整合城乡居民医保制度意见出台 五只股最受益

　　医药生物行业周报:整合城乡保险意见出台,关注相关受益企业

　　类别：行业研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：景莹,徐振 日期：2016-01-22

　　报告摘要

　　上周市场回顾:

　　板块方面,沪深300指数上周(2016/1/11-2016/1/15)涨幅1.35%,银行板块跌幅最小,为-5.76%,钢铁板块跌幅最大,为-13.66%,医药生物板块跌幅为-9.42%。医药生物各子板块均为下跌,医药商业、中药板块为-11.26%和10.05%,化学制药、医疗器械块涨幅分别为-9.56%和-8.41%,生物制品、医疗服务板块涨幅分别为-8.28%和-7.00%。

　　行业热点:

　　1)2016年全国中医药工作会议14日在北京召开。 2)国务院发布《关于整合城乡居民基本医疗保险制度的意见》。

　　投资建议:

　　本周医药生物伴随大盘整体大幅震荡下探,大盘缩量整理,估值中枢逐步下移,市场风险偏好下降,存量资金博弈的情况比较明显,我们认为此时应关注有确定性增长的价值成长股,逐步放弃缺乏业绩支撑的题材股。相关优质企业如恒瑞医药、莱美药业、华东医药、信立泰等。

　　国务院发布《关于整合城乡居民基本医疗保险制度的意见》。长期以来,我国的基本医疗保险分别实行城镇职工、城镇居民和新农合三套医保制度,在制度的影响下,医保出现了明显的“碎片化”,不同医保制度下支付的不公平、异地支付的困难,以及管理体系冗杂情况严重,2013年以来就有“三保合一”的传闻,此次“二保合一”的执行走出了第一步。我们认为,此次政策的出台,是我国逐步理顺医疗体系的重要环节统一保障待遇和医保目录,将加速药企优胜劣汰,关注恒瑞医药、恩华药业、常山药业、通化东宝。意见同时鼓励社会力量进入,引入竞争,加强医疗信息化,利好民营医院和PBM企业,关注嘉事堂、海王生物、海虹控股。

　　风险提示:

　　政策变动风险。

　　恒瑞医药:创新药+制剂出口,稳步迈向国际化

　　恒瑞医药 600276

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：闫永正 撰写日期：2016-01-21

　　结论与建议:

　　公司是国内创新药物领军企业,目前产品已经覆盖小分子化药、大分子蛋白类及生物制药等多个领域。正如我们在深度报告《厚积薄发,志存高远》中所预计,公司在2015年如期迎来了业绩收获季节,预估2015全年公司营收增长25%左右,净利润增长40%左右成绩斐然。 创新药与国际化业务共同推动业绩高速增长,主要亮点包括:1、公司重磅新药阿帕替尼在2015上半年销售1 亿元的基础上,经过年中对销售体系的优化,下半年销售明显提速,全年有望实现销售收入3 亿元左右,未来阿帕替尼有望进入江苏省医保,另外多个适应症(肝癌、三阴性乳腺癌)进展顺利,我们预计2016年阿帕替尼销售规模有望冲击5亿元大关;2、海外出口成为公司新的增长点,主要为抗肿瘤药环磷酰胺注射液贡献,预计环磷酰胺出口全年有望为公司带来5-6个亿销售收入。展望未来:

　　创新药梯队良好,推动相关业务持续发力:公司创新药梯队拥有22 个产品,涉及肿瘤、糖尿病、风湿免疫等多个领域,未来有望形成每年1~2 新药上市的良好局面,展望2016年:1、重磅新药19K有望于2Q-3Q获批,该产品为肿瘤化疗辅助升白药物,潜在销售规模有望突破20亿元,是公司继阿帕替尼后又重磅炸弹级新药;2、糖尿病用药瑞格列汀及抗肿瘤用药法米替尼也有望在2016年加入公司的从产品梯队。

