2月17日机构强推股：贵州茅台与华鲁恒升入选

　　贵州茅台

　　重大事项点评：主动求变，改革攻坚

　　事项：

　　2月14日，茅台集团召开2022年市场工作会，会议以全面迎战茅台高质强业新时期“改革攻坚年”为基调，丁雄军董事长在会议上提出“五合营销法”和“五点工作法”。会议干货满满，定调鲜明，我们作点评如下：

　　评论：

　　定调“改革攻坚年”，主动求变，态度鲜明。丁书记在会议上指出，新的消费市场和行业环境中之下，需要做到准确识变，进而科学应变和主动求变，开启兼顾消费者、渠道商、行业竞合的营销“美”时代。并强调抓好茅台的市场营销工作，核心任务是主动求变，大力推进营销改革攻坚，实现茅台营销体系的变革和重塑，推动市场工作能力和水平实现质的跨越。丁书记去年上任以来，先是逐步取消非市场化手段，然后恢复数字化销售系统，再是构建“价格匹配、层次清晰、梯队合理”的品牌体系，本次会议作为农历新年后首会，则直面营销难点，后续市场化营销改革的态度非常鲜明。

　　首提“五合营销法”，市场化战略细化至营销体系方法，期待切实落地。茅台“市场化、法制化”的改革战略方向清晰，而本次会议丁书记首提“五合营销法”，建立起体系化营销办法，包括资源整合、数字融合、文化相合、品牌聚合、管服结合。同时提出“五个工作制”，以建立更加系统高效、务实严格的工作机制，包括建立统、营、销三级管理制、“五时”推进制、“五到”工作制、“五重”专案制、“五强”团建制。营销改革体系和工作机制上更加明确，是市场化战略在营销关键点上细化的重要一步，更期待能够尽快推进切实落地。

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　　改革行至当前，成效有目共睹，未来攻坚关键点明确。

　　自去年下半年开启改革，成效有目共睹，主要体现在几方面：一是管理层工作作风更加务实进取，与资本市场互信提升；二是年底新珍品和茅台1935上市，年份酒和系列酒调价，产品线已经成形，打下后续营销改革基础；三是市场管控和服务上，普茅春节旺季期间价格有效管控在2800元附近，防止批价过热，同时系列酒春节销售实现大幅增长，成功抢占旺季节点实现开门红。

　　改革行至目前，价格管控较难、渠道环节分食公司利润等营销难点仍在，我们认为在已有条件下，未来改革关键点将集中在普茅兼顾亲民定位和市场效率定价机制、以及设计一套更加合理的渠道系统，并以数字化平台搭建作为支撑。在锐意进取、科学务实的管理层操刀下，改革立足短期和长远发展，兼顾各方诉求，应更值得信任。

　　投资建议：估值消化较充分，确定性凸显价值，维持目标价2600元及“强推”评级。公司股价经历一年多盘整，当下估值已消化较充分，对应当年40倍PE以内处在安全边际较高区间，中长期复合收益空间已打开。公司市场化改革指明方向并逐步推进，在品牌内核基础上带来新动力，22年内量增瓶颈突破，产品体系构建和渠道改革有望带来均价提升，报表加速确定性较高，更加凸显价值，依然是价值首选。

　　我们维持公司21-23年EPS预期41.87、50.52和59.29元，维持目标价2600元和“强推”评级。

　　风险提示：行业限制性政策不确定性、改革推进不及预期、地方社会责任导致短期经营预期偏差、市场估值中枢下移等。

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　　华鲁恒升

　　守正出奇，新十年再出发

　　纵观三十年历史，多元化发展战略坚定：1991年-2000年，公司先后建成了尿素、甲醇、甲醛、甲胺、DMF生产装置，多元化发展之路启航，奠定了一头多线、柔性联产的业务格局。2001年-2010年，公司建设完成了大型氮肥装置国产化工程，率先完成了水煤浆气化装置建设，在原有产品基础上扩大产能，并新增醋酸、醋酐等产品，产能与产品矩阵都得到了很大提升。

　　2011年-2021年，公司主要产品产能进一步扩张，新增硝基复合肥、三聚氰胺、己二酸、环己酮、丁辛醇等产品，成为综合型化工企业。主要产品景气度提升，公司利润中枢上移：过去几年，受供给侧结构性改革和新冠疫情的影响，化工行业存在很大的不确定性。

　　2021年以来，随着疫情影响消退，全球经济复苏，公司主要产品供需格局得到了很大改善，价格也相应提升，预计公司2021年营收和利润创历史新高。未来三到五年，全球经济温和复苏，需求平稳增长，双碳背景下，产能增长有限，预计公司主要产品价格能够保持高位震荡，公司高利润现状得以维持。

　　持续多元化发展战略，统筹存量优化和增量升级：2021年是公司谋篇布局“十四五”规划、统筹德州本部发展和荆州基地建设、推进企业高端高质高效发展的开局之年。公司全面推进荆州基地项目，计划建成100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF产能；在德州园区内建设高端溶剂项目，计划建设60万吨/年碳酸二甲酯、30万吨/年碳酸甲乙酯装置，副产5万吨/年碳酸二乙酯，持续加码新能源；拟建尼龙66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目，进一步延伸产业链，提高产品附加值；据测算，德州及荆州双基地新建项目将助力公司在2024年实现营收翻倍。

　　双碳背景改善行业竞争格局，公司将掌握发展主动权：碳中和背景下，煤化工行业效率低下的过剩产能将被淘汰，行业竞争格局将进一步改善。公司依靠不断升级的技术设备，形成良好的能耗控制能力，连续多年入选合成氨行业“能效”领跑者企业名单。2021年中央经济工作会议提出，要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，煤化工行业发展面临的约束减小。公司在自身先进煤气化技术加持下，将在双碳背景下掌握发展主动权，未来成长可期。

　　盈利预测与投资评级：公司为煤化工龙头企业，成本控制能力强，新项目顺利投产将提升业绩，看好公司长期发展。预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别73.41、77.07、82.32亿元，对应PE分别为9.96、9.48、8.88倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。

　　（来源： 同花顺金融研究中心）

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