安井食品（603345）：短期疫情扰动，夯实产业链立足长远
摘要： 维持增持评级。短期疫情扰动，立足长远发展，下调2022-2023年EPS至3.29（-0.30）、4.17（-0.45）元，给予2024年EPS预测值5.18元，考虑龙头优势，
维持增持评级。短期疫情扰动，立足长远发展，下调2022-2023年EPS至3.29（-0.30）、4.17（-0.45）元，给予2024年EPS预测值5.18元，考虑龙头优势，给予2022年50XPE，下调目标价至165元（前值242元）。
2021年主业收入稳增，菜肴业务持续扩张。2021年营收92.72亿元/+33.12%、归母净利6.82亿元/+13%，拟每10股派6.99元（含税）。若不考虑并购则原有安井主业收入同比+23%、净利同比+5.5%左右，扣除股权激励费用主业净利率8%。分产品看，全年鱼糜制品、肉制品、面米制品、菜肴制品分别同比+23%/19%/24%/112%。
2022Q1并表后略超预期，全年盈利有望改善。2022Q1营收23.39亿元/+24.16%，净利润2.04亿元/+17.65%，净利率8.7%，不考虑并表预计安井主业收入同比+8.5%左右。Q1鱼糜制品与肉制品增速放缓，疫情催化下C端米面产品需求量提升，但考虑产能及物流管控等影响预计增长仍受限，菜肴类产品延续高增。Q1毛利率24.2%/-2.3pct，主因：1）并表的新宏业毛利率较低；2）大豆蛋白等部分原材料成本端仍有压力。展望全年，需求逐步复苏叠加成本与费用边际改善，盈利能力有望逐步回升。
产业链版图持续布局，夯实长期发展优势。前期收购冻品先生剩余30%股权实现完全控股，产品、渠道协同发力预制菜第二曲线。同时公司公告拟不超过6.44亿收购湖北新柳伍70%股权（对应2021年15XPE），强化上游原材料布局的同时进一步提高小龙虾菜肴领域市占率。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本上涨加剧、食品安全风险等。
菜肴,原材料