　　制剂出口梯队渐显雏形:公司仿制药出口基地2015年3 Q通过了FDA 的现场检查。另外,继环磷酰胺之后,七氟烷也于2015年11月通过了FDA认证,七氟烷2014年全球销售额为5.5亿美金,美国市场终端销售额约为3亿美金,预期公司产品能够占领美国市场20%~30%的份额,实现销售收入5亿元左右。未来随着环磷酰胺、七氟烷、奥沙利铂、方达帕鲁等制剂出口产品梯队不断完善,公司国际化业务将会迎来高速增长期,我们预计2016年公司制剂出口业务有望实现30%以上的增长速度。

　　国际化战略取得突破: 2015年9月,公司将具有自主知识产权的用于肿瘤免疫治疗的PD-1单抗项目有偿许可给美国Incyte公司,Incyte获得除中国大陆、香港、澳门和台湾地区以外的全球独家临床开发和市场销售的权利。其中首付款2500万美元已到位,另有药物上市、临床优效、销售业绩里程碑总付款7.7亿美元及销售提成安排。预计 SHR1210 全球上市后销售峰值将不低于 10 亿美元,但目前产品尚处早期研发阶段,短期之内不会产生明显的业绩贡献。

　　盈利预计:我们预计公司2015年/2016年净利润21.15亿元(YOY+39.53%)/27.17亿元(YOY+28.49%), EPS分别为1.08元/1.39元,对应2015年/2016 年PE分别为41倍/32倍。我们认为随着创新药的陆续上市及制剂出口加速,公司已由原来的仿制药企业成长为创新型国际化企业,公司战略思路清晰,执行能力卓越,长期看好公司发展前景。公司目前估值较为合理,但成长确定性较高,继续维持“买入”投资建议,目标价至49元(对应2016 PE 35X)。

　　恩华药业:业绩稳健增长,积极探索移动医疗

　　恩华药业 002262

　　研究机构：银河证券 分析师：李平祝 撰写日期：2015-10-28

　　1.事件 公司发布三季报,公司2015年前三季度实现营业收入20.25亿元,同比增长10.51%;归属于上市公司股东的净利润2.16亿元,同比增长18.39%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.15亿元,同比增长18.09%。实现EPS为0.45元。

　　公司2015年Q3实现营业收入6.81亿元,同比增长10.81%;实现归属于上市公司股东的净利润0.70亿元,同比增长18.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.69亿元,同比增长18.11%。实现EPS为0.14元。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)业绩稳健增长,三季度比二季度有所提速,全年增速有望逐步提升。

　　公司三季报业绩稳健增长,分拆季度来看,三季度(18.53%)比二季度业绩增速的13.82%有所提升,虽然招标整体进度低于预期,但部分省份招标已经完成,公司中标品种在逐步上量,四季度预计增速会比三季度有所提升,从绝对额角度,前三季度已经完成全年业绩计划总量(增速同比+25%)的77%左右,我们判断公司全年业绩增速有望在20-25%,并有希望挑战完成全年业绩计划指标(25%)。

　　分业务构成来看,预计公司前三季度商业收入增速6%-7%,工业收入增速15%左右。分产品来看,结合终端数据分析,我们预计咪达唑仑增速超过10%,依托咪酯增速在20%以上,右美托咪定和丙泊酚因为基数较小销售增速估计在70-80%,利培酮片剂几乎维稳、分散片增速在35%左右、总体在10%以上,齐拉西酮增速在20%以上,丁螺环酮增速在30%以上,加巴喷丁增速在40%以上,度洛西汀也实现了大几百万销售,瑞芬太尼也有几百万销售。我们认为随着各省招标的推进,右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑有望快速放量,另外,瑞芬太尼已经获批,无须招标便可上市销售,大大缩短了放量周期,公司近两年有望实现收入、利润双提升。

