国泰君安证券点评贵州茅台：王冠加冕，宝石璀璨

　　维持增持评级。丰富文化内涵构筑强大品牌张力，叠加产品梯队进一步构建完善，高质强业时代期待加速发展，维持2021-2023年EPS 41.42、49.06、56.96元，维持目标价2404元。

　　飞天之上：文化茅台，群星璀璨。飞天之上由生肖、精品、珍品、年份等文化产品构建超高端产品梯队，满足多元消费需求的同时拉动吨价与盈利能力。文化产品品质突出、定位丰富：1）生肖酒：2014年推出，具有“生肖文化+名书名画+五行文化”相结合的文化属性；2）精品茅台：2017年升级，使用不低于10年的基酒进行勾兑；3）珍品茅台：始于1986年，新珍品茅台于2021年底上市，产品定价4599元/瓶（500ml，53度），定位间于精品茅台酒与陈年贵州茅台(行情600519,诊股)酒（15）之间，预计2022年配额300吨左右，进一步向上拉伸价格带、优化高端产品结构。

　　飞天之下：站位千元价位，全面覆盖。2022年1月千元重磅新品茅台1935上接高端产品、下启系列酒，定位品饮雅鉴级产品，“茅台酱香、股份出品”中的重量级成员，基酒由和义兴产区基酒（特点典雅柔和细致）、茅台酒核心产区基酒（特点丰满细腻幽雅）共同勾调。系列酒十四五收入目标240亿元，千元主打茅台1935、500-1000元中端产品主打汉酱、100-500元大众产品主打茅台王子酒，产品体系实现价格全覆盖。

　　量价齐升，加速可期。目前批价稳定、节前已完成库存消化，产品与渠道同步发力拉动量价齐升，2022年发展加速可期。

　　风险提示：宏观经济大幅波动、疫情点状复发影响消费场景等。