东吴证券点评小米集团2021年报：回购稳定信心，2022业绩前低后

　　投资要点

　　事件：2021年，小米集团总收入达到人民币3,283亿元，同比增长33.5%；经调整净利润达到人民币220亿元，同比增长69.5%。2021年第四季度，小米集团总收入达到人民币856亿元，同比增长21.4%；经调整净利润达到人民币45亿元，同比增长39.6%。自2022年起，未来5年投资研发计划超过1000亿元。

　　回购彰显信心，长期价值获得支撑。公司公告，将以不定期按最高总额100亿港元在公开市场回购股份，我们认为本轮回购信号意义重大，将对公司价值产生支撑，部分降低2022年宏观环境给投资人带来的恐慌。

　　手机基本盘稳固，高端化稳步推进。根据Canalys数据，2021年，小米智能手机出货量1.91亿部，全球市占率从2020年的11.8%提升至14.1%，排名第三。考虑到全年供应链问题显着，取得如此销量实属不易。单看中国市场，2021年小米手机出货量同比增长26.9%，市占率从2020年的12.1%提升至15.2%。海外市场，公司中高端手机出货量也接近翻倍。

　　互联网营收超预期，业务多元化带来抗风险能力提升。2021年，公司互联网服务收入达到人民币282亿元，同比增长18.8%。2021Q4，互联网服务收入达73亿元，同比增长17.7%；毛利率也创单季度历史新高，达76.1%。互联网强监管的新常态下，行业内企业增速下滑明显，公司通过多业务领域布局、拓展海外营收、提升货币化率等途径寻求增长。多元化初见成效，公司抗风险能力提升。

　　境外海运物流有所扰动，IoT业务长期向好。2021年，IoT业务稳健增长，收入达850亿元，同比增长26.1%。2021Q4收入达251亿元，同比增长19.1%。智能大家电品类（空调、冰箱、洗衣机）发展势头强劲，2021年收入同比增长超60%。

　　造车业务评估研发投入，原型车年内有望亮相。公司计划2024年上半年实现量产，参考蔚小理造车历史，一般需量产前14个月发布产品，投资人有望于2022年内见证小米原型车，年内业绩会也有望释放多信息。我们认为小米汽车进展超预期，会对公司估值产生一定支撑。

　　盈利预测与投资评级：由于疫情、国际局势的反复，我们将公司2022-2023年EPS由0.9/1.0元调整为0.8/0.9元，同时预计2024年EPS为1.1元。对应PE分别为15.0/12.9/11.1倍（取2022年3月24日汇率，港币/人民币=0.81）。考虑到公司手机高端化仍在不断推进，互联网业务表现亮眼，造车有望提供远期增长动能，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易战风险，港股流动性风险。