　　三大费用率方面,销售费用率同比提升0.20个百分点,管理费用率同比提升0.71个百分点,财务费用率同比提升0.04个百分点。总体维稳,相对健康。

　　(二)设立子公司,积极探索移动医疗

　　公司9月8日发布公告,设立江苏好欣晴移动医疗科技有限公司,积极探索移动医疗,我们判断,公司此项探索具有一定的可行性,未来值得期待,理由有:第一,公司涉足的主要领域精神心理领域比较适合移动医疗,因为涉及隐私,患者更愿意以一种能够保护自己的方式进行咨询、问诊,移动医疗能够满足患者这种诉求。第二,精神心理类疾病一般不需要生物学检测,对于医院设备依赖不像其他类疾病那么强,更适合移动医疗。第三,公司深耕精神心理领域多年,积累了大量的医生资源,这是后续模式成功运行的最重要的基础。第四,公司亦可以通过线上线下互动的方式,节省线下推广成本,从中长期看,有望降低销售费用率。从整体上看,公司此次探索虽然短期不能给公司业绩带来较大弹性,但是试水移动医疗,依托现有的业务基础和平台资源,积极探索打造国内中枢神经系统领域移动医疗第一品牌,从长期看值得期待。

　　(三)员工持股计划购买完成,管理层未来动力十足

　　公司8月29日发布公告,公司第一期员工持股计划完成购买,总额5518万,成交均价24.87元/股,锁定期24个月。按照草案公告,覆盖面较广,涉及管理层和员工400余人,利益绑定,动力十足。

　　另外,公司10月23日收盘价为29.76元/股,相比于公司增发价41.08元/股,折价27.6%,建议投资者重点关注。

　　(四)中短期成长逻辑清晰,长期成长逻辑值得期待

　　论及我们看好恩华的逻辑,就必须先谈谈我们如何看待仿制药企业的逻辑,我们认为,仿制药企发展主要靠品种的质量和数量,仿制药重复申报严重导致大量品种积压以及医保控费趋严导致的用药结构调整等问题已经凸显,历史大势所趋,带来的结果将是:第一,单纯靠不停申报仿制药、增加品种数量竞争的时代已经一去不复返了;第二,靠几个利益仿制品种(例如抗生素等)竞争时代已经渐行渐远;第三,靠高质量专科仿制药维持短期增速,中期仍有一定数量高质量仿制药储备,长期已经布局转型(生物药、创新药、制剂出口等)的公司发展时代已经悄然来临。恩华就具备这样的“素质”:

　　中短期:随着各省招标逐步展开,右美、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑等将逐步放量,对短期业绩起到强支撑作用,对整个行业偏负面影响的招标对恩华将偏积极正面。另外,报告期内瑞芬已经获批上市,无需招标直接销售,增量业绩对公司的短期成长性也将起到积极贡献。2016年上半年,普瑞巴林和埃他卡林有望获批上市销售。公司还储备了像奥氮平、阿戈美拉汀、鲁拉西酮、卡巴拉汀等一系列中枢神经系统类重磅仿制药,未来几年将逐步上市。

　　长期:公司已经着手积极布局“移动医疗”、“创新药”和“制剂出口”。移动医疗方面,在上文中已经有所论述。创新药方面,由内,公司积极推进新药研发,三类新药鲁拉西酮、SGPT等20多项重点品种已处于新药研发的各个阶段;公司还开展了抗精神分裂症一类新药CY100611-1和QLNP,静脉麻醉一类新药RMZL、LK396的成药性系统研究。由外,公司拟与重庆络康药物研究开发有限公司共同投资4000万元设立江苏恩华络康药物研发有限公司,公司拟出资人民币2,040万元,占注册资本的51%,重庆络康以其在研药品专利技术作价投入1,960万元,占注册资本的49%。我们判断这展现了公司投资研发、关注创新的意愿和决心,长期看来,公司未来有望逐步从仿制走向创新,值得期待。制剂出口方面,公司在年报中披露,在2015年的重点工作里,“继续推进国际化战略,加快推进公司制剂产品的国际贸易”将成为主要工作之一。“移动医疗”、“创新药”和“制剂出口”的提前布局有望避免行业政策风险和解除公司这样的仿制药企业未来发展的瓶颈,长期发展值得期待。

