金山办公：营收保持高速增长，静待机构订阅放量

　　公司发布2021年业绩快报，实现营收32.8亿元，同比增长45%；归母净利润10.4亿元，同比增17%；扣非归母净利润8.4亿元，同比增长37%。

　　个人订阅、机构授权业务高速增长。公司归母净利润增速慢于营收增速的原因是非经常收益相比2020年下滑（2020年有收购数科网维投资收益）。分业务板块看，2021年国内个人订阅业务实现营收约14.65亿元，同比增长约44%；国内机构订阅及服务业务实现营收约4.46亿元，同比增长约23%；国内机构授权业务实现营收约9.62亿元，同比增长约 107%；互联网广告及其他业务实现营收约4.06亿元，同比下降3%。截止到2021年末，公司合同负债总额超过16亿元，同比增长超70%。

　　办公场景产品不断丰富，客户粘性逐步提高。2021年12月，金山办公(行情688111,诊股)在2021数字办公大会上发布了金山协作、轻维表、金山知识库等新产品，同时重磅发布了金山数字办公平台。至此金山办公已形成全面的组织办公能力矩阵，覆盖数字办公的全生命周期，助力大型组织快速完成组织内人、工具、流程的数字化，并实现统一安全管控。基于公司在云和协作办公场景的产品及服务不断丰富，个人和企业用户的云协作办公粘性持续提升，推动国内个人订阅及国内机构订阅业务中的云化进程加快，目前个人订阅已经颇具规模，未来静待机构订阅放量。

　　投资逻辑：公司作为国产办公行业的龙头，预计22/23年实现收入43.22/55.10亿元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：政企采购进度不及预期；用户转化率不及预期；技术变革或导致产品被替代。