中表示，2018年-2020年，聚苯乙烯行业开工率及产量规模呈现上升趋势，主要是因为下游行业整体需求规模较前期有所提升，整个聚苯乙烯市场已开始逐渐过渡到供需紧平衡状态。

　　从未来三年国内聚苯乙烯产能扩张情况来看，仁信新材在未来3年行业产能扩张绝对量中排第三位，最高为利万新材料、浙江一塑将分别新增产能40万吨，该两家企业均在华东地区、浙江省，产能持续扩张是未来PS（聚苯乙烯系塑料）行业动态发展的主要特征。

　　至于开拓市场方面，仁信新材表示已开始先期布局。一方面，公司在华东地区成立了子公司卓威化工，作为专门的销售平台，预计会加大对华东地区的产能投放；另一方面，公司已经积累了相当丰富的客户资源，且与客户的合作规模正在逐步提升，未来将加大对超大型家电企业的客户开发力度。