　　3、盈利预测与投资建议

　　预计2015-2017年摊薄后EPS分别为0.58、0.73、0.92元,对应PE分别为52、41、32倍,我们认为随着各省招标逐步展开(右美、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑等)和新品的逐步上市(瑞芬、普瑞巴林、埃他卡林等),公司有望实现收入和利润双重提升。从长期看,公司所处中枢神经系统领域行业好、壁垒高、产品线丰富、销售强,且公司意图避免仿制药企业未来发展可能存在的瓶颈,已经逐步开始积极布局移动医疗、创新药和海外制剂出口。另外,公司员工持股计划已经购买完成,利益绑定,未来动力十足,公司当前股价对比一年期增发增发价折价27.6%,值得投资者重点关注,我们看好公司长期发展,维持“谨慎推荐”评级。

　　4、风险提示

　　新产品销售低于预期,在研产品获批进度低于预期。

　　常山药业:三季度表现靓丽,业绩略超预期

　　常山药业 300255

　　研究机构：银河证券 分析师：李平祝 撰写日期：2015-10-26

　　1.事件

　　公司前三季度实现营业总收入6.44亿元,较上年同期增长14.95%,归属于母公司所有者的净利润8612万元,较上年同期增长18.71%,实现EPS 0.18元;公司三季度单季度实现营业总收入2.23亿元,较上年同期增长8.65%,归属于母公司所有者的净利润2632万元,较上年同期增长43.67%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)业绩略超市场预期,三季度单季度高速增长

　　公司前三季度业绩增速为18.71%,三季度单季度业绩增速为43.67%,超出市场预期。我们认为原因主要有:1)公司第三季度收入端增速8.65%,而利润端增速为43.67%,我们推测是原料药业务对于整体业绩的拖累作用在减弱(价格端,同比影响逐步减弱;成本端,美国采购较高成本的粗品逐步消耗完毕;销量上有所提升)。2)去年三季度同期基数较低(去年三季度净利润占比全年为13.6%)。3)低钙制剂持续高增长,前三季度增速估计25%左右,在行业整体控费、降价的大背景下,高增长实属不易,超出市场预期。

　　拆分来看,肝素制剂实现收入4.93亿,同比增长25.98%,销量1400万支,同比增长21.55%;普通肝素原料药实现收入1.09亿,同比减少14.98%,销量为7632亿单位,同比增加16.19%。原料药业务仍是业绩主要拖累点,但其对业绩的影响在逐步减弱。

　　展望全年,我们推测公司业绩增速会优于前三季度,原因如下:1)低钙制剂受益于进口替代和基药招标会持续高增长, 预计2015年有望挑战2000万支;2)达肝素制剂:随着招标推进,逐步放量;3)原料药业务:三季度销量同比已经有所起色,趋势向好;价格方面,今年一直在底部徘徊,去年是下降通道,同比影响越来越小,另外,公司新厂获得FDA 认证,在价格端议价能力更强;成本端:美国采购的高成本肝素粗品逐步消耗完毕,成本端影响在降低;4)一般说来,4季度都是公司销售旺季。

　　展望明年,公司业绩增长点如下:1)低钙稳定增长;2)达肝素放量;3)西地那非获批在药店端口放量;4)原料药出口因新厂区获得FDA 认证,有潜在出口大单可能性。展望未来3-5年,公司看点如下:1)2017-2018

　　,公司肝素制剂有望登陆欧美市场(欧洲已初步尝试,美国正积极准备),为公司业绩带来巨大弹性。2)创新药方面:长效艾本那肽有望获批成为重磅产品,另外公司基于白蛋白载体平台拥有多产品线潜在布局,公司有望逐步进入到创新药时代。3)医疗服务方面:血透第一家有望年内落地,后续系统性布局值得期待,并有望借助血透进入到晚期肾病等慢病管理领域。4)外延式方面:公司有望借助国内外资源同步加速推进。5)大健康方面:国产伟哥+透明质酸打开未来想象空间。

　　(二)四个肝素原料药品种获得FDA 认证,国际化业务更进一步

　　公司此前老厂区获得过FDA 认证,此次是新厂区获得认证,并且和以前不同的是,新厂区的三个低分子肝素原料药同时获得认证(零缺陷)。我们认为有以下三方面意义:1)FDA 认证有了更为实际的意义,未来销量有望实现较大突破,老厂区产能太小,有认证无法接大单。2)价格方面,FDA 级原料药价格相比于非FDA 级价格要更有优势,随着出口的逐步增加,公司整体盈利性有望提升。3)原料获得FDA 认证有助于未来制剂出口,我们认为,原料端拿到FDA 认证有助于未来制剂在欧美市场的注册。

