万华化学：石化项目景气回升 PDH 盈利有望持续改善

　　事件：日前，万华化学(600309)发布2017年一季度年报，年报显示：公司一季度实现营收110 亿元，同比增长108%;实现净利22 亿元，同比增长395%，再创历史新高，超市场预期。预计公司MDI 业务将延续强势，石化业务逐步进入良性发展阶段;水性涂料、聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期;公司一季度业务好于预期，且MDI 价格维持强势、石化业务盈利改善。

　　点评：

　　1、MDI 盈利大增是业绩增长主因。

　　2017Q1 公司聚氨酯系列产品实现营收60.8 亿元(去年同期总营收53.0亿元)，销量为40 万吨。受益于行业格局深度优化，2017Q1 纯MDI/聚合MDI 均价大幅上涨，华东市场价分别为2.78/2.55 万元/吨，同比提升89%/145%，环比提升19%/31%，而原料纯苯均价同比涨幅仅67%，MDI盈利大幅改善，推动业绩增长。

　　2、石化项目景气回升，PDH 盈利有望持续改善。

　　2017Q1 公司石化系列产品实现营收33.2 亿元，销量67 万吨(2016 全年为128 万吨)，油价回升背景下，主要石化产品价格出现不同程度回升：山东地区丙烯/MTBE 均价同比上涨47%/16%，华东地区环氧丙烷/丙烯酸均价同比上涨38%/80%，石化项目开工率及产品价格同步提升带动公司业绩上行。进入二季度，伴随LPG 消费淡季来临，原油价格强势状态下，原料丙烷价格阶段性下行有利于公司PDH 环节盈利改善。

　　3、匈牙利博苏资产存注入预期。

　　2017 年4 月13 日，公司发布公告，根据目前市场状况及匈牙利BorsodChem(博苏)的运营情况，预计其未来12 个月内不会出现正常的经营性亏损，经上市公司与大股东万华实业集团协商，拟在2018 年底之前提出解决同业竞争方案，以解决同业竞争问题。博苏目前具备MDI/TDI产能分别为32/25 万吨。

　　4、拟在美国新建MDI 装置。

　　近期，公司宣布计划在美国路易斯安那州合资建设40 万吨/年MDI 装置，项目总投资11.2 亿美元，其中公司预计将投资9.54 亿美元，项目有望于2020 年建成;该装置着眼路易斯安那州丰富的天然气及其他原料供应、密西西比河提供的天然深水码头，有望形成较强竞争优势;公司正在进行项目选址并开展前期工作，预计于年内确定具体场址。

　　预计万华化学公司2017-2018 年EPS 分别为：3.15元、3.60 元。

　　根据赢家江恩星级评定模型：600309股票分析综合评论：万华化学600309当前趋势运行在生命线以上强势可操作区域，中期资金筹码占流通盘62.23%，主力控盘度较高大方向依然乐观。通过江恩价格工具分析，该股短期支撑是26.98元，阻力是29.98元;通过江恩时间工具分析，该股短期时间窗为 2017-04-27号和2017-05-18号，中期时间窗2017-06-08号和2017-07-12号 ，结合持仓成本做好计划。