　　(三)大股东大比例现金增持+员工持股计划购买完成,有望为公司股价提供较强支撑

　　公司10月9日公告,公司控股股东、实际控制人、董事长高树华先生通过增发(价格为12.45元/股)将自身控股股权比例从31.94%升至37.11%,认购金额达到6亿(总增发金额8亿),大比例现金认购(占比75%),并在增发后控股权大幅提升,彰显了对公司未来发展的强烈信心,也为未来股权运作方面打开了想象空间。公司10月1日发布公告,公司第一期员工持股计划购买完成(大股东担保,1:1杠杆),二级市场竞价购买7535857股,价格12.96元/股,我们认为这两个价格有望为公司股价提供较强支撑。

　　3、盈利预测与投资建议

　　预计2015-17年摊薄后EPS 分别为0.39、0.52、0.66元。我们认为公司低钙制剂有望受益进口替代及基药招标,未来两年有望维持高增长,原料药销量增长良好,价格影响有望逐步减弱,制剂出口开始突破,未来公司看点颇多,制剂出口+血透中心及血透全产业链系列布局+创新药系列布局+外延式发展+国产伟哥等等,大股东高比例参与增发也显示了对公司未来发展的强烈信心,3季度业绩提速,全年业绩有望更上一个台阶。我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　肝素原料药销售大幅波动;制剂各省招标低于预期。

　　通化东宝:预混门冬获批临床,研发储备极为丰富

　　通化东宝 600867

　　研究机构：国金证券 分析师：李涛,李敬雷 撰写日期：2016-01-21

　　事件

　　公司公告收到药监局颁发的临床试验批件,分别为门冬胰岛素50注射液(规格:10ml:1000单位35mg,3ml:300单位10.5mg),门冬胰岛素30注射液(规格:10ml:1000单位35mg,3ml:300单位10.5mg)。

　　点评

　　类似物规格进一步丰富。公司研发产品梯队中,类似物产品是核心。现有的四个胰岛素类似物:甘精、地特、门冬、赖脯,公司都在研发序列当中。其中,甘精胰岛素于2014年6月份获得临床批件,我们预计现在临床试验已经接近尾声;门冬胰岛素于2015年1月份获得临床批件,我们预计三期临床进行过半;地特、赖脯在等待临床批件的过程中。门冬胰岛素50及30类似于普通胰岛素的预混50及30,以门冬30为例,其成分为30%的门冬胰岛素和70%精蛋白门冬胰岛素。预混门冬的优势在于可溶性门冬胰岛素可以控制餐时血糖,精蛋白门冬胰岛素的缓释又可以较好控制餐后的血糖水平,可以减少注射次数和使用胰岛素的种类。在诺和诺德的门冬销售收入中,预混的门冬大概占到1/3份额(见图表1),由于诺和在中国区主推预混的理念,因此在中国区的销售中,预混的门冬销量远远大于普通门冬(见图表2),我们估计2015年诺和的预混门冬在国内销售25亿左右。我们预计东宝预混门冬胰岛素的几个规格,从临床试验到获批,大概需要2年多时间,预计能够在2018年底或2019年上市。

　　类似物市场前景看好。胰岛素类似物系列因其使用方便,目前发展迅速。我们估算全球胰岛素市场中70%以上是类似物,国内现在类似物市场规模和普通胰岛素已经相差无几,而且类似物仍处在一个快速增长的时期。预计东宝的甘精胰岛素能够在今年年底或2017年上半年获批,门冬胰岛素能够在2017年上半年获批。2017年获批后会进行市场导入,2018年产生明显的收入拉动。我们看好东宝在类似物方面的销售潜力,认为公司在类似物上的销售“可上可下”。在一线城市,公司在长期的品牌战略中已经积累了很好的品牌认可度,在对基层医生的培训过程中,借助的都是当地最好的三甲医院资源,因此在一线城市的医院和医生中公司有强大的品牌影响力,所以我们认为产品能够在一线城市产生良好的销售。公司现在在二三线及基层,已经具备了很好的卡位优势,当自己的三代产品上市后,会优选那些经济发达的区域或者个人,主动进行产品的升级替代。因此我们认为东宝的类似物未来既能够销售到一线市场,也能够在其他区域对二代产品进行替代。此外、互联网平台的建设将进一步提高公司的品牌影响力,公司致力于做“糖尿病整体解决方案提供者”,平台建设会进一步促进公司产品的销售。

　　产品+渠道+互联网平台,公司投资价值极为突出。公司不断完善产品线,同时也在不断完善渠道,互联网慢病平台就是公司未来的战略核心。公司的互联网慢病平台将借助医生资源实现患者导入和病人管理,依托最佳的血糖仪产品实现数据采集和疾病管理,通过医患互动等增强活跃度,通过系列产品增强粘性。我们认为公司的产品、渠道、平台三者相辅相成,互相促进,做成后将进一步拉开与竞争对手差距,构筑更高的竞争壁垒。

　　盈利预测

　　我们维持此前的盈利预测,预计公司2015-2017年每股收益分别为:0.43、0.56、0.78元。

　　投资建议

　　我们预计公司2016年公司净利润增长40%(不考虑2015年出售通葡股份的利润贡献),公司产业竞争优势显著,互联网平台会贡献新的增长并能提高公司估值,给予“买入”评级,目标价40元,对应2015-2017年动态市盈率分别为93倍、71倍、51倍。

　　风险提示

　　慢病管理平台不达预期等

　　海虹控股:海虹战略本质的通俗解析

　　海虹控股 000503

　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2015-10-26

　　报告要点

　　事件描述

　　海虹控股发布三季报,实现营业收入12396.86万元,同比下滑9.95%,归母净利润亏损9702.99万元,扣非归母净利润亏损6849.79万元。我们认为, 较之符合预期之内的业绩亏损,市场更应关注的是海虹的在手资源、产业话语权、高壁垒的商业模式,及广阔的市场前景。下面,我们通俗地解析海虹近年来的发展路径、PBM+TPA 的业务布局及其战略思路。

　　事件评论

　　PBM:国内唯一能够代表支付方,向医院和药企等议价,为C 端争取福利。我们认为,不同于医疗IT 公司控费审核所定义的PBM,海虹是国内唯一真正实现PBM 本质的公司,拆分来看:1、能够代表支付方, 自2009年牵手美国ESI 起,海虹的医保业务分三个步骤,才走到今天能够代表支付方的阶段,具体的:第一步为做医保局的控费审核“小助手”,已经与180多个地级市医保局签订共建协议,上线其控费审核业内最强大的底层数据库,为医保基金筛除不合理支出;第二步为做医保局规划使用节省资金的“参谋”,在秉承“以收定支、收支平衡、略有结余”的理念下,为医保局规划控费审核出的不合理资金的再分配,为政府创造累累政绩;第三步为做医保局基金全权委托的“管家”, 至此,湛江、遵义、岳阳等模式已经足以代表支付方,联合三级专家评审小组,实行医保基金的资金分配,及医保、医疗、医药三医联动规则的制定,后续甚至有望拿下当地药品GPO 采购;2、向医院和药企等议价,在能够代表支付方的基础上,海虹正牵头制定药品及医用耗材的评价体系、医疗服务质量评价体系、药品价格谈判机制、丙类及增补医保目录的制定、医保支付价的调整、医院评级标准、医师评级标准等游戏规则,进而掌握对医院、药企的议价能力。在“新健康” APP 中,海虹已对数百家药企的数千种药品单独议价,实现药品的二次报销;3、为C 端争取福利,在“新健康”APP 中,新健康1号“药品福利保障险”、新健康2号“医疗福利保障险”分别将药企、医院体系中不合理的费用,通过返现的方式挪移至C 端,为居民争取了福利。

　　PBM 的合理盈利点包括:1、医保控费审核“小助手”的服务费,根据医保基金规模的不同,收取地级市统筹单位50-300万的年服务费;2、医保基金全权管理“管家”的服务费,如湛江模式中,海虹约派遣近30名员工在湛江深度参与第三方支付评审中心的工作,保守预计理应获得千万量级的年服务费;3、医院安装PBM 前置审核的服务费,分大中院50-100万、中型医院30-50万、小医院10-20万年服务费三类;4、新健康流水平台管理费,海虹是撬动药企、医院、耗材厂商向C 端返现的杠杆,理应获得返现流水分润作为平台管理费,若后续买断部分降压降糖药的销售年限,预计新健康APP 在3年内有望突破1000亿流水,对应10亿利润。

　　PBM 业务市场空间测算:服务费=180个地级市×平均100万控费审核年服务+30个地级市×平均1500万医保基金管理年服务费+3000家医院×平均20万医院前置审核年服务费=12.3亿元年服务费收入;另外,新健康返现分成费未来3年有望实现近10亿利润。

　　TPA:本质为大健康管理,商业健康险是其找到愿意付费人群的产品形式和载体。我们同样认为,不同于医疗IT 公司为保险公司搭建核保核赔直付平台所定义的TPA,海虹的思路是通过PBM 业务在医疗数据和医院服务方面的积累,进而商业健康险的形式将患病人群(特别是慢病人群)聚合起来,进而实现大健康管理。海虹自有知识产权的数款险种正处于上市前的保监会备案阶段,未来有望在部分险种上取代保险公司成为主体,这是因为海虹拥有当前保险公司不具备的两大资源:1、近8亿人口的历史诊疗数据,在医保局“小助手”阶段,海虹的角色并非lisence 建设方,而是在医保局审核科长期工作的审计方,而医保局作为支付方掌握该地级市所有医院上传的所有数据,如患者个人信息、就诊记录、处方等。基于此,海虹可在脱敏的前提下,实现商业健康险的精细化设计、赔付精算及投保人的最佳匹配等;2、医疗落地服务,商保在医疗支付格局中仅占1.4%,决定了商业保险公司在医院面前较为弱势,意味着无法为其投保人提供医疗落地服务,进而意味着无法通过加强健康管理,来有效降低赔付比例。而海虹基于多年来与支付方医保局深度捆绑,已经具备在三级医院开设海虹新健康分诊平台的能量,意味着购买海虹自有险种的投保人,将在线下的医院享有分诊绿色通道,线上拥有预约、转诊、挂号、药品家庭配送等O2O 落地服务,进而意味着可通过健康管理有效降低发病概率。我们认为,只有破冰当前商业健康险仅针对健康人群服务的桎梏, 将患病人群特别是慢病人群的商业健康险市场发展起来,才能真正达到政府鼓励商业健康险发展的目的,才能真正改变支付格局,为医保分担压力。

　　TPA 的合理盈利模式包括:1、若保险公司承担风险,海虹先将7%-15%的保费收入用于投保人的一条龙专业健康管理,从而降低慢性病并发症的发病概率,最终保险公司获得的收益再与海虹分成;2、若海虹承担风险,保险公司或成为纯粹的通道仅获得2%-10%的通道费,海虹主导产品设计、医疗落地服务、赔付金准备等,该模式海虹与再保险公司的合作为其铸就避险方案。

　　市场空间测算:五年后商业健康险有望达万亿规模已成市场共识,届时TPA 业务有望为海虹贡献百亿级利润,详见《医疗健康生态圈的最大玩家》报告。

　　总思路:在医疗健康产业中,有医保局、医院、药企、医疗IT 厂商、商保公司五大参与者。其中,医保局是产业最大的支付方(甲方),医院是医保的乙方,药企、医疗IT 企业、商业保险公司均可为医院的乙方,而海虹处于与最大的甲方深度捆绑的产业地位,在市场角逐中孰能胜出,我们可想而知。当前时点,正处于海虹3亿员工持股市场价买入的窗口期,维持买入评级!